《2011新财富分析师峰会资料-20101128保险行业2011年投资策略报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2011新财富分析师峰会资料-20101128保险行业2011年投资策略报告（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、安全边际+受益于加息周期,加息通过750日均线提升净利润16%-44%,2,内容目录,投资受益于加息周期，总收益率4.9%-5.3%,1,承保增速趋于平稳，增长率25%,3,估值具有安全边际,4,加息将提高非权益资产的边际收益率,加息将提高非权益资产的边际收益率,注： 2011年组合收益率=2010年组合收益率*2/3+2011年市场收益率*1/3； 再定价资产包括到期在投资和浮动利率部分资产； 资产构成比例参照2009年平安年报附注推算。,保险固定收益类资产组合变化,加息带来的债券浮亏影响有限,若加息导致权益回报率下降，可降低配置比例,预计总投资收益率4.9%-5.3%，较2010年提升80
2、-110BP,加息通过750日均线提升净利润16%-44%,2,内容目录,投资受益于加息周期，总收益率4.9%-5.3%,1,承保增速趋于平稳，增长率25%,3,估值具有安全边际,4,750日均线是反应滞后的会计游戏,10年期国债750日移动平均收益率走势,注：即日起国债收益率按11月26日水平+60bp测算,750日均线是反应滞后的会计游戏,假设长债收益率上行60bp，2011年提升净利润16%-44%,加息通过750日均线提升净利润16%-44%,2,内容目录,投资受益于加息周期，总收益率4.9%-5.3%,1,承保增速趋于平稳，增长率25%,3,估值具有安全边际,4,高通胀率预期下，寿险
3、保单吸引力下降,人身险保费增长率与CPI走势,寿险增长三个支点：人口红利+财富增长+公共利益需求,拥有财富的中年人保险意识正在逐步增强,寿险增长三个支点：人口红利+财富增长+公共利益需求,预计2011年寿险总保费增长16%-27%,产险三个支点：新车旺销+充足率提高+覆盖率提高,预计2011年汽车拥有量增长20%,产险三个支点：新车旺销+充足率提高+覆盖率提高,加息通过750日均线提升净利润16%-44%,2,内容目录,投资受益于加息周期，总收益率4.9%-5.3%,1,承保增速趋于平稳，增长率25%,3,估值具有安全边际,4,价值增长源于结构调整和区域扩张,产品结构调整包括：提升期缴占比、提
4、高件均保费。 区域扩张包括：平安的二元战略和人寿、太保的大城市战略。 银保新规对价值影响有限。 2009年国寿、平安、太保银保新单占比分别为71%、42%、67%，其中银保期缴新单占银保新单保费分别为8.5%、1.1%、19.7%。由于银保内含价值贡献率一般为个险的1/10，该项政策对一年新业务价值增长（NBEV）影响相对有限，其中对太保和人寿的影响大于平安。 预计2011年一年新业务价值增长10.8%-26.4%。 预计未来3-5年保险行业NBEV复合增长率15%。 2011年国寿、平安、太保一年新业务价值分别同比增长10.8%、26.4%、16.5%，折合每股一年新业务价值分别为0.78元
5、、2.64元、0.80元。,垄断竞争格局稳定，行业壁垒与利润率相匹配,市场集中度缓慢下降，垄断竞争格局维持稳定。 从04年至今，前5大寿险公司市场份额从86%下降至74%、前5大产险公司市场份额从87%下降至75%，市场集中度虽逐年下降，但经历激烈竞争，仍维持垄断竞争格局，呈相对均衡状态。 利润率与行业壁垒相匹配，下行空间不大。 新会计准则虽改善了保单前期亏损的特征，但由于前期网点投入、业务扩张消耗资本、规模效应不足，难以盈利，新公司仍面临漫长的亏损期。 我们统计，2004年成立至今已经营5-6年的12家保险公司中，仍有4家亏损。行业高壁垒特征，并未因新准则而改变。而产险受益于行业秩序好转、信
6、息共享平台建设，未来3年仍有望保持较好的承保盈利能力。 另外，保险行业ROE不高（09年股市大涨，人寿、平安、太保ROE分别为15.6%、 16.3%、9.9%，长期平均明显低于该水平），并不属于暴利，行业利润率下降空间不大。,垄断竞争格局稳定，行业壁垒与利润率相匹配,价值低估，维持行业“推荐”评级,股价隐含新业务倍数低于一年新业务价值增长率。 人寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为12.0倍、9.9倍、10.2倍，对应的每股一年新业务价值增长率10.8%、26.4%、16.5%。 目前人寿、平安、太保H股较A股溢价24%、34%、14%，处于历史最高点，虽然H股受资金成本低、流动性充裕、投资者追逐中国成长故事的影响，整体会有一定泡沫，但不能抹杀A股低估的事实。 维持行业“推荐”评级。 假设寿险贴现率10%-11%、长期投资回报率5.2%-5.5%、21-24倍新业务乘数， 产险、银行、证券按2倍PB，信托、集团及其他按1倍PB计算，人寿、平安、太保 2011年估值分别为35.1元/股、101.2元/股、35.1元/股，维持中国平安“推荐”评级、中国人寿和中国太保“谨慎推荐”评级。,价值低估，维持行业“推荐”评级,相对估值,
