基础观念证券估价课件

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1、1,第二章 财务管理的价值观念,1、货币时间价值 2、风险与收益 3、证券估价,2,第一节 货币时间价值 一、概念 货币在周转使用中由于时间因素而形成的价值增值。(或货币投入到生产经营领域，随着时间的推移而产生的价值增值 ，也称为资金时间价值。）,产生：货币使用权与所有权的分离，是产生货币时间价值的客观经济基础和必要条件。,3,实质:是资金在周转使用后的价值增值,是劳动者所创造的剩余价值。 需注意的是，将货币作为资本投入生产过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值。 计算基础:以社会平均资金利润率或平均投资收益率为基础。是评价投资方案的基本标准。,4,表现形式：相对数时间价值率和绝对数时间价

2、值额 时间价值率,简称利率是指一定时期的利息与初始投入资金的比率，也就是扣除风险收益率和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均收益率。 时间价值额,简称利息资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。 相关概念：现值现在价值（本金） 终值未来价值（本利和）,5,二、计算方法 （一）一次性收支款项的终值和现值,单利：终值FVn=PV（1+in） 现值PV=FV（1+in）-1 复利：终值FVn=PV（1+i）n =PVFVIFi,n 现值PV=FV（1+i）-n =FVPVIFi,n 其中：n期数。在计算利息时，除非特别指明，否则给出的利率是指年利率。对不足一年的利息

3、，以一年等于360天来折算。,6,例：假设某公司希望6年后用130000元购买一台设备，若目前银行定期存款利率为14%，每年复利一次。那么，现在需一次存入银行多少现金？,7,根据终值来确定其现在价值，即贴现（折现） 在贴现时所用的利息率叫贴现率（折现率） 计息期短于一年，即一年复利多次 复利计息频数（次数）利息在一年内复利的次数。 周期利率一年内计息超过一次以上，平均每次计息的利率。 周期利率=名义利率/年计息频数（次数） 如果每年复利 m次，则n年的复利终值 FV=PV (1+i/m)mn,8,（二）系列不等额收支款项的终值和现值 （三）系列等额收支款项的终值和现值 年金在一定时期内定期、等

4、额的系列收付款项。 1、普通年金（后付年金） （1）普通年金终值FV = =AFVIFAi,n 普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数。,9,（2）普通年金现值PV = =APVIFAi,n 普通年金现值系数的倒数，称投资回收系数。 2、先付年金（预付年金、即付年金） （1）先付年金终值 FVn=AFVIFAi,n(1+i) =A(FVIFAi,n+1 1) （2）先付年金现值 PV=APVIFAi,n(1+i) = A(PVIFAi,n-1+1),10,3、延期年金现值 PV=APVIFAi,nPVIFi,m =A(PVIFAi，m+n PVIFAi,m) 4、永续年金现值,11,例：求贴现

5、率 4年后读大学需50000元，每月存750元或每季存2250元。正寻投资渠道，以便使这些钱4年内能达到50000元。如按季获得报酬，报酬率是多少才能使他们实现预定目标？这是否现实？ FVIFAK,16=22.2222,插值法 4 21.825（临界值) i 22.222 (标准值) 5% 23.657 （临界值） 贴现率公式： i=i1+（i2-i1） ( 1- )/(1- 2),12,若求FVIFA 4.5%,5， 则同理， 插值法 系数值 =1+（2-1）（i1-i0)/(i1-i2) 如：4% 5.4163 4.5% 5% 5.5256,年名义利率4.214%4=16.86% (较高）

6、,13,住房按揭贷款（抵押贷款） 等额还本付息；等本偿还，分期付息 例：贷款总额100 000元，年利率12%，按月偿还，30年 每次还款额A=100 000/PVIFA1%，360=1028.61 在贷款的初期，几乎所有的付款都用来支付利息 贷款的偿还期过了一半时，并没有偿还一半的贷款 在整个还款过程中，支付的利息非常高。,14,第二节 风险与收益 一、风险与收益（报酬）的概念 （一）风险的概念 较有影响的观点：损害可能说、损失不确定说、预期结果离差说 早期认识遭受损失、伤害、失败或毁灭等不利后果的可能性。 保险与风险管理意义上损失的可能性、收益的波动性、不确定性。 统计意义上实际结果与预期

7、结果的离差度。,15,从财务管理角度，风险企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际报酬率与期望（预计）报酬率发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 简言之：风险是指预期结果（收益）的不确定性。,16,财务管理中的风险按形成原因：经营风险和财务风险两类： 经营风险是生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。它是任何生产经营活动都有的，也叫商业风险。 财务风险也称负债风险或筹资风险，它是企业因使用借入资金而给企业的报酬带来的不确定性。,17,根据风险的程度不同，财务决策： 1、确定性决策无风险 2、风险性决策能事先确定可能的结果及可能性程度 3、不确定性决策能事先确

8、定可能的结果，但不知出现的概率。如新产品试制，买股票投资,18,（二）收益的概念,1.实际收益率是投资项目结束后或进行过程中已经实现的或确定能够实现的收益率。 2.预期（期望）收益率是未来各可能收益率的均值。 3.必要收益率是投资者对某资产合理要求的最低收益率，也称“最低必要报酬率”或“最低要求的收益率”。 预期收益率必要报酬率，投资可行 预期收益率必要报酬率，投资不可行。,19,4.无风险收益率：由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿两部分组成。 5.风险收益（报酬）率是指投资者因冒风险进行投资而要求获得的超过资金时间价值率的那部分额外报酬率。 投资者因冒风险进行投资而要求获得的超过资金

