投资银行课程论文

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1、改革发行制度促进我国企业债券市场的发展提要：从理论意义和现实状况来看，企 业债券融资具有很多 优势，尤其 对我国这样一个大的发展中国家来说，大力发展企 业债券市场意义重大。文章 针对 我国企业债券市场发展过程中由于债券发行审批制度不合理、法制 环境不完善以及现行信用 评级制度不健全等诸多因素的制约，导致企业债券市场发 展存在一系列问题和缺陷。本文拟在对企业债券市场发展的制约因素进行分析的基础上，从改革 监管体制、完善相关法 规 、健全和完善信评制度、加强企业债券的流动性建设、有效控制 风险、建立有效的 偿债保障机制、大力培育企业债券市场的机构投资者、进行债券品种创 新等八个方面提出当前改革 发

2、展我国企业债券市场的措施。关键词：企业债券；发行制度；制约因素；改革措施在西方发达国家，企业债券是企 业融资的重要途径之一，也是资本市场重要的融资工具之一， 企业通过债券融资的规 模也远大于股票，往往是通 过 股市融资的 3-10 倍。我国债券市场的起步虽早于股票市场，但 发展到今天企业债券的发行 规模却远远小于股票的发行规模。例如，2006 年我国境内外股票融 资为 5498 亿元，而企 业债 券发行额仅为 1015 亿元。企业直接融资方式主要依靠股市，这 就在一定程度上制约我国经济 的发展，也加大了股市融 资的压力。而企业债券融资又具有成本低、融资规模大、时间长、利于企业控制股权、促使企业

3、提高诚信意识、增强企业持续融资 的能力等多方面优点。因此，对我国这样一个大的发展中国家来说，大力发展企业债券市场 意义重大。1 发展我国企业债券市场的现实意义国内外证券市场发展经验都表明，一个 发达健全的证券市 场是由品种齐全、 结构合理的股市、债市及其衍生产品市场共同组成的。在我国股票市场发 展不规范、投机性太强、虚假信息弥漫的条件下，在银行部门贷款质量差、不良贷款比例 过高的情况下，加快发展我国的企业债券市场有着非常重要的现实意义。发展企业债券市 场可以促进企业优化资本结构， 实现公司总价值和股东回报最大化。随着我国社会保障制度改革的深入，将涌 现出大批的养老基金、失业保障基金等社会保险基

4、金，企业债券市场的发展将 为这些基金提供很好的投资工具。企业债券市场的发展可以拓宽民营企业的融资渠道，促 进民营经济的发展。公司债券作为介于国债和股票之间的一个投资品种，可以从利率、期限、付息方式和附加权利等方面进行不同的组合设计， 满足投资者的多样性需求。2 制约国企业债券市场发展的因素近几年，我国的债券市场虽然 发展迅速，但 债券总量只占 GDP 的 24，相比国 际上 95的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国 债市无 论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距。深圳交易所去年关于企 业债券的市场调查报告表明对公司债产品的供给和需求处于两旺状态，那么制约我国

5、企业债券市场发展的因素是什么呢？2.1 企业债券发行审批制度的制约去年深交所关于企业债券市场调查中，市 场参与主体各方普遍 认为目前制约我国企业债券发展的最主要因素是发行审批制度没有市场化。 目前企 业债券的管理实行“规模控制、集中管理、分级审批” 的制度，政府对企业债券的发行控制的 过多，企 业能否发债、债券的期限、利率、金额等都由政府决定，而且是作为项目的资金来源批复 给企业的，发债企业的地域、行业乃至所有制等均需严格的审批，准入限制 较多， 审批环节 繁琐，这使得企业债券的行政色彩浓厚而市场色彩淡薄，属于 资金计划分配而不是市场 配置。 过多的限制使得一些信誉高、资金需求量大、有足够偿还

