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1、1,第二章 财务管理的价值观念,1、货币时间价值 2、风险与收益 3、证券估价,2,第一节 货币时间价值 一、概念 货币在周转使用中由于时间因素而形成的价值增值。(或货币投入到生产经营领域，随着时间的推移而产生的价值增值 ，也称为资金时间价值。）,产生：货币使用权与所有权的分离，是产生货币时间价值的客观经济基础和必要条件。,3,实质:是资金在周转使用后的价值增值,是劳动者所创造的剩余价值。 计算基础:以社会平均资金利润率或平均投资收益率为基础。是评价投资方案的基本标准。,4,表现形式：相对数时间价值率和绝对数时间价值额 时间价值率,简称利率是指一定时期的利息与初始投入资金的比率，也就是扣除风险
2、收益率和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均收益率。 时间价值额,简称利息 相关概念：现值现在价值（本金） 终值未来价值（本利和）,5,二、计算方法 （一）一次性收支款项的终值和现值,单利：终值FVn=PV（1+in） 现值PV=FV（1+in）-1 复利：终值FVn=PV（1+i）n =PVFVIFi,n 现值PV=FV（1+i）-n =FVPVIFi,n 根据终值来确定其现在价值，即折现。在贴现时所用的利息率叫折现率。,6,若年内复利m次的年利率名义利率r FV=PV(1+r/m)mn 按年复利的年利率有效年利率，实际利率i FV=PV(1+i)n = i=(1+r/m)m 1,7,（二）
3、系列不等额收支款项的终值和现值 （三）系列等额收支款项的终值和现值 年金在一定时期内定期、等额的系列收付款项。 1、普通年金（后付年金） （1）普通年金终值FV = =AFVIFAi,n 普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数。,8,（2）普通年金现值PV = =APVIFAi,n 普通年金现值系数的倒数，称投资回收系数。 2、先付年金（预付年金、即付年金） （1）先付年金终值 FVn=AFVIFAi,n(1+i) =A(FVIFAi,n+1 1) （2）先付年金现值 PV=APVIFAi,n(1+i) = A(PVIFAi,n-1+1),9,3、延期年金现值 PV=APVIFAi,nPVIF
4、i,m =A(PVIFAi，m+n PVIFAi,m) 4、永续年金现值,10,例：求贴现率 4年后读大学需50000元，每月存750元或每季存2250元。正寻投资渠道，以便使这些钱4年内能达到50000元。如按季获得报酬，报酬率是多少才能使他们实现预定目标？这是否现实？ FVIFAK,16=22.2222,插值法 4 21.825（临界值) i 22.222 (标准值) 5% 23.657 （临界值） 贴现率公式： i=i1+（i2-i1） ( 1- )/(1- 2),11,若求FVIFA 4.5%,5， 则同理， 插值法,年名义利率4.214%4=16.86%,12,第二节 风险与收益 一
5、、风险与收益（报酬）的概念 （一）风险的概念 较有影响的观点：损害可能说、损失不确定说、预期结果离差说,13,根据风险的程度不同，财务决策： 1、确定性决策 2、风险性决策 3、不确定性决策 从财务管理角度，风险企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际报酬率与期望（预计）报酬率发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。,14,更恰当的定义：风险是指预期结果（收益）的不确定性。 财务管理中的风险按形成原因：经营风险和财务风险两类： 经营风险是生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。 财务风险也称负债风险或筹资风险，它是企业因使用借入资金而给企业的报酬带来的不确定性。
6、,15,（二）收益的概念,1.实际收益率是投资项目结束后或进行过程中已经实现的或确定能够实现的收益率。 2.预期（期望）收益率就是未来各可能收益率的均值。 3.必要收益率是投资者对某资产合理要求的最低收益率 预期收益率必要报酬率，投资可行 预期收益率必要报酬率，投资不可行。,16,4.无风险收益率。 5.风险收益（报酬）率是指投资者因冒风险进行投资而要求获得的超过资金时间价值率的那部分额外报酬率。 在不考虑通货膨胀的条件下，投资报酬率构成如下： 投资报酬率=时间价值率+风险报酬率,17,二、单项资产风险报酬的计算 （一）概率分布与预期报酬 1、确定概率分布Pi 两个条件： 0Pi1, Pi1
7、2、计算预期（期望）报酬率,18,（二）风险的衡量 3、计算标准差（）衡量风险的绝对大小,标准离差越小，概率分布越集中，投资风险程度也越低。 4、计算标准离差率（变异系数或变化系数）,19,（三）风险报酬率的计算 风险报酬率是风险报酬斜率（系数）和变异系数之积。 风险报酬率RR=bV 投资报酬率包括无风险报酬率和风险报酬率两部分。它们之间的关系如下列线形公式所示：,20,三、证券组合的风险报酬 同时投资多种证券称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。 (一)证券组合的风险类型 证券组合的预期报酬率 KP= WiKi （Ki：期望报酬率） 证券组合的风险，按其性质分为两类： 可分散风险 不可
