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1、医药行业2季度策略,2014年3月,焦阳,主线还是服务、器械、并购 制药板块没有机会,幻灯片最后附有重要免责声明,1,Q2策略主题投资or垃圾时间的延续,推荐 医疗服务：收购方面的增量信息 医疗器械：业绩、并购、新品；各主题轮动 并购重组：审批进展 国企改革：尚未真正开始 回避 处方药、原料药、OTC,2,全年策略维持之前的判断,3,全年策略的判断依据自上而下,2014年行业增速回升，前低后高！ 制药板块利空、恐慌笼罩，业绩普遍低于预期。 上市公司折腾多，兑现少。 国家政策利好医疗服务与行业整合。 前两个决定了制药板块上半年没机会 后两个决定了服务、器械、并购上半年很精彩,4,其他策略的误区自
2、下而上毁三观,业绩全面低于预期！ 多少并购经得起推敲？ 医疗器械的美是YY还是幻想？ 医疗服务的低水平研究导致无脑炒作 不过，下半年制药板块回暖后会有不同,5,推荐公司,短期 东阿阿胶、宝莱特、信邦制药、鱼跃医疗 有信息增量的医疗服务公司 并购概念公司 长期 新版基药（华东医药、众生药业、以岭药业） 处方药龙头（红日、康缘、天士力、恒瑞医药）,6,东阿阿胶市场看错了,市场担忧 阿胶块的价格天花板 阿胶块的竞争对手 整体业绩增速堪忧 我们的观点 价格天花板也在不断提升，短期无忧 OTC药品的终端销售不同于普通消费品，竞争对手难以制造实质威胁 保健品可能超预期，进而拉动整体增速 2014年：2.2
3、6，23%，16.5X；2015年：2.77，23%，13.5X,7,宝莱特肾衰治疗龙头市值却最小,公司情况 透析耗材产品线不断丰富中，行业龙头初具雏形。 可穿戴产品定位准确，拒绝概念更重实效。 传统监护产品在细分市场竞争力强。 我们的观点 监护产品是基础，透析产品是核心，可穿戴制造弹性。 强势切入低水平高壁垒行业，自身不强大但对手弱爆，发展占尽优势。 肾衰治疗“五虎”中A股市值最小，只因管理层低调务实。 年内目标市值50亿。业绩莫测，亦莫谈估值，以免输在起跑线,9,信邦制药医院龙头，乱炒害人不浅,盈利预测和估值 2014-2015年净利润2.5亿元、3.4亿元，对应EPS为1.00、1.35
4、。 以上假设2014年全年并表，盈利预测偏乐观，上调可能性小。 对应估值2014年52X，2015年38X。 附：信邦制药旗下医院床位预测,10,鱼跃医疗战略清晰，业务复杂,复杂的主业构成 产品线广而长，对公司利润影响大的品种达8-10个。 渠道复杂，150余个一级经销商，医院OTC交错，地区间很不平衡。 清晰的经营战略 做强OTC，做大医用耗材。 国内瞄准欧姆龙，国外指向英维康，长期目标是强生。 无所不知的管理层 大到全球化竞争，小到淘宝刷钻，只有我们问不到，没有他们答不出。 上到学术泰斗，下到基层经销商，只有我们搞不懂，没有他们搞不定。 难如改造国企，易如改造车间，只有我们没看过，没有他们
5、没做过。,11,鱼跃医疗战略清晰，业务复杂,我们的观点 最为优质的医疗器械公司，短期有故事，长期有空间，管理层有能力。 收购预期强烈，但市场对收购的认识不充分，仍存在预期差。 主要产品制氧机、电子血压计、血糖产品的快速增长导致业绩弹性。 预计2014-2015年净利润为3.1亿元，5.0亿元（2014年不考虑并表影响） 对应2014-2015年EPS为0.60元，0.95元，市盈率55X，35X。,12,披露声明,本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。本报告涉及的
6、上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动；(iii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员；及(iv) 他们与有关上市法团之间在过去12个月内不存在投资银行业务关系。 本披露声明是根据香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则第十六段的要求发出，资料已经按照2007年6月1日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，括免批露中国银行集团在本报
7、告潜在的利益。,13,免責聲明,本报告由中银国际研究有限公司向其专业及机构投资客户提供。本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况，或导致中银国际研究有限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称“中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。未经中银国际集团事先书面明文批准下，收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告所载的资料、工具及材料只是让阁下作
8、参考之用，它们不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。中银国际集团不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达到，但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及
9、分析方法。为免生疑问，本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 中银国际集团在法律许可的情况下，可参与或投资本报告涉及的股票的发行人的金融交易，向有关发行人提供或建议服务，及/或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许下，可于发报材料前使用于本报告中所载资料或
10、意见或他们所根据的研究或分析。中银国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。详情请参阅披露声明部份。 本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日期的判断，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人咨询的建议。 本报告由中银国际研究有限公司准备及发表。本报告是机密的，只有收件人才能使用。本报告分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有限公司在香港发送，中银国际证券有限责任公司在中国发送，由中银国际(新加坡)有
11、限公司 (BOC International (Singapore) Pte. Ltd.)在新加坡发送及由中国银行国际(英国)控股有限公司 (Bank of China International (UK) Limited) 在英国发送。在英国，本报告只可向财务服务及市场条例2000(财务推广)2001命令(Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotions) Order 2001) 第十九条描述的个人或按照财务服务及市场条例2000(Financial Services and Markets Act 2000) 第二十一条的豁免条款发表或传达。另外，任何获得英国财务服务管理局 (Financial Services Authority) 授权的人士只能按照适用的规定发表或传送本报告。 中银国际研究有限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司2007版权所有。保留一切权利。,