6、能力的企 业，因政策 门槛过高不得不 长期游离在资本市场之外。多头管理、层层审批致使效率低下。额度在计委、利率在人民银行、上市在证监会，往往从申报到发行要半年以上，市场环 境已经发生了较大变化，使得企业耗费大量时间和精力，还要承担因环境的变化带来的风险。因此，这种非市场化的管理制度已成为企业债券市场发展的最大瓶颈。2.2 企业债券发行管理的法律法规有待完善我国目前与企业债券有关的法律法规仅有企业债券管理条例、中华人民共和国公司法、 证券法和上市公司发 行可转换公司债券实施办法，而上述法律法 规中对企业债券的定义不清、表述模糊的地方甚多。特别是企业债券管理条例中的许多条款已经过时，殛待修订和完善

7、。2.3 企业债券的信用评级制度不健全信用状况是确定发债主体融资成本的重要依据，也是投 资 者进行投资决策的基础。 我国的信用评级制度尚不完善，评级 机构格局松散、各行其是、缺乏独立性、评级标准缺乏规范化和标准化。企业债券能否发 行主要取决于政府机构批准，在实践中评级对政府、发行体和投资者产生的作用很小，评级结 果很难产生权威性和参照性。 对现有的评级公司监管也缺乏有效性，评级公司无序竞争和串通滥评现象时有发生，企业债 券在发行中采用自愿评级的办法，实践中真正去评级的企业 也多是想尽各种办法评出高等 级， 评估过程带有较多主观因素和个人色彩，企业资信评估和 债券信用评级往往流于形式， 而评级机

8、构的跟踪调查也很少，不能反映企业实际经营中的变化。3 促进我国企业债券市场发展的几条发行制度改革措施3.1 改革完善现有企业债券发行管理制度，逐步推进发行监管市场化我国企业债券市场的发展证明：现行的多头监管体制不利于市场的发展。所以应完善企业债券发行的审批制度，逐步向核准制过渡。政府应该取消企 业债券发行的“ 配额”控制， 严格审核企业的债券发行申请，逐步扩大企业债券的发行额 度。放 宽企业债券募集资金的使用限制，在保证用于固定资产投 资的同时，可用于调整债务结 构、资产重组等其他真实合法的用途。合理界定发债主体资格，消除非国有企业发行债券的歧 视。逐渐放松和取消法定利率上限的规定，由企业根据

9、自己的信用级别以及偿债能力制定相应的利率，将 债券的利率水平与风险进行挂钩。3.2 加强企业债券市场的法制建设及监管体系的建设构造完善的债券市场法律框架，要以法律形式 进一步限定筹 资形式，明确投 资者的权利和义务，加强资金使用监督，尤其对法则进行更为详细的规 定。建立企业债券兑付风险预警机制，对潜在的兑付风险及早防范，完善发债企业的信息披露制度， 严格要求发债企业定期、及时披露重大事件，建立企业债 券受托人承销商制度，切实 保护投资者的合法权益，避免企业债券的多头管理，将企业债 券的监管交给证券监管部门统 一监管。3.3 不断健全和完善信用评级制度首先，树立信用评级机构的权 威性， 对全国现

10、有信用评级机构 进行一次全面的清理整顿，打破低于封锁，摆脱政府干预 ，使评级机构成为真正独立、公平、公正中介机构。并制定一整套统一、规范的信用评级方法和 评级指标体系。采取强制性 评级措施，规定凡需要发债的企业必须进行信用评级。其次， 规范信用评级机构的行为， 监理方险赔偿机制，信用评级机构对自己负责评定的企业债券负风险连带责任。此外， 评级机构 还应对投资者全面披露整个评估过程，尽量避免因信息披露不完全导致投资者利益受损 ，并要 对发债企业进行动态跟踪，不断更新评级结果，揭示债券 风险。3.4 大力加强企业债券的流动性建设，建立健全债券交易流通市场债券吸引投资者的特征之一就是有较好的流动性，

