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1、Ch.4 宏观经济分析,4.1 宏观经济分析概述 4.2 宏观经济运行对证券市场的影响 4.3 宏观经济政策对证券市场的影响,4.1 宏观经济分析概述,（1）宏观经济分析的意义 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。,股票市场有宏观经济晴雨表之称。 从证券投资分析的理论和实践来看，证券投资分析也总是从宏观经济分析开始的。 “选股不如选时，选时不如选势
2、”,（2）宏观经济分析方法 指标分析法 通过对宏观经济指标进行计算、分析、对比以了解宏观经济运行概况，并对经济运行做简单预测。 总量分析法 分析宏观经济总量指标的影响因素及其变动趋势 是一种动态分析。 结构分析法 分析经济系统中各组成部分及其对比关系的变动规律 是一种静态分析。,数理模型分析法 经济现象及其代表变量之间的关系大多属于相关关系或函数关系。 计量经济模型分析法 通过建立模型并进行运算，从而寻找经济变量之间的平衡关系，并对影响该平衡关系的各种因素进行分析。 概率预测法 在概率论的基础上发展起来，实质是根据过去预测将来,长期看：GDP增减率与股价变动是高度相关，但股市变动超前 正常的持
3、续的GDP增长将导致股价上涨 高通胀条件GDP增长，股价可能会下跌 当GDP在宏观调控下增速减慢，股市走势要由经济政策效果决定： 调控目标顺利实现股市作为领先指标会稳中有升 调控目标没有达到股价会有比较大的波动,2、通货膨胀（Inflation） 指的是社会经济生活中，一般物价水平在较长的时期内持续以较高的幅度上涨。 常用指标： CPI：居民消费价格指数，反映消费环节的价格水平 PPI：生产者价格指数，反映生产环节价格指数 通货膨胀对经济的影响体现在两方面 会产生财富和收入再分配效应 扭曲相对价格，从而降低资源的配置效率,一般来说，在温和、适度的通货膨胀情况下，如果物价上涨快于借款利率的上涨，
4、上市公司可能由于其存货价值和产品价格的上升幅度超过借款成本及原材料价格上涨的幅度而从中获利，进而带动股价上升；但是另一方面，通货膨胀的提高使得投资者对于债券的收益率要求提高，会导致债券市场的价格下跌，尤其是长期债券的价格下跌会更严重。 而在严重的通货膨胀时期，经济被严重扭曲，货币被严重贬值，人们就会囤积商品、投资房地产或黄金等以期对资金进行保值，资金就会从金融市场流出，从而引起证券市场价格的下跌。,例如，2007年10月，上证指数在创下历史新高6092点后开始大幅度回调；2008年2月，CPI创1997年以来的新高，同比上升8.7。通涨预期是当时股市回调的一个主要原因。 所以，通货膨胀在不同时
5、期，对证券市场到底是利多还是利空影响，必须从该时期通货膨胀的原因、程度，并且配合当时的经济形势等方面着手进行分析,投资者预期在通货紧缩的情况下，投资的项目将来投产后产品价格比目前更低，将来的盈利水平会进一步下降，这些都会促使投资者谨慎投资，或推迟投资，造成整个社会的有效投入不足。而消费者同样预期将来的物价会进一步下降，所以宁愿持币观望，从而使得社会的有效需求也降低。这样，社会的总供给和总需求进一步下降，通货紧缩更加严重，步入一种恶性循环。这种情况下，股票市场也会深受其害。因为整个社会的有效需求和投资支出的下降，工资降低，失业增多，企业效益下滑，居民收入减少，这些都使得整个股票市场一片萧条。然而
6、，由于通货紧缩降低了社会的投资预期收益率，反而会使得债券市场的价格，尤其是长期债券的价格迅速上扬。,（3）失业率 （Unemployment Rate） 是劳动力人口中失业人数所占的比重，但并不包括有劳动能力却不寻找工作的自愿失业情况。 失业率过高会引发一系列社会问题。 我国目前统计的失业率是城镇登记失业率，并不包括农村户口，因而低估了我国的失业状况。 失业率对股市的影响,（4）货币供应量 一般来说，货币供应量与证券市场价格呈同方向变动的关系。因为货币供应量增加，意味着可投资于证券市场的资金也就增加，这样价格自然就容易上涨。但是，货币供应量增加，在一定程度上表明了通货膨胀的加剧，所以需要将多方
7、面的因素结合起来考虑。,在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。 其原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。 在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。,（5）利率 又称利息率，是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承担利息额占所贷资金的比率。 利率是资金的价格，从宏观角度看，利率反映了整个资金市场的供需状况： 经济繁荣增长，资金需求增加，利率提高。 基
