ch4 国际资金流动下的经济运行

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1、4.1 国际资金流动的宏观机制,4.2 国际资金流动的微观机理,第四章 国际资金流动下的经济运行,4.3 国际中长期资金流动与债务危机,4.4 国际短期资金流动与货币危机,商品与劳务的国际流动,资金的国际流动,开放经济,与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离、以货币金融形态存在于国际的资本流动。,第一节 国际资金流动的宏观机制,分别考察CA与KA，最后综合起来,不区别CA与KA，考察两者由统一因素决定：货币分析法,国际收支平衡,流量理论：利率为决定因素,存量理论（资产组合分析法）：利率、风险、资产存量等因素。,（一）流量理论中的BP曲线,一、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论

2、,0,BP曲线的三种情况,第一节 国际资金流动的宏观机制,1、资金完全不流动时 各国金融市场完全封闭，资金无法实现国际间的流动。 曲线垂线,即为CA曲线 2、资金不完全流动时 BP向右上倾斜（斜率为正），表明随着收入增加，进口同时增加，经常账户出现逆差，为维持国际收支平衡，需提高利率以吸引资金流入。 曲线右边的点表示国际收支逆差；左边的点表示国际收支处于顺差状态。 3、资金完全流动时 BP曲线为一平行于横轴的直线 曲线上边的点表示国际收支处于顺差状态；下边的点表示国际收支逆差。,对（3）的理解,对（）的理解,BP曲线的斜率为正,实际汇率的贬值会使BP曲线右移,BP曲线之移动 BP曲线平行于横轴

3、时 随世界利率i*的变动而变动 BP曲线向右上倾斜时 资本净流出增加、贸易盈余减少 左移 资本净流出减少、贸易盈余增加 右移 资本流入、流出的变化主要取决于利率的变化，本国利率提高，资本流入，曲线右移。 贸易余额的变化，主要取决于价格（汇率）、收入的变化。,（二）固定汇率制下的开放经济平衡 1、资金完全流动下：,逆差,外汇储备,1）利率机制快速发挥作用，其他机制无关紧要。 2）经常账户状况对国际收支平衡无关紧要，任何经常账户逆差都可以通过资金流入弥补，资本与金融账户的账户取决定意义。 3）经济平衡时的利率水平与世界利率水平一致。,货币供给量,i ,一、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论,资

4、金流入,改善,利率机制：,（二）固定汇率制下开放经济的平衡（自动调节机制） 1、资金完全流动下,IS,Y,BP,LM,LM,A,B,O,i,i*,如图，经济失衡，IS.LM.BP三条线未交于一点，IS与LM的交点A位于BP曲线的上方，表明出现了国际收支顺差。 调节过程：A点利率高于世界利率，资金大量流入，国内货币供给增加，LM曲线右移，直至三线重新交与一点。 国际收支顺差 外汇储备增加 货币供给增加 本国利率下降 资金流出 国际收支改善（顺差减少） 此即为国际收支自动调节机制之利率机制。 由于资金的完全自由流动，不需借助其他机制，短期内仅依靠资金流动即可使国际收支平衡，因此，资本与金融账户才具

5、有决定意义。,（二）固定汇率制下的开放经济平衡 2、资金不完全流动下：,逆差,外汇储备,1）利率机制缓慢发挥作用，收入和货币价格机制也发挥作用。 2）经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。,货币供给量,i,一、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论,资金流入,改 善,利率机制,Y,进口,P,q,出口,货币-价格机制,收入机制,2、资金不完全流动时,LM,LM,BP,BP,IS,IS,A,B,Y,O,Y0,Y,i0,I,如图，经济失衡，IS.LM.BP三条线未交于一点，IS与LM的交点A位于BP曲线的下方，表明出现了国际收支逆差。 在调节过程中： 逆差 外汇储备下降 货币供给降低 （使LM