11、 这需要有一个高效、高流动性的二级市场作为保证。目前，我国债 券市场是一个分割的、流 动性较低的市场。债券市场被分割成银行间市场、交易所和柜台交易市场三块，除了极个别的债 券品种可以跨市交易外，绝大多数的品种被分割在不同的市场流通。目前，企 业债券主要在交易所 买卖，而大部分国债和金融债集中在银行间时常交易。市 场的分割还体现在不同的投 资者被限制在不同的市场交易，如商业银行不能参与交易所的交易。人为地分割市场造成了不同市场资产价格的差异，也是造成市场流动性差的主要原因之一。因此，建立一个统一高效的二 级市场是企业债券市场发展的前提。资本市场发达国家的 债券市场都是以场外为主，未来的 中国债券

12、市场也应当是以场外债券市场为主，交易所债 券市场为补充，涵盖全社会投 资者的公开市场。要实现这一目标就必须要求建立一个统一的分层次的 企业债券托管体系，使得债券可以跨市场、跨 层次自由转托管；建立一个便捷高效的企业债券市场结算服务系统。为保证市场的流动性， 还必须建立和完善做市商制度。3.5 有效控制风险在市场准入方面，要核查企业经营 管理水平、 经济效益和历 年对银行信贷的偿还情况，将企业债券的发行与企业历史经营业绩真正联系起来。对违规发债的企业进行严肃处理。 为规范企业发债的资格，保证投 资者能得到真实的信息，必须 加强对律师事务所、会计师事务所等社会中介机构的监管，完善企业债券的信用评级

13、制度，整 顿债券评级机构，严格在由中国人民银行规定的 9 家机构进行评级的规定：强化抵押与债券担保人制度，尽可能降低企业债券的兑付风险，以切实保护 投资者的利益。对企业未按发 行公告使用募集资金的行为应采取制约手段。有些举债企业为 了获得更大的利润，将募集资 金用于其他风险大的项目。要解决企业违约使用资金的问题，只有提升企业违约成本，采取 负激励手段，才能使企业。投资者的利益达到一致。 3.6 建立有效的偿债保障机制建立有效的事前保障机制，包括自动履行机制、 债券人的审 慎和使用配合机制、抵押担保机制、流动性和可转换性机制以及限制债务期限和债务资 金的用途、限制企 业经营者行为等。建立有效的事

14、后保障机制，包括自发性和解与结算、破 产清算与重组、 “戳穿公司的面纱”等手段。3.7 大力培育企业债券市场的机构投资者,进行做市商制度的试点无论是股票市场还是企业债券市场,机构投资者的数量都是其成熟的标志,缺乏机构投资者的市场从根本上缺少了活力。 应允许基金公司、社会保障基金投资信用度较高、风险较小而投资回报相对较高的企业债券,还可以考虑设立企业债券市场基金,专门支持企业债券市场的发展,为企业债券市场引入更多的资金。同 时,可以考虑逐步放开外 资对企业债券的购买限制。成熟的投资者群体的建立和培养是我国企 业债券市场 健康发展的基石和保障。3.8 适时推出新形势下债券品种创新，进一步丰富投资品

15、种在债券品种设计上针对投资者不同的需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，方式做到一次付息、贴息、与按年、半年、季度付息等品种 齐全。同 时结合市场需求考虑发行浮动利率附息企业债券、可赎 回债券等多个品种。完善和发 展中国的可转换公司债，开发附认股权证公司债券，也可尝试资产抵押债券创新试点。参考文献：1.黄兴.银行间债券市场的流动性分析J. 中国货币市场，2002，（10-11）：44-46.2.王国刚.发展企业债券市场。经济管理，2003（9）.3.陈力峰.银行间现券市场的流动性问题的制度分析J. 中国 货币市场， 2002.（10-11）：40-43.4.宋伟杰.关于我国企业债券市场发展问题的探讨J. 宏观经济 研究， 2005，（11）.5.陈岩峰.我国企业债券市场发展和建设Z.无忧会计网 .6.白钦先.中国公司债券市场发展瓶颈及化解之道J. 投资 与证券， 2006，（5）.