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1、太平洋证券研究院 刘继伟 周雨 王雨 2009.11,关注经济复苏中的内需行业 11月份投资策略报告,投资思路,宏观经济分析 资金供求情况 估值水平 上市公司业绩 投资策略,出口回升,工业生产增长逐季加，工业企业利润降幅减缓,前三季度，规模以上工业增加值同比增长8.7%，增速比上年同期回落6.5个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润16747亿元，同比下降10.6%，比1-5月份降幅缩小12.2个百分点。在39个大类行业中，36个行业利润增长或降幅缩小。,工业增加值与发电量同比增速,固定资产投资快速增长，房地产投资
2、增速加快,前三季度，全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点。前三季度，基础设施投资（不包括电力）增长52.6%，其中铁路运输业增长87.5%，道路运输业增长50.7%，卫生、社会保障和社会福利业增长72.9%。前三季度，房地产开发投资25050亿元，同比增长17.7%，增速比上半年加快7.8个百分点。,政府固定资产投资,房地产开发投资,国内市场销售平稳较快增长,前三季度，社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8个百分点。,居民消费价格和生产价格环比由降转升，同比降幅收窄,前三季
3、度，居民消费价格同比下降1.1%。其中，城市下降1.3%，农村下降0.7%。前三季度，商品零售价格同比下降1.6%。工业品出厂价格同比下降6.5%，截至9月份环比连续六个月上涨，其中9月份环比上涨0.6%。前三季度，原材料、燃料、动力购进价格同比下降9.5%。70个大中城市房屋销售价格同比上涨0.1%。,社会消费品零售总额月度同比,货币信贷总量平稳增长,2009年9月末，广义货币供应量(M2)余额为58.54万亿元，同比增长29.31%，增幅比上年末高11.49个百分点，比上月末高0.78个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.17万亿元，同比增长29.51%，增幅比上年末高20.45个百
4、分点，比上月末高1.79个百分点。,M1、M2 增速（同比）,出口数据环比上升,今年前3季度，我国对外贸易累计进出口总值15578.2亿美元，比去年同期(下同)下降20.9%。其中出口8466.5亿美元，下降21.3%；进口7111.7亿美元，下降20.4%。累计贸易顺差1354.8亿美元，减少26%。,出口商品总额月度同比及环比,政策微调,继澳洲央行在10月例会上将基准利率上调25个基点至3.25%后，印度央行宣布，自11月7日起，将商业银行法定流动资金比率由24%调升至25%，挪威宣布上调基准利率25个基点。 美国宽松货币政策不会过早退出。 国内政策重点从“保增长”向“保增长、调结构、控通
5、胀”三重目标转变，更加注重经济增长的质量和可持续性，并对货币信贷过快增长可能导致的物价上涨的压力表示了关注。 后期政策支撑力度将逐渐减弱，未来将出现政策收缩和经济复苏相互制约的格局。,CPI 同比、环比增速,资金面压力减小,新增贷款会减少，但仍有一定的规模,但9月新增贷款5167亿元，超出市场预期，其中中长期贷款近6100亿元，高位增长固定产投资需要持续的中长期贷款投放。虽然当前经济呈现全面回暖之势，但经济增长的核心在于投资的贡献，短期内固定资产投资是保证经济平稳复苏的基石，而四季度中央有2000亿元的专项投资资金下放，要远高于第三季度，因此，四季度固定资产投资将继续保持增长态势，这需要一定规
6、模的新增贷款的支持。另外，经济的回暖也将带来实体经济短期贷款需求的增加。,储蓄活期化 继续支持资产价格走高,9月份货币供应量增速持续创出新高，增速创14年新高已经可与93年恶性通胀时期货币供应量增速可比，M19月增速达到29.51，M2增速达到29.31，M1时隔17个月之后首次超出M2增速，剪刀差消除，说明目前储蓄呈现活期化特点，也说明目前经济活跃度增强。也说明储蓄存款正流向证券市场。为市场流动性提供了较强支撑，支持资产价格继续走高。,基金发行及可入市资金,9月份有13只涉股型基金成立, 10月份有只10涉股型基金成立，共募集560.82亿元。这批股基无疑会给节后的A股市场输入大量的新鲜血液
7、，按照基金发行及持股仓位估算，11月估计有168.25亿元可入市基金资金来源。,热钱流入对流动性形成支撑,人民币对美元仍有较大息差情况下，部分美元开始进入中国进行套利。从9月份热钱流入情况来看呈现加速流入状况，9月份热钱流入估计达到400亿美元2700亿人民币水平规模，三月以来热钱已经流入2000多亿美元， 这对目前市场资金面带来较强支撑。,近期海外热钱流入加剧,限售股解禁压力,11月份合计限售股解禁额度1647亿元，比10月份20835亿元大幅减少。如剔除工商银行、中国石化这两大公司，则10月限售股解禁额度仅为1103亿元，11月减持额度比9、10月高，比上半年其它月份略小。,11月限售股解
8、禁量较小,一级市场募集资金需求,10月IPO实际募集158.92亿元。 目前，发审委及创业板发审委已通过而未上市55家上市公司，还有7家待表决，如果与10月发行速度相当，则预计11月新股发行募集160亿元左右。根据新近发行的新股上市首日表现，假设平均上涨50%，平均换手率为80 %，上市还需要资金64亿元。预计11月募集资金需求224亿元。,全部A股估值处于均值之下,市盈率,剔除负值后当前全部A股的市盈率为25.56倍。,市净率,当前全部A股的市净率为3.4倍。,估值水平与均值比较,除深证100和中小板指数，当前主要指数的估值水平处于均值附近，全部A股的市盈率远低于均值。 市盈率 市净率,四季
9、度业绩有望加速,三季度上市公司业绩披露情况,根据上市公司披露的三季报，所有A股三季度净利润为8370亿元，同比下降0.92%，小于上半年近15%的降幅。 分季度看，今年前三季度每个单季净利润持续上升，已披露三季报的1449家公司，三季度净利润较二季度增长3.96%。 上市公司的盈利情况有所好转。今年前三季度实现盈利的占81.57%，近半数的公司净利润较去年同期实现增长。,三季度净利润同比变化,三季度EPS同比变化,业绩预期,受全球金融危机影响，去年上市公司三、四季度盈利能力出现较大回落。按前三季度业绩占全年3/4的保守预计，全年业绩预期将同比增长24.6%。 受出口回升、年末季节性消费增长等因
10、素影响，我们认为四季度我国GDP将轻松超过9%，全年上市公司整体业绩将出现较大增长。,内需中的周期性行业,通胀预期逐步加强,CPI已触底回升,09年底转正,2010年高点可能达到3%左右,温和通胀期周期资源类相对收益明显,通胀预期下行业选择,金融行业 银行:真实贷款需求增加,净息差收入进一步回升,银行估值 优势明显; 保险:债券市场利率预期继续上升,有利于提高保险企业的利差收入; 证券:市场交投活跃,新股发行规模持续,将明显提升券商业绩; 资源类行业 大宗商品金属属性强烈,期货市场存在长期的上升趋势,同时经济复苏带来的真实需求增加,石油、煤炭、有色等将会有更好的表现。 类资源品 房地产：通胀预期下价值将提升； 农产品：具有垄断资源的钾肥等； 品牌消费品：高档酒、品牌服装家电、奢侈品等；,周期性消费品十月跑赢大市,10月份消费类行业领跑，家电、汽车、房地产、医药等跑赢大市，上下游行业表现好于中游行业。,8.2%,18.1%,
