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1、第五章 资金盈余者的资产选择与风险管理,金融学原理,Company Logo,本章内容,第一节 资产的类别和属性 第二节 资产选择的决定因素 第三节 资产风险及其管理,Company Logo,第一节 资产的类别和属性,一、资产的种类,资产,金融资产,货币资产：现金和银行存款,债权资产：政府债券和企业债券,股权资产：股票和基金（特性）,实物资产,住宅,大宗消费品,工厂、设备,Company Logo,股权资产的特性：,期限上具有永久性。 公司利润分配上具有剩余性。 清偿上具有附属性。 权利与责任上具有有限性。,Company Logo,实物资产与金融资产的比较,实物资产 在高通货膨胀环境下，实
2、物资产是保值的较好的手段。 在通货紧缩下，实物资产较差 保持成本较高 流动性低,金融资产 在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。 在通货紧缩下，金融资产保值较好。 保持成本相对较低 流动性相对较高,Company Logo,第二节 资产选择的决定因素,一、财富或收入 内容：当收入或财富增加时，资产需求增加。 对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。 资产收入/财富弹性：指收入/财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。 必需品和奢侈品,Company Logo,二、资产的预期回报率 其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高 。 三、风险 如果两种资产的预期收益相同，
3、但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。 风险规避者 风险中立者 风险喜好者,Company Logo,四、流动性 在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。,Company Logo,第三节 资产风险及其管理,一、风险概论 1.风险的概念 风险就是未来的不确定性。 但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。 人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。,Company Logo,2.系统性风险与非系统性风险,系统性风险 一个经济体系中所有的资产都面临的风险 不可通过投资组合来分散 市场风险资产价格波
4、动 利率风险利率变动 购买力风险 汇率风险,非系统性风险 单个资产所特有的风险 可通过投资组合来分散 行业风险 经营风险 财务风险 违约风险,Company Logo,案例： 双汇,央视在315消费者权益日播出了一期“健美猪”真相的特别节目，其中披露了济源双汇公司使用瘦肉精猪肉的事实，问题猪肉从出厂到抵达南京屠宰场过程中，一路凭借买来的“通行证”畅通无阻。 另据悉，上市公司双汇发展股票15日跌停，并发布停牌公告。,Company Logo,值与系统性风险,值：一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值变动的百分比。 例： 1.假设股票A在半年的时间里该种股票的价格上涨了80%，整个市场指数只上
5、涨了10%，则这只股票的值就是8。 =80%/10%=8 2.如果市场指数上涨了10%，而你购买的另一只股票的价格只上涨了5%，那么，它的值就只有0.5了。 =5%/10%=0.5,Company Logo,一般地，将 大于1的资产称为“激进型”的，将 小于1的资产称为“保守型”的资产。 问题：在大盘不同的走势下该如何投资股票？ 对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。,Company Logo,二、 多样化与资本资产定价模型,（一）分散化与期望收益 分散化好处： 不要把鸡蛋放在一个篮子里。 通过一种资
6、产的盈利来弥补另一种资产的损失 期望收益：资产组合中各单项资产期望收益率的加权平均值。 结论：一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，所分散的风险也就越多。但同时，所能获得的收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均的收益率，而失去了一些获得超额收益的机会。,Company Logo,INVESTMENT RETURN,TIME,TIME,TIME,SECURITY E,SECURITY F,Combination E and F,Company Logo,投资组合不能分散化所有风险,存在一个不能仅仅通过分散化来化解的最低风险水平。 这个最低风险水平标为上图中的“不可分散风险”部分。,Compa
7、ny Logo,例：有A、B、C三种股票，持仓比重为A股票20%、B股票30%、C股票50%。即你在这三只股票上的投资分别为2万、3万和5万元。如果A、B、C的期望收益分别为10%、30%和60%， 那么，你这个投资组合总的期望收益是多少？ 投资组合总的期望收益=20%10%+20%30%+50%60%=38% 对Aj的投资在总投资中所占的比重为wj，资产Aj的期望回报率为rj，那么，总投资的期望回报率就是： E（r）=wjrj,Company Logo,（二） 资产收益与风险之间的相关性,相关性：各种资产的变量之间的联动程度。 正相关：如果一种资产的收益/风险的变化会与另一种资产的收益/风险
8、同向变化； 负相关：如果一种资产收益/风险的变化会与另一种资产的收益/风险的反向变化； 相互独立：如果一种资产的收益/风险的变化与另一种资产的收益/风险完全没有影响。,Company Logo,思考： 在投资组合中，选择具有哪种关系的资产？ 正相关：一荣俱荣、一损具损； 负相关：无收益； 相互独立：较好选择。,Company Logo,（三）投资组合的期望收益率：方差、标准差、协方差与相关系数 例：,Company Logo,你作为投资者，会选择哪一支股票？ 期望收益率相同，是否意味着风险也相同？,Company Logo,1.单项证券收益率波动幅度的衡量：,Company Logo,Comp
