财务管理的价值观念（完成）

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1、财务管理学,第2章：财务管理的价值观念,第2章 财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值 2.2 风险与报酬 2.3 证券估值,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2.1.1 时间价值的概念,1、即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。,2、但是如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？ 故：

2、货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资后所增加的价值，也就是说等量资金在不同的时点上其价值量是不同的，现在的价值高于未来的价值。,3、但是也要注意，并不是所有的价值增加都是货币的时间价值；可能还包括风险、通货膨胀等等。,本书认为：时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率。,4、货币时间价值的一般表现形式，从相对量来看，就是在不考虑风险和通货膨胀条件下的社会平均资本利润率；从绝对量来看，就是使用货币资本的机会成本，即利息。 5、长期投资决策涉及不同时点上的货币收支，只有在考虑货币时间价值的基础上，将不同时点上的货币量换算同一时点上的货币量才具有可比性。,6、需要注意的问题：

3、时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值 时间价值产生于资金运动之中 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢,2.1.2 现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,2.1.3 复利终值和复利现值,利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。,1、复利终值 （1）终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,（2）复利终值的计算公式：,上述公式中的 称为复利终值 系数，可以写成 （Future

4、Value Interest Factor)， 复利终值的计算公式可写成：,2、复利现值 （1）复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。,（2）复利现值的计算公式,上式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值和现值 先付年金的终值和现值 延期年金现值的计算 永续年金现值的计算,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。,？,1、后付

5、年金,（1）普通年金又称后付年金，是指在相等时间间隔的每期期末连续收入或付出相等金额的系列款项，用A表示。见图,（2）后付年金的终值,A 代表年金数额； i代表利息率； n代表计息期数；,称 为普通年金终值系数，用符号（F/ A, i ,n）。其公式变换为：,【补充】偿债基金的计算 简单地说，如果是已知年金终值求年金，则属于计算偿债基金问题，即根据普通年金终值公式求解A（反向计算），这个A就是偿债基金。根据普通年金终值计算公式：,（3）后付年金的现值,？,【补充】投资回收额的计算 如果已知年金现值求年金，则属于计算投资回收额问题。即根据普通年金现值公式求解A，这个A就是投资回收额。计算公式如下

6、：,2、先付年金,（1）先付年金又称预付年金，是指在相等时间间隔的每期期初连续收入或付出相等金额的系列款项，用A表示。先付年金的收付形式见图.,（2）先付年金的终值,第一种算法：从图可以看出，n期先付年金与n期后付年金的付款次数相同，仅由于付款时间的不同，n期先付年金终值比n期后付年金终值多计算一期利息。所以，可先求出n期后付年会的终值，然后再乘以(1十i)，使可求出n期先付年金的终值。其计算公式为：,第二种算法： n期先付年金与n十1期后付年金的计息期数相同，但比n十1期后付年金少付一次款，因此，只要将n十1期后付年金的终值减去一期付款额A，便可求出n期先付年金终值，计算公式为：,（3）先付

7、年金的现值,图中的终值改成现值。,第一种算法： 从可以看出，n期先付年金现值与n期后付年金现值的付款次数相同，但由于付款时间的不同，在计算现值时，n期后付年金比n期先付年金多贴现一期。所以，可先求出n期后付年金的现值，然后再乘以(1十i)，便可求出n期先付年金的现值。其计算公式为：,第二种算法： n期先付年金现值与n一1期后付年金现值的贴现期数相同，但比n一1期后付年金多一期不用贴现的付款额A，因此，只要将n-1期后付年金的现值加上一期不用贴现的付款额A，便可求出n期先付年金现值计算公式为：,3、延期年金,（1）递延年金是指第一次收付款发生的时间不在第一期，而是隔若干期后每期末才开始发生系列等

8、额款项的收付。实质上递延年金是普通年金的特殊形式，其中递延期通常用m表示，递延年金收付形式如图所示。,3、延期年金,（2）递延年金终值。递延年金终值的大小与递延期无关，因此其计算与普通年金终值计算基本相同。从图可知，递延年金终值的计算公式为：,3、延期年金,（3）递延年金现值的第一种方法： 把递延年金视作n-m期普通年金，求出递延年金在第m期期末的现值，然后将此现值折算到第一期期初，用公式表示为：,3、延期年金,（4）递延年金现值的第二种方法： 首先假设在递延期内也有现金收付，求出n期的普通年金现值，然后再扣除递延期m期的普通年金现值，即得到递延年金现值，用公式表示为：,4、永续年金的现值,（

