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1、第10章 资本性投资决策,McGraw-Hill/Irwin,Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,重要概念与技能,知道怎样估计不同类别项目的相关现金流量 掌握各种计算经营现金流量的各种方法 知道如何制定项目的竞标价格 知道如何应用年均成本法对项目进行评价,10-2,本章大纲,项目现金流量：初步考察 增量项目流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量：深入考察 经营现金流量的其他计算方法 贴现现金流量分析（DCF）中的特殊情况,10-3,相关现金流量,在资本预算分析中，只有那些如果接受了
2、项目以后才会发生（或者不发生）的现金流量，才是应当纳入分析的 这种现金流量被称为：增量现金流量 区分原则：可使我们单独考虑与该项目相关的现金流量进行决策，而不受公司其他活动或项目的影响,10-4,怎样判断一项现金流量是否相关？,需要经常自问：只有在接受该项目的情况下，才会产生这项现金流量吗？ 如果回答为“是”，则为增量现金流量 如果回答为“否”，则与该现金流量与项目无关 如果回答为“部分是”，则应考虑与项目相关的那部分现金流量,10-5,现金流量的常见类型,沉没成本：指过去的决策带来的，现在的决策所无法影响到的成本 机会成本：指由于选择了当前方案而放弃次优方案所可能获得的收益 附带效应(sid
3、e effect) 正面的附带效应：其他项目带来有益影响 负面的附带效应：对其他项目造成的不利影响 净营运资本（NWC）的变动 融资成本 税,10-6,预计财务报表与项目现金流量,资本预算决策非常依赖于预计财务报表，尤其是利润表 复习：经营现金流量的计算 经营现金流量 = EBIT +折旧 所得税 无利息费用时，也可，经营现金流量 = 净利润 + 折旧 来自资产的现金流量 (CFFA) = 经营现金流量 资本支出净值 净营运资本变动,10-7,表10.1 预计利润表,10-8,表10.2 预计项目资金需求表,10-9,表10.5预计项目现金流量,10-10,如何进行投资决策？,确定现金流量后，
4、可使用第9章中学习过的决策方法进行决策了 根据现金流量计算出项目的 NPV和IRR CF0 = -110,000; CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780，r=20%, t=3 NPV = 10,648 IRR = 25.8% 应接受该项目吗？,10-11,进一步讨论：净营运资本（NWC）,为什么必须单独分析NWC的变动？ GAAP要求按照权责发生制确认收入，而不论现金是否实际收到 GAAP要求按照配比原则确认费用与成本，而无论现金是否实际支出 最后，为配合销售走势，我们还必须调整存货等流动资产,10-12,进一步讨论：折旧,在资本预算中所使用的折旧费用，应当与按照税
5、法规定向国内税收总署申报的折旧表中的金额保持一致 折旧本身只是一项非付现费用；因此，将折旧费用作为相关现金流量，仅仅是因为拯救对税的影响 折旧的税收挡板作用 = D*T D = 当期折旧费用 T = 边际所得税税率,10-13,折旧的计算方法,直线法 每年折旧费用 = (原值 预计残值) / 预计使用年数 在纳税申报时，很少有资产时按直线法折旧的 美国的加速成本回收制度（MACRS） 需要事前了解清楚按照纳税规定的财产类别是什么 将表中的百分比与资产的初始成本相乘 一直计算折旧到余额为零为止 注意按惯例，都假设我们是在年中购置资产的,10-14,税后残值的影响,如果资产最终残值与其当时帐面价值
6、不等，则会影响所得税，从而影响现金流量 帐面价值 = 原值 累计折旧 税后残值 = 最终残值 税率*（最终残值 帐面价值）,10-15,例：折旧与税后残值,某设备购置成本为100,000元，运输和安装费用10,000元。根据经验，你认为该设备可使用6年，6年后的残值将为17,000元。 公司的所得税税率为40%。如果使用（1）直线法折旧，（2）按3年使用MACRS计算折旧，和（3）按7年使用MACRS计算折旧，则该公司每年的折旧费用将为多少？6年后的税后残值呢？,10-16,例： 直线法,假定使用直线法计算折旧，因此： 第1第6年每年的折旧费用 = (110,000 17,000) / 6 =
