2011年尼龙行业投资策略报告

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1、,赵雅君,1.,2.,立信以诚 财达于通 行业研究 下游消费革命驱动尼龙行业增长 基础化工/尼龙,评级：强于大市,2011 年尼龙行业投资策略报告,2010 年 12 月 6 日 信达证券股份有限公司 北京市西城区闹市口大街九号院,一号楼六层信达证券研发中心 化工研究小组： 郭荆璞 SAC 执业证书 S1500210020003 010-63081257 010-63081095 麦土荣 010-63081084 印培 010-63081087 ,摘要： 2010 年是尼龙行业丰收的一年，原料己二酸和己内酰胺价格均处于历史高位。 下游尼龙 6、尼龙 66 切片价格也稳中有升。 我国对尼龙

2、工程塑料的需求逐年大幅增长，未来五年每年可保持 8%到 10%的增 长率，尼龙工程塑料成为尼龙需求的重要推动力。 尼龙工业丝的传统产品尼龙帘子布需求萎缩，经过改良的尼龙 66 帘子布可以用 于子午胎的冠带层，成为行业新的增长点。 我国己内酰胺对外依存度常年在 60%以上。由于去年对尼龙 6 切片实行反倾销 措施，尼龙 6 聚合产能大量扩充，原材料危机加剧。今年年底或明年年初将要出 台己内酰胺反倾销，尼龙 6 聚合厂家的压力将会更大。 己二酸产能正在从欧美向我国转移，2011 年我国己二酸产能过剩，鉴于质量的 原因，中国未来能否顺利出口还是未知数。 神马股份受益于尼龙下游工程塑料和尼龙 66 帘

3、子布消费革命，并具有上下游一 体化的成本优势。我们给予公司 20102011 年每股收益 0.16、0.83 元的预测， 对应当前股价（12 月 3 日收盘价 11.12 元）的市盈率为 70/13 倍，给予“买入” 评级。 目录 己二酸、己内酰胺价格处在行业高点 . 2 尼龙行业增长动能充足 . 4 2.1 工程塑料发展迅猛，是尼龙需求的重要推动力 . 4 2.2 尼龙 66 帘子布在子午胎上的应用是行业新的增长点 . 5 2.3 己内酰胺对外依存度过高，尼龙 6 聚合产能面临过剩 6 2.4 己二酸产能从欧美向中国转移，中国未来能否顺利出口成为最大悬疑 8,3. 重点公司 . 10 图表目

4、录 11 请务必阅读最后一页重要的 免责声明,2,立信以诚 财达于通 1. 己二酸、己内酰胺价格处在行业高点 聚酰胺（PA, polyamide）俗称尼龙，品种多达几十种，其中以尼龙 6 和尼龙 66 为主要产品。聚酰胺可以由二元酸和二元胺制成，如己二酸和己二胺合成尼龙 66； 也可以由环内酰胺合成，如己内酰胺合成尼龙 6。尼龙 6 和尼龙 66 可以用来制备纤 维，称为尼龙纤维，也可以用来制备树脂，称为尼龙工程塑料。 图表 1： 尼龙产业链 资料来源：信达证券 2007 年，己二酸价格保持在 15000 元/吨以上的水平，随着金融危机的爆发，己 二酸价格一路下挫，2008 年从年初的 146

5、00 元/吨跌至年底的 7000 元/吨的水平。2009 年，己二酸触底反弹，主要原因是 2009 年商务部进行己二酸反倾销调查，并最终认 定欧美等国家和地区的己二酸进口存在倾销，使国内己二酸行业受到损害，因而对来 自美国、欧盟和韩国的己二酸征收不同程度的反倾销税，期限 5 年。国内己二酸价格 至此开始高涨，从 7000 元/吨一路涨到今年三月份 23500 元/吨的高点，之后随着下 游需求的低迷，市场货源的充足等原因，己二酸价格有所下跌，但仍保持在 15000 元/吨的水平之上。下半年己二酸的价格再次受到拉升，己二酸的主要原料苯受油价影 响价格上涨，己二酸的下游行业之一制鞋行业旺季到来，己二

6、酸在成本推动和需求拉 动两方面作用下价格再次冲高，达到 24500 元/吨。 图表 2： 2006 年至 2010 年己二酸价格曲线（单位：元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,2006年1月1日,2007年1月1日,2008年1月1日,2009年1月1日,2010年1月1日,资料来源：信达证券 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,3,立信以诚 财达于通 2008 年以前，己内酰胺的价格一直维持在 20000 元/吨的水平之上，2008 年随

7、 着经济危机的到来，国际原油价格的大幅回落，己内酰胺的价格也随之大幅下跌，在 08 年底 09 年初达到谷底 10000 元/吨。随后是己内酰胺行业长达两年的复苏期，今 年上半年己内酰胺有一波暴涨的行情，主要原因是占全球产能三分之一的装置集中检 修，造成短期供应的极度紧张。另外一个原因是尼龙 6 聚合装置产能集中大量投放， 释放了己内酰胺的需求。目前己内酰胺的价格已经回到 23200 元/吨的行业高点。 图表 3： 2006 年至 2010 年己内酰胺价格曲线（单位：元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,2006年1月1日,2007年1月1日,20

8、08年1月1日,2009年1月1日,2010年1月1日,资料来源：信达证券 近两年尼龙 66 和尼龙 6 价格走势相对平稳，尼龙 66 价格在 30000 元/吨到 35000 元/吨之间，尼龙 6 价格在 25000 元/吨到 30000 元/吨之间。尼龙 66 在性能上优于尼 龙 6，价格也相对贵 5000 元/吨。 图表 4： 2006 年至 2010 年尼龙 6 和尼龙 66 价格曲线（单位：元/吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,2006年1月1日,2007年1月1日,2008年1月1日,2009年1月1