9、any Logo,2.投资组合收益率波动幅度的衡量：,投资组合-投资按比例分散两种或两种以上资产的投资分配，即组合投资。 其预期收益率，为各单项资产预期收益率的加权平均收益率，权数为该单项资产占投资组合的比重。 其风险大小程度的衡量 不是各单项资产标准差简单的加权平均； 还受各项资产间的协方差的影响。,Company Logo,方差和标准差表示单个股票收益率的离散程度。 协方差和相关系数表示两个证券之间的互动关系。 协方差难以数量化，将其数量化为相关系数。 相关系数的值在-1到1范围内： 相关系数=1，两个证券则完全正相关，同向同比变化； 相关系数=-1，两个证券则完全负相关，反向同比变化；
10、相关系数=0，两个证券则完全无相关； 多数情况下二者是相关，但不完全相关。,Company Logo,例：,Company Logo,Company Logo,（四）最优投资组合与CAPM模型,威廉.夏普于60年代提出的 资本资产定价模型: 系数:,K-市场报酬率或期望报酬率； K i-某股票报酬率； K f-无风险报酬率；,注：（K- K f）即是市场风险报酬率,Company Logo,（四）最优投资组合与CAPM模型,无风险资产： 指在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准差为零。 风险资产： 指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差/标准
11、差为正。,Company Logo,Company Logo,Company Logo,Company Logo,Company Logo,Company Logo,二者的差别 “资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）” ；“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括系统风险）” 。 “资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系。,Company Logo,三、风险管理的其他方法,躲避风险 保险 对冲交易 期权,Company Logo,Thank You !,Comp
12、any Logo,Risk and Return,Company Logo,Risk and Return,Defining Risk and Return Using Probability Distributions to Measure Risk Attitudes Toward Risk Risk and Return in a Portfolio Context Diversification The Capital Asset Pricing Model (CAPM) Efficient Financial Markets,Company Logo,Defining Return,
13、Income received on an investment plus any change in market price, usually expressed as a percent of the beginning market price of the investment.,Dt + (Pt Pt - 1 ),Pt - 1,R =,Company Logo,Return Example,The stock price for Stock A was $10 per share 1 year ago. The stock is currently trading at $9.50
14、 per share and shareholders just received a $1 dividend. What return was earned over the past year?,Company Logo,Return Example,The stock price for Stock A was $10 per share 1 year ago. The stock is currently trading at $9.50 per share and shareholders just received a $1 dividend. What return was ea
15、rned over the past year?,$1.00 + ($9.50 $10.00 ),$10.00,R =,= 5%,Company Logo,Defining Risk,What rate of return do you expect on your investment (savings) this year? What rate will you actually earn?,The variability of returns from those that are expected.,Company Logo,Determining Expected Return (D
16、iscrete Dist.),R = S ( Ri )( Pi ) R is the expected return for the asset, Ri is the return for the ith possibility, Pi is the probability of that return occurring, n is the total number of possibilities.,n,I = 1,Company Logo,How to Determine the Expected Return and Standard Deviation,Stock BW Ri Pi (Ri)(Pi) -0.15 0.10 0.015 -0.03 0.20 0.006 0.09 0.40 0.036 0.21 0