6、左移） 利率上升 资金流入 逆差改善 此即利率机制 由于资金的不完全流动性，这一过程不是迅速完成的，这样，其他调节机制也能发挥对收支的调节作用。 逆差使收入下降，收入机制发挥作用。 逆差使价格水平下降，货币-价格机制发挥作用（IS、BP右移）,（三）浮动汇率制下的开放经济平衡 1、资金完全流动下：,逆差,本币贬值,1）自动平衡机制主要体现为利率机制，其他机制无关紧要。 2）经济平衡时的利率水平与世界利率水平一致。,出口需求,i ,一、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论,资金流入,改善,利率机制：,（三）浮动汇率制下开放经济的平衡（自动调节机制） 1、资金完全流动时,一、国际资金流动下的开放

7、经济平衡：流量理论,此时的自动平衡机制主要体现为利率机制 如图，经济失衡，IS.LM.BP三条线未交于一点，IS与LM的交点A位于BP曲线的下方，表明处于国际收支逆差状态。 调节过程： 逆差 本币贬值 出口上升 本国利率上升 资金流入 国际收支改善 此即为浮动汇率制下之利率机制。 在这一调节过程中，利率低于世界利率，导致资金迅速流出，使得贬值一步到位，出口上升带动利率迅速上升，引起资金流入 ，经济恢复平衡。 经常账户、资本与金融账户均得到改善，而利率降至对资本与金融账户的改善具有决定意义。,IS右移,（三）浮动汇率制下的开放经济平衡 2、资金不完全流动下：,逆差,本币贬值,1）自动平衡机制体现

8、为利率机制和货币-价格机制的结合。 2）经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。,i,一、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论,资金流入,改善,利率机制,q,出口,货币-价格机制,2、资金不完全流动时,此时的自动平衡机制主要体现为利率机制与货币-价格机制的结合。 如图，经济失衡，IS.LM.BP三条线未交于一点，IS与LM的交点A位于BP曲线的下方，表明处于国际收支逆差状态。 调节过程： 贬值使出口需求上升，通过货币-价格机制改善经常账户（ IS、BP右移）。 贬值使利率上升，通过利率机制吸引资金流入，改善资本与金融账户收支。,小结,第一，在国际资金流动的条件下，开放性给经济带来的双重影

9、响（有利与冲击）表现得格外显著。 第二，由于资金项目的交易已占国际间经济交易的绝大部分，因此资金流 动对国际收支与宏观经济平衡发挥了极为重要甚至有时是决定性的影响。 第三，我们在分析中没有具体考察国际收支的结构，只要求经常账户与资本与金融账户总体上平衡就可以了。经常项目不平衡对宏观经济变量也有重要影响，如债务危机问题 。 经常账户面临着“调整还是融资”问题。,二、国际收支的货币分析法,（一）基本思想 资金国际流动的原因与商品劳务国际流动的原因相同，都是为了对一国货币供求关系进行自发调节。即： 货币供求因素决定了国际收支乃至于国际资本流动的变化。 （二）假设前提 第一，价格在短期内也可以灵活调整

10、，经济始终保持在充分就业均衡状态下。 （货币供给不影响实物产量 ，即货币中性） 第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。 Md=p f(y,i） 第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。 即一价定律成立 p=eP*(剔除汇率因素后的同一商品在两国的价格一致） ；i=i*,（三）基本理论,二、国际收支的货币分析法,D,MdMs 多余的货币余额,支出增加，货币外流 商品劳务进口； 资金流出,国际收支逆差,Md不变,R,D,MdMs货币余额存在缺口,货币内流 商品劳务出口； 资金流入,国际收支顺差,Md不变,R ,国际收支是一种货币现象，商品进出口和资金流动 都是对货币 供求进行的调

11、整；,短期内稳定不变,由于假设Md是一稳定函数，则国际收支不平衡的根源在于国内信贷D的变化。因此应主要通过对国内信贷总量的调节来调节国际收支不平衡。 例：国内信贷扩张MsMd对国外商品和金融资产的需求上升国际收支赤字外汇储备减少 Ms=Md 国内信贷紧缩 国际收支问题实际上反映的是实际货币余额（货币存量）对名义货币供应量的调整过程。当国内名义货币供应量与实际经济变量（国民收入、产量等）所决定的实际货币余额需求相一致时，国际收支便处于平衡状态。,（四）货币分析法对贬值的分析,二、国际收支的货币分析法,e,p ,Md ,国际收支顺差,D不变,MdMs,e,p ,Md,国际收支逆差,D不变,MdMs

