财务管理的价值观念_15

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1、财务管理,第2章 财务管理的价值观念,Financial Management,2.3 风险价值,风险与报酬的概念 风险衡量 单项资产的风险和报酬 投资组合的风险和报酬 资本资产定价模型,1.风险 定义: 是指未来不确定因素的变动导致企业收益变动的可能性。 风险可能给投资者带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 风险的种类:,一、风险与报酬的概念,1.经济周期风险 2.市场利率风险 3.购买力风险 4.财务风险 5.经营风险,风险,2.风险报酬（收益）,风险报酬的定义 是指投资者冒险投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬。 风险报酬的表现方式 风险报酬额 =投资报酬额-无风险报酬

2、额 （时间价值额） 风险报酬率=投资报酬率-无风险报酬率 （时间价值率）,3.风险与报酬的关系,风险与风险报酬的基本关系 风险越大，要求的报酬率越高。,风险与风险报酬的关系,风险,风险报酬率,风险与投资报酬的关系,风险,投资报酬率,风险报酬,无风险 报酬,风险报酬,资产定价模型：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,3.风险与报酬的关系,风险,投资报酬率,风险报酬,不同项目的投资风险及报酬的比较：,国库券,公司债,股票,无风险报酬率,无风险报酬,4.投资报酬率的构成,无风险报酬率的构成 资金时间价值率转让资金使用权的报酬 通货膨胀补偿率预期通货膨胀补偿 风险报酬率的构成风险补偿 流动性风险补偿

3、率 违约风险补偿率 期限风险补偿率 资产定价模型 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 投资报酬额=无风险报酬额+风险报酬额 投资报酬率=投资报酬额/原始投资,5. 财务决策的类型,按风险的程度，企业的财务决策分为三种类型： 确定性决策 决策者对未来情况是完全已知的，如国库券投资。 风险性决策 决策者对未来情况不能完全确定，但他们出现的可能性概率具体分布是已知的或可估计的。 不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。,预期投资报酬及其概率,二、风险衡量,2.预期投资报酬的概率规则,1. 概率,预期投资报酬及其概率,预期投资报酬的概率规则,1.概率,投资报

4、酬率的正态分布 离散型分布,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,90%,-60%,概率,A项目,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,20%,10%,概率,B项目,报酬率,报酬率,投资报酬率的正态分布 连续型分布,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,90%,-60%,概率,A项目,报酬率,B项目,2.投资报酬的期望值期望报酬率,预期投资报酬率投资报酬率的期望值,例：,3.投资报酬的离散程度方差和标准差,投资报酬率的方差,投资报酬率的标准差,投资报酬率的标准差反映投资项目的风险程度。,3.投资报酬的离散程度方差和标准差,例：,说明： A项目投资风险较大，大于B项目。,4.

5、投资报酬的标准离差率标准差系数,预期投资报酬率的标准差系数 用于说明投资项目的风险程度大小。 计算公式：,5.置信概率和置信区间,置信区间：,68.26%,95.44%,99.72%,置信概率：各置信区间的概率,置信区间,置信概率,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 即 实现标准差个数与置信概率的换算 例：1.00个标准差对应的概率为0.3413 中轴两侧的面积占总面积的68.26% （20.3413）,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 若预先给定置信概率（），能找到相应的报酬率的一个区间，即置信区间； 若预先给定一个报酬率的置信区间，也可找到其置信概

6、率。 正态分布曲线的面积（置信区间与置信概率的换算表）：,5. 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系：,说明：z为标准差的个数，表中数据是平均数和z个标准查之间的那部分正态曲线下的总面积。 表中第一列和第一行组成标准差的个数（z），列和行交叉处的数字是相应的正态曲线下的面积占总面积的比重（p),乘以2后表示置信概率，表中给出的是对称轴一侧的面积。,5 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系：,例：1.00各标准差对应的数字是0.3413,中轴两侧的面积占总面积的0.34132,即置信概率为68.26%,其置信区间为（平均值1个标准差）。,0.3413,0.4772,0.4

7、986,0.47722,0.49862,查 0.09、0.26 1.29 、3.88 ,0.0359,0.1026,0.4015,0.4999,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 例：A项目的报酬率符合正态分布，预期值为15%，标准离差为58.09%，则计算A项目盈利的可能性有多大？ 即计算置信区间（0)的置信概率：,15%,先计算（015%)的面积，该区间含有标准差的个数为Z=15%58.09%=0.26,查表，其对应的面积0.1026。,再计算（15%)的面积，该区间的面积占总面积的一半，其对应的面积0.5。 则A项目盈利的概率为 P=50%+10.26%=60.26%

