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1、第三章风险与收益,一、 风险及风险态度 二、 风险与风险报酬的衡量 三、 资产组合的风险与收益,一、 风险及风险态度,（一）风险的概念 1，经济活动的分类 2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的,确定性活动,不确定性活动,风险型活动,完全不确定型活动,经济活动,3、风险的种类,经营风险,财务风险,（二）风险态度,风险厌恶（斜率越大对风险越厌恶）,高风险应有高回报 对风险价值的要求因人而异,回报率,风险程度,A,B,5,二、 风险及风险报酬的衡量,（一）风险的衡量 1、概率分布 2、期望值,二、 风险及风险报酬的衡量,3、方差与标准差 4、标准离差率,注意以下项目的
2、风险表达,若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=342 .5万 A项目的标准差： A=346.87（万元 ) B项目的标准差： B=487.26（万元 ) A 项目风险小于B 项目的风险,若项目C的预期报酬率= 500 ，项目D的预期报酬率200 且 C200 D150 （项目C 的风险较大吗？） 但： CVC 200/500=0.4 CVD150 /2000.75 项目C 的风险小于项目D 的风险,二、 风险及风险报酬的衡量,（二）风险报酬 风险报酬系数的确定 （1）历史数据 （2）管理人员与专家 （3）国家有关部门与咨询机构,三、资产组合的风险与收益,（一）投资组合的收益率与标准差P
3、323,1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均,2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 ,若考虑两种资产组合，则,若考虑两种资产组合，则,协方差 或相关系数0 1 表示正相关 协方差 或相关系数=0 表示不相关 协方差 或相关系数-10 表示负相关,=1，完全正相关 =-1，完全负相关,何为风险分散 效应？,例题,某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8， 其收益率的标准差均为9%； A、B两种证券的投资比重均为50%， 在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：,相关系数 1 0.5 0 -0.5 -1 组合
4、风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0,负相关时， 风险完全 分散吗？,加权平均标准差=9%50%+9%50%= 0.09,结论：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决 于各个证券之间的关系。 若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少 只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。,不相关时，有风险分散 效应吗？,情形一： =1 p =XA A+XB B,B,A,情形2： =-1 p =|XA A-XB B |,情形3： -1 1,越小越弯曲,是否把资金全部投向低风险的资产？,两项以上资产投资,可行集,证券
5、组合的可行集：N种证券所形成的所有组合,证券组合的有效集和最佳投资组合,有效集判别标准： 风险既定时预期收益率最大 预期收益既定时风险最小,有效集,效用曲线,E,最佳组合的选择取决于投资者的效用曲线,（二）投资组合的风险组成,总风险=系统风险+非系统风险 1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性 系统风险：由宏观因素引起，不可分散 2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险：与个别企业相联系，可分散,证券数目和投资风险?,组合风险的分散原理,一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险，但无论投
6、资组合里不同证券数目有多大，它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平。,三、系数与资本资产定价模型,1、系数 （1）含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。 =1 1 1 （2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。,该股票与市场具有相同的系统风险,该股票的系统风险大于市场风险,该股票的系统风险小于市场风险,例，甲股票和股票指数的可能收益率如下： 状态 指数 % 甲股票% 牛市 15 25 熊市 15 15 牛市 -5 -5 熊市 -5 -15 假设每个状态出现的概率相同 状态 指数期望收益 甲股票期望收益 牛市 15 20 熊市 -5 -10 注：2
7、0=25*0.5+15*0.5 -10=-5*0.5+-15*0.5,系数,甲收益率,指数收益率,（-5，-10）,（15，20）,2、资产组合的系数公式,3、资本资产定价模型(CAPM),原理：投资者只能获得系统风险的额外回报,（capital asset pricing model）,如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？,证券期望收益率取决的三个因素： 1，无风险报酬： 一年期国库券的收益率或银行存款利率。 2，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢价） 会随市场投资者风险回避程度的
8、改变而改变。 3，系数： 采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。,证券期望收益率的图形：,SML的影响因素?,在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SML线上,CAPM模型与中国的股市,诸多的实证研究表明，CAPM模型并不适用于中国目前的股市，主要表现是股票收益率的解释变量不只限于还有其他因素，即还不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与的相关性并不显著。 我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题，使得CAPM所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险，无法发挥明显的作用；股票的定价与CAPM描述的机制有一定的偏离。我们只能说CAPM目前还不太适用于我国证券市场。,思考：假定市场平均回报率为15%,1、不考虑，以上三只股票，你会选择哪一只？ 2、假设你现在只有1中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他 股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？ 3、根据CAPM模型，计算各股票的回报。 4、按表上的预期回报，它们在SML线之上或之下？它们的价格将作怎样调整？（在SML线以下，投资者要求的必要报酬率增加，股价下降）,
