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1、资本投资决策,第八章,主要概念和方法,掌握如何确定各种资本投资的相关现金流 能够从税收目的计算折旧费用 将通货膨胀纳入资本预算 理解计算经营现金流的各种方法 应用等额年成本方法,本章内容,8.1 增量现金流 8.2鲍德温公司：一个例子 8.3 通货膨胀和资本预算 8.4 现金流的其它定义 项目寿命周期不等的投资项目：等额年成本方法,8.1 增量现金流,现金流重要而非会计盈余 沉没成本不重要 增量现金流重要 副作用 税收重要：税后增量现金流 通货膨胀重要,现金流而非会计盈余,考虑折旧费用 在评估项目时，一项工作就是将会计盈余转换为现金流,增量现金流,沉没成本不相关 机会成本重要 副作用重要 侵蚀
2、和蚕食是两种不利情形 如果新产品会使得老顾客减少对当前产品的需求，我们则要考虑这种影响 然而，如果协同效应能够增加现有产品的需求，我们也要考虑这种影响。,估计现金流,经营现金流 经营现金流=息税前利润-税收+折旧 净资本支出 不要忘记残值（当然是税后的） 净营运资金变化,利息费用,后面的章节会讲解公司债务对公司价值的影响 现在，假定公司债务水平独立于项目决策,8.2 鲍德温公司,试销成本（已经发生）：$250,000 工厂当前的市场价值（自己拥有）：$150,000 保龄球设备成本：$100,000 （折旧按照5年的MACRS） 净营运资本的增加：$10,000 5年中的产量分别为：5,000
3、, 8,000, 12,000 10,000, 6,000,鲍德温公司,第1年的价格为$20，以后逐年增长2% 第1年生产成本为每单位$10，以后逐年增长10% 年通货膨胀率为5% 营运资本：初始$10,000,鲍德温公司,鲍德温公司,项目期末，仓库没有抵押，一次我们可以出售。,鲍德温公司,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 收益: (8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900,5年中每年的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000 第1年价格为$20，以后逐年增长2% 第3年销售收入=12
4、,000$20(1.02)2=12,000$20.81=$249,720,鲍德温公司,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 收益 (8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900 (9) 经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840,5年中每年的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000 第1年的生产成本（每单位）为$10, 以后每年增长10%。 第2年的生产成本=8,000$10（1.10）1=$88,000,鲍德温公司,第0年 第1年 第2年 第3年 第4
5、年 第5年 收益 (8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900 (9) 经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840 (10) 折旧 20,000 32,000 19,200 11,520 11,520,折旧是通过加速成本回收系统进行计算 折旧基础是$100,000 第4年的折旧费用=$100,000（0.1152）=$11,520.,鲍德温公司,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 收益 (8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900 (9)
6、经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840 (10) 折旧 20,000 32,000 19,200 11,520 11,520 (11) 税前收益 30,000 43,200 85,320 67,580 30,540 (8)-(9)-(10) (12) 税收 （34%） 10,200 14,690 29,010 22,980 10,380 (13)净收益 19,800 28,510 56,310 44,600 20,160,鲍德温公司,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 (1) 销售收入 100,000 163,200 249,720 21
7、2,200 129,900 (2) 经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840 (3) 税收 （34%） 10,200 14,690 29,010 22,980 10,380 (4) 经营现金流 39,800 60,510 75,510 56,120 31,680 (1)-(2)-(3) (5) 投资的总现金流 -260,000 - 6,320 -8,650 3,750 192,980 (6) 项目的总现金流 -260,000 39,8000 54,190 66,860 59,870 224,660,8.3 通货膨胀与资本预算,通货膨胀是生活中一种重要的
8、现象，在资本预算中必须考虑。 利息率和通货膨胀之间的关系被称为费雪等式 （1+名义利率）=（1+实际利率）（1+通货膨胀率）,通货膨胀与资本预算,通货膨胀较低时，近似公式为： 实际利率名义利率-通货膨胀率 在美国，虽然名义利率随着通货膨胀的波动而波动，但实际利率波动的幅度远小于名义利率 在资本预算中，实际现金流必须用实际利率贴现，而名义现金流必须用名义利率贴现,其它计算经营现金流的方法,自下而上的方法 当不存在利息费用时 经营现金流=净收益+折旧 自上而下的方法 经营现金流=销售收入-成本-税收 不要剔除非现金抵扣 税盾 经营现金流=（销售收入-成本）（1-所得税税率）+折旧所得税税率,8.5
9、 不同寿命周期的投资项目,有些时候，NPV可能会导致错误的决策。一个工厂必须安装一台空气清洁器，有两种选择： 昂贵的清洁器，成本为$4,000，年经营成本为$100，可以用10年 廉价的清洁器，成本为$1,000，年经营成本为$500，可以用5年 假定贴现率为10%，该选择哪种？,不同寿命周期的投资项目,昂贵清洁器的NPV=-4,614.46 廉价清洁器的NPV=-2,895.39 乍一看，廉价清洁器具有较高的NPV,不同寿命周期的投资项目,上述方法忽视了一个事实，昂贵清洁器的使用周期是廉价清洁器的两倍 当考虑这个事实时，昂贵清洁器事实上更为便宜。,不同寿命周期的投资项目,重置链 重复项目直到它们具有相同的寿命周期 计算“重复”项目的NPV 年等额成本方法,重置链方法,昂贵清洁器的现金流:,廉价清洁器10年的现金流:,重置链方法,昂贵清洁器的NPV=-4,614.46 廉价清洁器的NPV=-4,693,等额年成本方法,适用于更多情形 昂贵清洁器的年等额成本为$750.98 廉价清洁器的年等额成本为$763.80,快速测试,如何确定现金流是否与资本预算决策相关？ 比较各种计算经营现金流方法的差异？何种情形下这种差异重要？ 当存在通货膨胀时，如何贴现现金流？ 何为年等额成本？何种情形下应该适用年等额成本方法？,