7、 15,500 / 年 6年后的帐面价值 = 110,000 6*(15,500) = 17,000 税后残值 = 17,000 40%*(17,000 17,000) = 17,000,10-17,例: 3年的MACRS,6年后的账面价值 = 110,000 36,663 48,895 16,291 8,151 = 0,税后残值 = 17,000 - 0.4(17,000 0) = $10,200,10-18,例: 7年的MACRS,6年末的账面价值 = 110,000 15,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,812 = 14,729,税后残值 = 17,00
8、0 .4(17,000 14,729) = 16,091.60,10-19,综合举例：设备更新问题（1）,旧设备信息 原值 = 100,000 年折旧额 = 9000 5年前购入 帐面价值 = 55,000 当前变现价值 = 65,000 预计5年后残值 = 10,000,新设备信息 购置成本 = 150,000 可使用5年 5年后预计残值 = 0 每年可节约成本 = 50,000 税法规定折旧方法：3年的MACRS,公司要求的必要报酬率 = 10% 公司所得税率 = 40%,设备更新问题 计算现金流量,注意，我们需要寻找的是增量现金流量 如果购置新设备，则旧设备就需要被处置 如果现在而不是再
9、等待5年以后出售旧设备，现金流会有什么不同呢？,10-21,设备更新问题 预计利润表,10-22,设备更新问题 增量资本投资净额,第0年（即第1年年初） 新设备买价 = 150,000 （流出） 旧设备的税后残值 = 65,000 40%* (65,000 55,000) = 61,000 （流入） 资本投资净增加额 = 150,000 61,000 = 89,000 （流出） 第5年年末 旧设备的税后残值 = 10,000 40%*(10,000 10,000) = 10,000 （流出，因为再也得不到）,10-23,设备更新问题 来自资产的现金流量,10-24,设备更新问题 现金流量分析,
10、现在，有了现金流量分布，就可以计算NPV和IRR了 计算知，NPV = 54,812.10 IRR = 36.28% 应当更新该设备吗？,10-25,其他计算经营现金流量（OCF）的方法,逆推法 适用于没有利息费用时 经营现金流量 = 净利润 + 折旧 顺推法 经营现金流量 = 销售收入 付现成本费用 所得税 税盾法 经营现金流量 =（销售收入 付现成本费用）（1 T） + 折旧 * T,10-26,例：成本削减项目,贵公司正在考虑一种将耗资100万元的信息计算机系统，该系统能每年节约30万元的存货和应收款管理支出，估计可用五年， 根据MACRS税法规定按3年计算折旧, 预计5年后的残值为5万
11、元，对净营运资本没有影响，公司适用的所得税率为40%，必要投资报酬率为8%。 点击EXCEL图标，查看本例题的解答,10-27,例：制定竞标价格,已知信息如下： 某部队要求公司对多功能数字化设备进行报价 (MUDDs) 在未来3年中， 每年可销售4台这样的设备 预计每台设备的人工与材料费用为$10,000 生产场地的租金为每年$12,000 需要的固定资产投资为$50,000，预计这些资产在项目期末的残值为$10,000 (按直线法进行折旧) 在项目初期要求净营运资本投资为$10,000 适用税率为 = 34% 必要报酬率为 = 15%,10-28,例：评估不同经济寿命的设备选项年均成本分析,
12、快速电池 初始成本 = 每个$36 有效期3年 每年充电费用$100 预计残值 = $5 使用直线法折旧,持久电池 初始成本 = 每个$60 有效期5年 每年充电费用$88 预计残值 = $5 使用直线法折旧,其他信息：两种电池对收入没有直接影响，对净营运资本也都没有要求。 必要报酬率为15%，适用税率为 34%.,10-29,快速测试,怎样判断一项现金流量是否与资本预算决策相关？ 对计算经营现金流量的各种方法进行总结，并说明每一种方法的适用环境。 求解竞标价格时的基本步骤有哪些？ 什么是“年均成本”或“约当年成本”，其适用环境是什么？,10-30,道德问题,有一则发生在洛杉矶的法律故事。一家
13、汽车制造商在明知产品存在明显安全隐患的情况下，并没有重新去更改设计（这当然会需要很大的额外费用发生），而是选择了继续生产这种汽车。这家制造公司计算了预计未来会发生的法律诉讼费用，认为继续生产这种不安全的汽车然后再进入到法律诉讼环节的成本远远低于重新设计这种汽车的成本。问：这家公司在财务分析中忽视了什么问题？,10-31,综合问题,有一项投资额为$1,000,000的项目，按 7年期的MACRS要求进行折旧。该项目需要额外占用 $150,000的存货，并使应付账款也增大$50,000。项目建成后，每年能带来 $400,000的收入，同时也会发生$150,000的付现成本。公司适用的税率为 40%。问：第 0、1、7和8年的相关现金流量时多少？,10-32,本章学习结束！,10-33,
