2012年有色金属行业投资策略聚焦进口替代之有色加工

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1、,聚焦进口替代之有色加工 有色金属行业2012年投资策略 证券分析师 叶培培 A0230210060002,郭鹏,A0230511040075,2011.11.24,2,主要内容 1. 深加工：受益于进口替代加速 2. 小金属：产业红利仍是主旋律 3. 基本金属：需求遭遇寒流，关注产能投放 4. 投资策略：精选进口替代之深加工，资源类注重外延扩张,,申万研究,2007年1月,2007年5月,2007年9月,2008年1月,2008年5月,2008年9月,2009年1月,2009年5月,2009年9月,2010年1月,2010年5月,2010年9月,2011年1月,2011年5月,2011年9月

2、,2007年1月,2007年5月,2007年9月,2008年1月,2008年5月,2008年9月,2009年1月,2009年5月,2009年9月,2010年1月,2010年5月,2010年9月,2011年1月,2011年5月,2011年9月,3,1.1 有色金属深加工将受益于进口替代 无有之变：不确定的外需环境刺激国内企业加速进口替代 美国、日本（19701980年）制造升级的历史经验表明，进口替代行业具有高成长性。例如日 本机械行业。 目前的外部环境将激发更多进口替代：固有的“金三角”模式面临崩溃，欧债危机引发外需不 确定加大，更多的目光转向内需的挖掘。进口替代是分享存量市场，以更优的性价比

3、去替代进 口。某些有色金属深加工可能受益。,65 60 55 50 45 40 35 30 25 20,主要经济体PMI走势,120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0,主要经济体IP走势,美国,欧洲,日本,中国,美国,欧洲,日本,资料来源：CEIC、申万研究,,申万研究,1998年1月,1999年1月,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,4,1.2 中国铝材、铜材进口替代效应逐年显现 选取“出口强度”表征进

4、口替代空间，出口强度（出口进口）/出 口，出口强度越低，表明某一产品主要依靠进口，进口替代空间较大 19982004年中国铝材、铜材进口替代加速，2004年以后趋于平稳 中国铝材、铜材进口替代率逐年上升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 -10.0,铜材出口强度,铝材出口强度 资料来源：CEIC、申万研究,,申万研究,2004年1月,2004年7月,2005年1月,2005年7月,2006年1月,2006年7月,2007年1月,2007年7月,2008年1月,2008年7月,2009年1月,2009年7月,2010年1月,

5、2010年7月,2011年1月,2011年7月,2004年1月,2004年4月,2004年7月,2004年10,2005年1月,2005年4月,2005年7月,2005年10,2006年1月,2006年4月,2006年7月,2006年10,2007年1月,2007年4月,2007年7月,2007年10,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10,2011年1月,2011年4月,2011年7月,20,04,年,201,04月,年,207月,05,年,

6、201,05月,年,207月,06,年,201,06月,年,207,07月,年,201月,07,年,207,08月,年,201月,08,年,207,09月,年,201月,09,年,207,10月,年,201月,10,年,207,11月,年,201,11月,年,7月,20,04,年,201月,04,年,207月,05,年,201月,05,年,207月,06,年,201月,06,年,207月,07,年,201月,07,年,207月,08,年,201月,08,年,207月,09,年,201月,09,年,207月,10,年,201月,10,年,207月,11,年,201月,11,年,7月,5,1.3

7、中国锆材、钛材、锡材、锌材、镍材仍有进口替代空间,1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0,铅材基本实现出口，锌材仍有较多进口替代空间,1.0 -2.0 -5.0 -8.0 -11.0 -14.0 -17.0 -20.0 -23.0 -26.0 -29.0 -32.0 -35.0,锡材、镍材加速替代，但仍处于进口替代初期,铅材出口强度,锌材出口强度,锡材出口强度,镍材出口强度,中国目前是初级钨材（钨丝等）、钼材的主要出口国 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4,2.0 - -2.0 -4.0 -6.0,锆材、钛材仍有较多进口替代空

8、间,0.2 -8.0 -0.1,-0.3,-10.0 -12.0,钨材出口强度,钼材出口强度,钛材出口强度,锆材出口强度,资料来源：CEIC、申万研究,,申万研究,2009-01-01,2009-03-01,2009-05-01,2009-07-01,2009-09-01,2009-11-01,2010-01-01,2010-03-01,2010-05-01,2010-07-01,2010-09-01,2010-11-01,2011-01-01,2011-03-01,2011-05-01,2011-07-01,2011-09-01,2000年1月,2000年7月,2001年1月,2001年7月

9、,2002年1月,2002年7月,2003年1月,2003年7月,2004年1月,2004年7月,2005年1月,2005年7月,2006年1月,2006年7月,2007年1月,2007年7月,2008年1月,2008年7月,2009年1月,2009年7月,2010年1月,2010年7月,2011年1月,2011年7月,20,04,年,201月,04,年,205月,04,年,209月,05,年,201月,05,年,205月,05,年,209月,06,年,201月,06,年,205月,06,年,209月,07,年,201月,07,年,205月,07,年,209月,08,年,201月,08,年,2