8、准利率是政府货币政策的目标。 利率水平也是债券价格的主要决定因素。,证券价格对市场利率最为敏感。 一般而言，证券价格与利率呈反向运动。市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 利率上升，一般会引起证券市场价格的下跌。这是因为：一方面，利率的上升，使得货币供应量减少，社会上的投机资金供应也减少，这样证券市场的价格就会下跌；另一方面，利率的上升，使得上市公司的融资成本和投资者的机会成本上升，从而引起对证券产品内在价值估价的下降，则市场价格也相应地下降。 反之，利率下降时，同样的原因，会使得证券市场的价格上升。,（6）汇率 外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率，也可
9、以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格。 汇率对证券市场的影响 ：汇率上升，本币贬值 本币贬值资本流出证券价格下跌 本币贬值有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌 本币贬值央行干预对证券市场产生影响。,本币的急剧贬值会对一国的证券市场带来灾难性的后果：国外的资本会纷纷撤离，而国内的资金也会从证券市场撤出，转而投向黄金、房地产等市场以进行保值，这些都会导致证券市场价格的狂跌。东南亚金融危机就充分证明了这一点。,（7）经济周期（Business Cycle） 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，
10、经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。研究发现，美国、日本等几个主要国家股价指数与经济发展周期之间有着相对稳定的关联性。道琼斯股价指数与美国经济增长的关联性是很大的,经济周期 NBER的定义：,尽管在经济周期中出现许多变化，但商业扩张期表现为逐渐发展积累至顶峰。,在发展的过程中，反向的力量逐渐增强，最终形势出现逆转，经济进入萧条时期。,在经济萧条的时候，扩张的力量又逐渐开始凝聚直到他们占支配地位，一切又重新开始。,CY
11、CLE,根据经济周期来进行股票投资的策略选择是： 复苏期-持有股票 繁荣期-中后期卖出股票 衰退期-持有现金 萧条期-末期买进股票,除了上面介绍的几种反映宏观经济整体状况指标以外，还有投资指标、金融指标、消费指标和财政指标等部门指标。在做宏观经济分析的时候，必须把握宏观经济运行发展的重点和热点，并据以选取最有解释能力和预测能力的指标。,宏观经济政策 政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调节控制宏观经济运行，以达到政策目标。 对产品或劳务的需求产生影响； 可以通过经济指标反映出来； 货币政策和财政政策都是通过需求来影响宏观经济的；,4.3 宏观经济政策对证券投资的影响,（1）货币政策分析 货币
12、政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策； 货币政策对经济的影响是全方位的； 影响经济要经过一定的传导途径和时滞； 货币政策工具： 法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等 改变货币供求,扩张的货币政策： 使证券市场价格上扬 一方面，这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加，对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格上涨； 另一方面，货币供应量会提高居民的名义收入水平，通过资产组合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购买更多的金融资产，这也能提高证券价格。 另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高，这将令证券市场吸引更多资金，并提高证券价格。,货币供应量与股票市场波动,199
13、62004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况,（2）财政政策分析 财政政策是指政府的支出和税收行为，是需求管理的一部分； 是刺激或减缓经济增长的最直接方式； 短期目标是促进经济稳定增长； 中长期目标是实现资源的合理分配，并实现收入的公平分配和社会和谐发展； 主要工具是财政预算、税收和国债 。,财政政策手段 调整税率 改变政府转移支付水平 改变政府购买水平 财政政策与证券市场行情 扩张的财政政策： 增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付 减少税收：降低税率、扩大减免税范围 扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强,紧缩的财政政策： 减少财政支出和增加税收 紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱,