8、 A项目盈亏损的概率为 P=50%-10.26%=39.74%,5. 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 例：B项目的报酬率符合正态分布，预期值为15%，标准离差为3.87%，则计算B项目盈利的可能性有多大？ 即计算置信区间（0)的置信概率：,15%,先计算（015%)的面积，该区间含有标准差的个数为Z=15%3.87%=3.88,查表，其对应的面积0.50。即报酬率在0以下的面积为0。 则P（B盈利）=0.5+0.5=1, P（B亏损）=0.5-0.5=0,计算A、B项目盈利率在20%以上的概率为多少？,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系,15%,A项目 Z

9、(A)=(20%-15%)58.09% =0.09 查表，其对应的面积0.0359, 则P（A, 盈利20%以上）为： 50-3.59%=46.41% B项目 Z(B)=(20%-15%)3.87% =1.29 查表，其对应的面积0.4015, 则P（B, 盈利20%以上）为： 50-40.15%=9.85%,计算A、B项目盈利率在20%以上的概率为多少？,各项指标比较：,二、风险衡量,例：某集团对外进行投资，投资额为100万元，现有三家公司股票可供选择，有关资料如表：,要求：分别计算各公司股票的投资报酬额、投资报酬率的标准离差、标准离差率，判断投资风险的大小。,1. 证券组合的风险和报酬,证

10、券组合：同时投资于多种证券，组成证券投资组合。 证券组合理论认为：证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。 证券组合的预期报酬率,三、投资组合的风险和报酬,组合中的证券种数,第j种证券的 预期报酬率,第j种证券在全部投资额中的比重,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 例：假设投资100万元，C、D项目各占50%。 若C和D完全正相关，证券组合的风险不减少也不扩大：,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 证券组合的标准差 取决于组合内的各证券的风险，以及各证券之间的关系。不是单个证券标准差的简单加权平均。 例：假设投资1

11、00万元，A、B项目各占50%。 若A和B完全负相关，证券组合的风险被全部抵消：,标准差与相关性 例：假设投资100万元，C、D项目各占50%。 若C和D完全正相关，证券组合的风险不减少也不扩大：,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,完全正相关的 证券组合图示,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -

12、20%,标准差与相关性 例：假设投资100万元，A、B项目各占50%。 若A和B完全负相关，证券组合的风险被全部抵消,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0%,报酬率,完全负相关的 证券组合图示,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 结论： 实际上，各种股票之间不可能完全正

13、相关，也不可能完全负相关，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。 一般而言，股票的种类越多，风险越小。,2. 证券组合的风险计量,证券组合的风险 投资组合报酬率分布的标准差计算：,组合中的证券种数,第j种证券与第k种证券预期报酬率的协方差,第j种证券在全部投资总额中的比重,第k种证券在全部投资总额中的比重,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差的计算 两种证券报酬率的协方差 用于衡量证券报酬率之间共同变动的程度：,证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数,第j种证券的标准差,第j种证券的标准差,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差

14、的计算,说明：相关系数总是在-1和+1间取值。 当相关系数为+1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然； 当相关系数为-1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的减少成比例，反之亦然； 当相关系数为0时，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动。,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差的计算,结论： 一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此，两种证券之间的相关系数多位小于1的正值。,2. 证券组合的风险计量,协方差矩阵,说明：根号内的双重的符号，表示对所有可能配成组合的协方差，分别乘以两种证券的投资

15、比例，然后求其总和。 例：m=3，所有可能的配对组合的协方差矩阵：,2. 证券组合的风险计量,协方差比方差更重要,结论： 证券组合的标准差，不仅取决于单个证券的标准差，还取决于证券之间的协方差。,随着证券组合种证券个数的增加，协方差项比方差项越来越重要。 例：m=2，即两种证券的组合中，有2个方差项和2个协方差项组成； m=3，即三种证券的组合中，有3个方差项和6个协方差项组成； m=4，即四种证券的组合中，有4个方差项和12个协方差项组成； m=20，即20种证券的组合中，有20个方差项和380个协方差项组成。,2. 证券组合的风险计量,证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%；B证券的预期报酬率为18%，标准差是20% 。若投资比例各占50%，则 （1）计算该证券组合的预期报酬率为：,2. 证券组合的风险计量,例证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%；B证券的预期报酬率为18%，标准差是20% 。若投资比例各占50%，则,（2）计算该证券组合的标准差为：,2. 证券组合的风险计量,证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是1