9、日,2010年1月1日,PA6,PA66,资料来源：信达证券 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,4,立信以诚 财达于通 2. 尼龙行业增长动能充足 2009 年，我国尼龙产量 137.27 万吨，居世界第一。近年来，尼龙行业产量和需 求量分别以平均的 18%和 13%速率快速增长。 图表 5： 2005 年至 2009 年我国尼龙产量和需求量（单位：万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0,2005,2006,2007,2008,2009,产量,需求量,资料来

10、源：信达证券，中国化学纤维工业协会 2.1 工程塑料发展迅猛，是尼龙需求的重要推动力 尼龙工程塑料主要用于汽车零部件，尼龙工程塑料机械性能好，耐磨损，更 加绝缘，而且便于加工。未来对尼龙 66 工程塑料的需求增长将高于 GDP 的增 长，是因为汽车行业越来越趋向于用工程塑料取代金属零部件，实现汽车的轻量 化，更加节能环保，2010 年轻型车辆产量同比增长 21%。 作为汽车生产大国，今年我国汽车产量能达到 2008 年的两倍。我国对尼龙 工程塑料的需求逐年大幅增长，未来五年每年可保持 8%到 10%的增长率，高于 世界尼龙工程塑料 4%到 6%的增长速度。 图表 6： 2005 年至 2009

11、 年我国尼龙工程塑料切片消费量（单位：万吨）,45 40 35 30 25 20 15 10 5 0,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,2005,2006,2007,2008,2009,消费量,增长率,资料来源：信达证券，聚酰胺通讯 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,5,立信以诚 财达于通 2.2 尼龙 66 帘子布在子午胎上的应用是行业新的增长点 尼龙工业丝的传统产品帘子布主要用于斜交胎，近几年来，轮胎子午化率快 速提高，斜交胎市场发展几乎停滞，导致国内尼龙帘子布需

12、求萎缩，工厂开工率 低下。 图表 7： 2005 年至 2009 年我国轮胎尼龙帘子布产能、产量及需求量（单位：万吨） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0,2005,2006 产能,2007 产量,2008 需求量,2009,资料来源：信达证券，中国橡胶工业协会 经过改良的尼龙 66 帘子布，强度高，耐冲击，伸长性好，可以用在子午胎 的冠带层上。冠带层通过降低层间剪切力、减少胎体帘布层压力，降低轮胎的损 坏几率，使轮胎在高速运行时仍能保持稳定。尼龙 66 帘子布是能达到冠带层要 求的最好材料，价格也比其他材料更具有优势。 图表 8： 子午胎结构 资料来源：信达证券，科赛全球

13、 此外，汽车安全气囊丝多用尼龙 66，增长空间较大，是未来尼龙 66 工业丝 的另一个增长点。 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,6,立信以诚 财达于通 2.3 己内酰胺对外依存度过高，尼龙 6 聚合产能面临过剩 我国是己内酰胺的进口大国，尽管近年来我国己内酰胺产量有一定增长，但 仍不能满足下游尼龙 6 聚合发展的需求，每年都得大量进口，对外依存度一直在 60%以上。2009 年，我国进口己内酰胺 60.13 万吨，同比增长 34%。 图表 9： 2005 年至 2009 年我国己内酰

14、胺产量、进口量和需求量（单位：万吨）,100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0,72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54%,2005,产量,2006 净进口,2007,需求量,2008,2009 进口依存度,资料来源：信达证券，聚酰胺技术开发中心 2009 年世界己内酰胺产能 470 万吨，其中我国拥有产能 47.5 万吨，生产厂 家有四家： 图表 10： 2009 年我国己内酰胺产能（单位：万吨） 资料来源：信达证券 到 2013 年，己内酰胺预计共有 91 万吨的新增产能，全球总生产能力达到 561 万吨。新建和扩产计划组要集中在

15、我国及东南亚地区，还有中东欧地区的俄 罗斯和波兰。 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,7,立信以诚 财达于通,图表 11： 2010 年至 2013 年全球己内酰胺新增产能（单位：万吨）,资料来源：信达证券,2009 年至 2011 年，国内尼龙 6 聚合产能迅速扩张，主要是由 2009 年我国 对尼龙 6 切片征收反倾销税的措施引起的投机行为，新增产能达到 90 万吨，这 与己内酰胺生产能力极不配套，国内新增的己内酰胺产能远不能满足聚合产能的 扩张。再加上今年年底或者明年年初对己内酰

16、胺的反倾销，原材料会更加吃紧， 对聚合企业更是雪上加霜。,未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,8,立信以诚 财达于通,2.4 己二酸产能从欧美向中国转移，中国未来能否顺利出口成为最大悬疑,己二酸是合成尼龙 66 盐的主要原材料之一，近几年来我国己二酸产能猛增， 2007 年我国己二酸产能 20.5 万吨，到了今年，有效产能已经达到 60 万吨，年均 增长 43%，主要生产企业有五家：,图表 12： 2009 年我国己二酸产能（单位：万吨）,资料来源：信达证券,在欧美产能关闭或闲置的大背景下，全球未来几年己二酸扩能计划均集中在 我国，2010 年到 2015 年我国将有 109 万吨己二酸新增产能，己二酸产能正在从 欧美向我国转移。,图表