8、分散风险,21,1、可分散风险与相关系数 可分散风险是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 它们对证券组合的影响可以通过证券持有的多样化分散掉。又称非系统性风险或公司特别风险。,22,2、不可分散风险与贝他系数（） 不可分散风险是指某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，又称系统性风险或市场风险。 这类风险会影响到市场上所有证券 这种风险的大小用系数来表示。,23,一些标准的值： 1，其风险程度与整个股票市场的风险情况一致； 2，其风险程度是整个股票市场平均风险的两倍； 0.5，其风险程度只相当于股票市场平均风险的一半,24,证券组合投资的系数是组合中单个证券系数的加权平均数。
9、其计算公式如下：,25,（二）证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散的系统性风险（市场风险）而要求获得的、超过时间价值的那部分额外报酬。,26,（三）风险与报酬的关系 必要报酬率等于无风险报酬和风险报酬（即不可分散风险报酬）之和。用公式表达如下： Ki=RF i（Km-RF) 此关系式称“资本资产定价模式”CAPM 用图形表示，称“证券市场线”SML,27,14 高风险股票的 风险报酬率8% 10 证券市场平均 8 风险报酬率4% 低风险股票 市场报酬率2% 6 无风险报 酬率 6% 0.5 1.0 1.5 2.0 图2-10 证券市场线,Ki,28,影响证券市场曲线即必
10、要报酬率的因素主要有： 1、通货膨胀的影响 K1 2、风险回避态度的改变 K2 3、系数的变化,29,Ki,K2,K1,1,2,Ki 必要报酬率,30,第三节 证券估价,证券估价：债券估价、股票估价 证券估价基本原理：,31,一、债券估价,（一）债券的概念 债券面值F 票面利率i：以一年为计息期的名义利率，也称为报价利率 到期日：还本日期 还本付（计）息方式：（如每年付息，到期还本） 单利或复利 一年计息一次 一年计息多次：名义利率 实际利率 周期利率（实际的周期利率乘以一年的复利次数，即为报价利率）,32,（二）债券价值 是债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。 债券价值V
11、=未来各期利息收入的现值合计未来到期本金或售价的现值,33,几种债券估价模型,1、纯贴现债券 是指承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付的债券。也称为“零息债券”。,到期一次还本付息债券实际上是一种纯贴现债券的特例。,34,2、平息债券 利息在发行日和到期日之间平均支付的债券。 3、永久债券,35,影响债券价值的因素 面值：同向变化 票面利率：同向变化 必要报酬率：反向变化 到期时间 付息频率,36,1、债券价值与必要报酬率 债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。 必要报酬率债券票面利率时，债券价值债券面值； 必要报酬率债券票面利率时，债券价值债券面值； 必要报酬率债
12、券票面利率时，债券价值债券面值 债券定价的基本原则 随着到期时间的缩短，必要报酬率变动对债券内在价值的影响越来越小。 即：必要报酬率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。,37,2、债券价值与到期时间 当必要报酬率保持不变时，随着到期时间的缩短，债券的内在价值逐渐向其面值回归。 1）平息债券 当付息期无限小时（连续付息），随着到期日的接近，债券价值向面值回归； 溢价发行的债券，随着到期日的接近，债券价值逐渐下降； 折价发行的债券，随着到期日的接近，债券价值逐渐上升； 平价发行的债券，随着到期日的接近，价值不变。,38,2、零息债券 随着到期日的接近，债券价值向面值回归，价值逐渐上升 3、到期
13、一次还本付息债券 随着到期日的接近，价值逐渐上升，最终等于到期值,39,3、债券价值与利息支付频率 溢价购入：随着付息频率的加快，价值不断增大 折价购入：随着付息频率的加快，价值不断降低 平价购入：随着付息频率的加快，价值不受影响 付息频率加快，高者更高，折价与之相反。,40,（三）债券的收益率,债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。,41,小结,42,（四）债券投资的优缺点 见教材P.64,43,二、股票估价,1、股票估价 股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值，也称股票的内在价值。,44,几种常用的股票估价模型,短期持有、未来准备出售的股票估价模型 基本估价模型 永久持有，不准备出售股票价值,45,永久持有，股利零增长的股票估价模型 永久持有，股利固定增长g的股票估价模型,46,2、股票投资收益率的计算,股票投资收益率是使未来现金流入的现值等于股票买入价格的折现率。 基本模型,47,永久持有，股利零增长 永久持有，股利固定增长,48,3、股票投资的优缺点 见教材P.67,49,THE END,