9、1）永续年金是指无限期等额系列收付款的特种年金，也可看作普通年金的特殊形式，即当期限趋于无穷的普通年金。,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,1、不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个 年金现值和复利现值。,2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获

10、得的现金流入量如下表所示，折现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例 题,（答案10016元）,3、折现率的计算,在资金时间价值的计算公式中，都有四个变量，已知其中的三个值，就可以推算出第四个的值。前面讨论的是终值S、现值P以及年金A的计算。这里讨论的是已知终值或现值、年金、期间，求折现率;或者已知终值或现值、年金、折现率，求期间。内插法（插值法）,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，

11、怎么办？,【例计算题】现在向银行存入20 000元，问年利率i为多少时，才能保证在以后9年中每年年末可以取出4 000元。 正确答案 根据普通年金现值公式 20 0004 000（P/A，i，9） （P/A，i，9）5 查表并用内插法求解。查表找出期数为9，年金现值系数最接近5的一大一小两个系数。 （P/A，12%，9）5.3282 （P/A，14%，9）4.9464,（1）名义利率也叫报价利率，是指银行等金融机构提供的利率。在提供报价利率时，还必须同时提供每年都复利次数（或计息期的天数），否则意义是不完整的。 （2）计息期利率也叫期间利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六个

12、月、每季度、每月或每日等。 期间利率名义利率/每年复利次数,4、计息期短于一年的时间价值,（3）有效年利率，也叫实际利率，是指按给定的期间利率每年复利m次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。,补充：连续复利问题 1、如果每年复利次数m趋近于无穷，则这种情况下的复利称为“连续复利”。,2、连续复利情况下的有效年利率,3、连续复利情况下复利终值和现值计算 假设期数为t，则：,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值 2.2 风险与报酬 2.3 证券估值,2.2 风险与报酬,2.2.1 风险与报酬的概念 2.2.2 单项资产的风险与报酬 2.2.3 证券组合的风险与报酬 2.2.4 主要资

13、产定价模型,2.2.1 风险与报酬的概念,1、报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。 2、报酬确定购入短期国库券 报酬不确定投资刚成立的高科技公司 3、公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。,4、风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型： 确定性决策、风险性决策、不确定性决策 5、风险概念的演变 （1）风险是发生财务损失的可能性 （2）风险是预期结果的不确定性,2.2.1 风险与报酬的概念,（3）投资组合理论出现以后，人们认识到投资多样化可以降低风险。当增加

14、投资组合中资产的种类时，组合的风险不断降低，而收益仍然是个别资产的加权平均数。当投资组合中的资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险。此时，风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险，也不是投资组合的全部风险。,2.2.1 风险与报酬的概念,（4）当资本资产定价模型出现以后，单项资产的系统风险计量问题得到解决。如果投资者选择一项资产并把它加入到已有的投资组合中去，那么该资产的风险完全取决于它如何影响投资组合收益的波动性。因此，一项资产最佳的风险度量，是其报酬率变化对市场投资组合报酬率变化的敏感程度。或者说是该资产报酬率与市场组合报酬率之间的相关性。衡量这种相关性的指标

15、被称为贝塔系数。,2.2.1 风险与报酬的概念,2.2 风险与报酬,2.2.1 风险与报酬的概念 2.2.2 单项资产的风险与报酬 2.2.3 证券组合的风险与报酬 2.2.4 主要资产定价模型,2.2.2 单项资产的风险与报酬,对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布 2. 计算预期报酬率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算离散系数 6. 风险规避与必要报酬,1、确定概率分布,从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为40%，此时股票

16、报酬适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。,2、计算预期报酬率,两家公司的预期报酬率分别为多少？,3、计算标准差 （1）计算预期报酬率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4） 计算标准差,4、利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：,是指第t期所实现的报酬率， 是指过去n年内获得的平均年度报酬率。,5、计算离散系数 如果有两项投资：一项预期报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,西京公司的离散系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的离散系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。,6、