12、,政策主张：所有国际收支不平衡都是货币性的，货币政策是调节国际收支的重要手段，货币政策主要是货币供给政策。其他政策只有引起价格上升时才起作用。,实际货币供给下降，具有紧缩效应,货币论对贬值的分析： 货币论在考察贬值对国际收支的影响时，有如下基本公式： Md=ep*f(y,i) 在充分就业情况下，货币贬值（e） 贬值国的国内价格上涨(p=ep*) 名义货币需求增加(Md) 引入外部资金补充国际收支顺差（或改善逆差）。（但假如由国内货币供给增加来满足名义货币需求增加时，则不能改善国际收支。） 即： 国内价格上涨，但名义货币供给不增加，因而实际货币供给减少，经济紧缩，改善逆差。,二、国际收支的货币分

13、析法,（五）理论评价 1、开放经济下，商品、劳务、资本的跨国流动反映了对货币供求进行调整的需要，强调了货币因素的重要性。 2、假设不符合实际。短期货币的需求函数是不稳定的，货币供给对产出是有影响的。 3、采用紧缩性的货币政策调节国际收支逆差，是以牺牲国内经济发展为代价，不符合发展中国家实际。,村子里的怪事 有这么一个村子，大概有200多户人，有的是因为家里人多，所以算大户，有的是因为家里非常有钱，当然更算大户。 人口多的家庭以钟家为代表，家里一堆人，人口多，人均收入也不高，家里还有人吃不饱饭，上不起学；家里最富的以梅家为典型，住豪宅开好车，天天锦衣玉食。 看样子，这钟家一定是天天向梅家借钱才能

14、生活了，然而事实却是另一翻景象。, 4.3 国际中长期资金流动与债务危机,原来村子里欠债最多的根本不是钟家，而是梅家，且梅家所欠的外债，绝大部分是钟家借给他的。换句话说，梅家是全村最富的，但同时也是欠债最多的一个家庭，而最大的债主恰恰是穷得家徒四壁的钟家。 没什么怪异的，这个村子就叫“地球村”，钟家是中国，梅家是美国。你要问梅家欠钟家多少钱，可以去查美国财政部年度国债持有人数据报告 梅家欠钟家至少1.2万亿美元。, 4.3 国际中长期资金流动与债务危机,第三节 国际中长期资金流动与债务危机 指期限在一年或一年以上的资金流动，其形式主要有两种：一年以上的国际银行贷款一年以上的证券投资活动。 一般

15、而言不能简单的以所购金融工具本身的期限来衡量是否属中长期资金流动。（因为二级市场可迅速转让） 主要影响因素：收益率的变化风险状况。 国际中长期资金流动使资金的使用和偿还间存在较长间隔，即为经济发展带来机遇，同时又蕴含了债务危机的可能。, 4.3 国际中长期资金流动与债务危机,一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响 1.生产性贷款对宏观经济的影响,0,t,A,Y,Y=A, 不存在借款时,A:存在借款时,Y:存在借款时,净资金流入,净债务偿还,生产性贷款的经济影响, 4.3 国际中长期资金流动与债务危机,一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响 1.生产性贷款对宏观经济的影响, 4.3 国际中长期资金流动与债务危机,生产性贷款产生的主要原因，在于国内投资收益率高于国际市场利率（收益率），因而资金流入。 资金的流入，必然对一国宏观经济带来影响，从而提高本国的福利水平和国民收入水平。 如图：不存在对外借款时，Y=A,以较缓慢速度增长； 当投资收益率世界利率，该国借入资金进行投资时，前期：AY,同时Y也有较快的增长。 后期：偿付时，资本流出，投资减少，AY。,2.消费性贷款对宏观经济的影响 封闭条件下，消费决定于收入；开放经济下，资金的流出、流入可影响其变化，即：