9、时间价值的那部分额外报酬就是风险报酬，即风险报酬率与原投资额的乘积。又称投资风险价值。 在不考虑通货膨胀的条件下，投资报酬率构成如下： 投资报酬率=时间价值率+风险报酬率,20,二、单项资产风险报酬的计算 1、确定概率分布Pi 两个条件： 0Pi1, Pi1 2、计算预期（期望）报酬率 反映预期报酬的平均化，在不确定因素影响下，代表投资者的合理预期。,21,3、计算标准差（）衡量风险的绝对大小 风险与各种可能的结果以及结果的概率分布相联系，可以用标准差和标准离差率来衡量。,标准离差越小，概率分布越集中，投资风险程度也越低。,22,4、计算标准离差率（变异系数或变化系数） 为了比较预期报酬率不同

10、的投资项目的风险程度，还必须计算标准离差率衡量相对风险。即：,标准离差率越小，投资风险越低。,23,例大华公司投资某项目100000元，有甲、乙两个方案，其投资报酬的概率分布如表2-1所示。 表2-1 甲、乙两投资方案概率分布表,24,甲、乙两方案的预期报酬率如下： K甲=0.380%+0.415%+0.3(-50%)=15% K乙=0.320%+0.415%+0.310%=15% 甲、乙两方案预期报酬率同为15%，但从表2-1可见，两者的离散程度相差很大：甲方案的变动范围在-50%80%之间，乙方案的变动范围在10%20%之间。显然，前者实际投资报酬率低于预期报酬率的可能性大，因而风险大；后

11、者概率分布集中，投资报酬比较稳定，具有可预见性，风险较小。,25,甲、乙两方案的标准差（）,甲、乙两方案的标准离差率（变异系数V）,26,5、风险报酬率的计算 风险报酬率是风险报酬斜率（系数）和变异系数之积。 风险报酬率 RR = bV 投资报酬率包括无风险报酬率和风险报酬率两部分。它们之间的关系如下列线形公式所示：,27,三、证券组合的风险报酬 同时投资多种证券称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。 (一)证券组合的风险类型 证券组合的预期报酬率 KP= WiKi （Ki：期望报酬率） 证券组合的风险，按其性质分为两类： 可分散风险 不可分散风险,28,1、可分散风险与相关系数 可分散

12、风险是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 这类事件是随机发生的，它们对证券组合的影响可以通过证券持有的多样化分散掉。又称非系统性风险或公司特别风险。 在具体决策中，不同证券组合所表现的风险分散效应是不同的。,29,（1）完全负相关的投资组合。投资组合中各种证券报酬率之间具有完全互补性（其相关系数r为1）。这些证券的组合可使组合中单个证券内含的风险全部分散掉。 （2）完全正相关的投资组合。投资组合中，各种股票报酬率变动方向完全相同（相关系数r为+1）。这些项目的组合不会产生任何风险分散效应。 （3）相关系数介于+1与1之间的投资组合。组合中各种证券报酬率之间的相关系数r+1或1或=0，这

13、些项目的组合可产生部分风险分散效应。,30,2、不可分散风险与贝他系数（） 不可分散风险是指某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，又称系统性风险或市场风险。 这类风险会影响到市场上所有证券,不能通过证券组合分散掉。 不可分散风险对于不同企业、不同证券的影响程度是不同的。这种风险的大小用系数来表示。,31,证券组合投资的系数是组合中单个证券系数的加权平均数。其计算公式如下： 在各种证券系数一定的条件下，调整证券组合结构（即比重）则是降低证券组合投资风险的关键。,32,（二）证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散的系统性风险（市场风险）而要求获得的、超过时间价值的

14、那部分额外报酬。,33,例 海天公司持有甲、乙、丙、丁四种股票的投资组合，共60万元，它们的系数分别为2.0、1.0、0.8和0.5，它们在证券组合中所占比重分别为25%、30%、25%和20%。该公司为降低风险，现售出部分甲和乙股票，买进丁股票，使它们的比例变为5%、20%、25%和50%。证券市场平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%。则： （1）证券组合的系数 调整前： =25%2.0+30%1.0+25%0.8+20%0.5=1.1 调整后： =5%2.0+20%1.0+25%0.8+50%0.5=0.75,34,（2）证券组合的风险报酬率 调整前：Rp =1.1(10%6%)=4.4

15、% 调整后：Rp =0.75(10%6%)=3% （3）证券组合的风险报酬额 调整前：6000004.4%=26400（元） 调整后：6000003%=18000（元） 经调整，证券组合的风险报酬有所降低。,35,（三）风险与报酬的关系 必要报酬率等于无风险报酬和风险报酬之和；而某证券风险报酬是市场风险报酬和该证券风险程度（）的乘积。用公式表达如下： Ki=RF i（Km-RF) 此关系式称“资本资产定价模式”CAPM 用图形表示，称“证券市场线”SML,36,例 某公司拥有证券A，其系数为1.5，无风险利率为6%，证券市场平均报酬率为10%。该证券必要报酬率为： KA =6%+1.5（10%6%）=12% 在市场风险报酬一定的条件下，系数越高，所要求的风险报酬率也越高。在无风险报酬率一定的情况下，其必要报酬率也就越高。,37,高风险股票的 风险报酬率8% 证券市场平均 风险报酬率4% 低风险股票 市场报酬率2% 无风险报 酬率 6%