10、05月,08,年,9月,20,04,年,201月,04,年,207月,05,年,201月,05,年,207月,06,年,201月,06,年,207月,07,年,201月,07,年,207月,08,年,201月,08,年,207月,09,年,201月,09,年,207月,10,年,201月,10,年,207月,11,年,201月,11,年,7月,6,1.4 中国对永磁材料、高性能硬质合金仍有较多进口替代需求,2.0 0.0,碳酸锂仍有进口替代空间,1.1 1.0,中国加大对高端稀土永磁的进口需求,0.9 -2.0 0.8,-4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0,0.7

11、0.6 0.5 0.4,碳酸锂出口强度,稀土金属出口强度,稀土永磁体出口强度,0.9 0.7 0.5 0.3,中国加大对高性能硬质合金的进口需求,1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2,锗、钽制品仍有一定进口替代空间,其他硬质合金刀片出口强度,涂层硬质合金刀片出口强度,锗产品出口强度,钽及制品出口强度,资料来源：CEIC、申万研究,,申万研究,7,1.5 重点关注处于进口替代起步和发展阶段的金属深加工, 出口强度0，我们定义为“进口替代起步期”，分别有镍材、锆材、锌材、锡材、铜材、碳酸锂。, 出口强度0,0.8，我们定义为“进口替代发展期”，分别有钽制品、钛材、涂层硬质合金、稀土永磁体

12、, 出口强度0.8，我们定义为“进口替代成熟期”，分别有其他硬质合金、铝材、锗、钼材、初级钨材、,镁材、铅材等。但某些市场细分产品仍有一定进口替代空间。 中国17种金属材料的出口强度和进口替代周期一览,金属制品/材料 铅材 镁材 钨材（钨丝、棒材） 钼材 锗 铝材 其他硬质合金刀片 稀土永磁体 涂层硬质合金刀片 钛材 钽制品 碳酸锂 铜材 锡材 锌材 锆材 镍材,2004/1998年 -0.2 0.7 0.8 0.9 0.6 -2.4 0.8 0.8 0.7 -4.1 0.8 -6.8 -8.2 -13.7 -3.3 -10.8 -25.9,2011年 1 1 0.9 0.9 0.9 0.8

13、0.8 0.7 0.4 0.3 0.1 -0.2 -0.6 -1.1 -1.4 -2.4 -4.7,进口替代周期 进口替代成熟期 进口替代成熟期 进口替代成熟期 进口替代成熟期 进口替代成熟期 进口替代成熟期 进口替代成熟期 进口替代发展期 进口替代发展期 进口替代发展期 进口替代发展期 进口替代起步期 进口替代起步期 进口替代起步期 进口替代起步期 进口替代起步期 进口替代起步期,资料来源：CEIC、申万研究,,申万研究,8,1.6 中国消费和制造升级，新经济加速深加工的进口替代, 三架马车带动深加工的进口替代饮料/医药包装、消费电子、照明工艺等领域的消费升级，中国数控,机床、航天航空制造、

14、交通改造、电网改造等制造升级，以及新经济（新能源汽车、核电、光伏、循环经 济等），带来新增需求, 十二五新材料规划呼之欲出（稀土永磁、超硬合金、铝镁钛等轻合金）2015年底新材料自给率提升！,驱动要素 消费升级驱动 食品饮料包装 消费电子/通讯设备 照明工艺 制造业升级和新经济驱动 数控机床制造 航天航空制造 交通改造（城轨） 电网改造 新能源汽车 工业节能 核电设备 光伏产业设备,细分行业 铝箔（包装箔） 铝箔（电子箔） 高端铝型材 稀土永磁 稀土材料 高性能硬质合金 高端钛材 高温合金 高端铝型材 高端铝型材 非晶带材 稀土永磁 碳酸锂 铝箔（电子箔） 稀土永磁 高端锆材 高端钛材 高端锗

15、材,对应公司 鲁丰股份 新疆众和、东阳光铝、桂东电力 利源铝业、云海金属 中科三环、宁波韵升、安泰科技 包钢稀土、厦门钨业、中色股份 厦门钨业、章源钨业 宝钛股份、西部材料 博云新材 中国铝业、利源铝业、南山铝业 中国铝业、利源铝业、南山铝业 安泰科技 中科三环、宁波韵升、安泰科技 赣峰锂业、天齐锂业、西藏矿业、西藏城投 新疆众和、东阳光铝、桂东电力 中科三环、宁波韵升、安泰科技 东方锆业 西部材料 云南锗业,金属循环经济,废铜/废铝回收 格林美,资料来源：申万研究,,申万研究,9,1.7.1 铝材深加工之电子箔：中高压电极箔进口替代进行时 我们的铝材深加工报告提出，综合考虑铝电解电容器在工业

16、变频、汽车电子、消费 电子升级，以及新能源等领域的广泛使用，预计未来五年中国中高压电极箔消费量有望 保持15%左右的年均增长。 中国目前仍有3000万平米左右中高压电极箔依赖进口，每年潜在进口替代空间在25亿元 以上！ 全球制造基地从日本、台湾地区向中国转移，有益于国内企业技术进步，实现“进口替 代大量出口”的转变。 中国未来五年中高压电极箔需求测算,应用领域（万吨） 消费电子 电脑及周边设备 工业变频 汽车 通讯 其他 总计 YOY%,需求结构 43% 15% 25% 8% 5% 4% 100%,2010 1.4 0.5 0.8 0.3 0.2 0.1 3.3,2011 1.6 0.6 1.0 0.3 0.2 0.2 3.9 18%,2012 1.9