投资学03证券市场及其运行课件

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1、第3章,证券市场及其运行,本章主要内容,证券市场的功能与结构 证券的发行 证券的交易 证券市场行情指标,证券市场的功能与结构,证券市场的概念 证券市场在金融市场中的地位 证券市场的功能 证券市场的分类 证券市场的结构,证券市场的功能与结构,证券市场的概念 证券市场是从事证券交易的场所； 证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。,证券市场在金融市场中的地位,金融市场,短期金融市场 （货币市场）,长期金融市场 （资本市场）,银行短期存贷款市场,企业间短期借贷市场,承兑贴现市场,短期政府债券市场,拆借市场,外汇黄金市场,中长期存贷款市场,股票市

2、场,债券市场,证券市场,保险市场,CD存单市场,证券市场的功能,证券市场的基本功能是调节资源配置 证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现期消费的分离，合理地选择消费时机，实现资金在时间上的配置 证券市场可以帮助投资者进行风险管理 证券市场为所有权与经营权的分离提供条件 证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问题提供渠道和工具,当期消费与将来消费的关系,Irving Fisher(1930)的模型 假定个人消费者i的效用函数为 且： 为第1期和第2期的消费水平；是一个固定的偏好参数； yi表示个人收入，r表示实际利率，预算约束条件为: 个人效用最大化满足： 最优化的一阶条件是（跨时Eule

3、r方程）:,证券市场的功能,证券市场发挥资源配置功能的条件 作为证券市场主体的证券供给者和需求者是具有独立或相对独立物质利益的自然人或法人，拥有明确的产权 证券供给者和需求者对每种交易的证券都拥有充分的信息 证券的交易渠道畅通，没有人为的条块分割障碍，而且证券的供给和需求有弹性 资金的价格决定于证券市场上资金的供求状况，并能灵敏地反映资金供求状况的变化,证券市场的功能,资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平等竞争 资金的供给者和需求者承担融资的经济风险,证券市场的分类,证券市场,按职能分,按组织程度分,按交易对象分,发行市场,流通市场,交易所市场,柜台市场,股票市场,债券市场,基金市场,第三市

4、场,第四市场,证券市场的结构,发行人,投资者,中介机构,监管机构与自律组织,公司,金融机构,政府,个人,机构,政府,交易场所,交易所市场,场外市场,证券经营机构,会计师事务所,审计师事务所,资信评估机构,证券市场结构图,证券市场的结构,一级市场与二级市场 一级市场就是证券发行市场,是新证券从发行人手中出售给投资者的市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。 发行人是资金需求者 投资人是资金供给者 承销人通常是投资银行或综合性证券商 投资银行的基本职能 证券发行咨询 证券承销,证券市场的结构,二级市场亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。 二级市场的主要功能: 为在一级市场发行的证

5、券提供流动性 为一级市场反馈信息 形成对发行公司的约束机制,证券市场的结构,场内交易市场与场外交易市场 场内交易市场是指在一定的时间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的证券交易所。 证券交易所的主要职能是: 提供证券交易的场所和设施 制定证券交易所的业务规则 审核、批准证券的上市申请 组织、监督证券交易活动 根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行监管，以及对会员的证券交易活动进行监管 提供和管理证券交易所的证券市场信息,证券市场的结构,证券交易所的主要作用 为证券交易提供一个连续的和集中的市场 有利于证券交易者及时了解证券市场信息 有利于公平决定证券交易价格 有利于加强对证券交易的管理 证

6、券交易所的两种组织形式 会员制证券交易所 公司制证券交易所,会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。目前，世界上许多著名的证券交易所都采取会员制证券交易所形式。 公司制证券交易所是指以营利为目的，为证券商提供证券交易所需的交易场地、交易设备和服务人员，以便利证券商独立进行证券买卖的证券交易所形式。,证券市场的结构,场外交易市场是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。 场外交易市场包括： 店头市场（柜台市场） 店头市场系指所有参与买卖未公开上市证券的人员与设备，其股本通常较低且经营绩效亦较差，但亦有例外者。亦称“柜台市

7、场”、“场外市场”。在证券交易所之外的某一固定场所，供未上市的证券或不足以成交批量的证券进行交易的市场。该市场因买卖双方多通过电话、电报协商完成交易，故又称之为电话市场。,店外市场 （第三市场） 第三市场是非交易所会员在交易所以外从事大笔的在交易所上市的股票交易而形成的市场。换言之，是已上市却在证券交易所之外进行交易的股票买卖市场。它是一种店外市场。 第四市场 许多机构大投资者，进行上市股票和其他证券的交易，完全撇开经纪商和交易所，直接与对方联系，采用这种方式进行证券交易，形成了第四市场。,证券市场的结构,二板市场或创业板市场 二板市场或创业板市场是以交易处于成长阶段的高新科技企业或具有良好成

8、长前景的其它中小企业的股票为主的市场。,证券的发行,证券发行的方式 证券发行价格 证券发行制度 证券发行程序,证券发行的方式,按发行范围的不同划分 私募发行，向特定关系的企业、机构和个人发售证券 优点: 无需公布财务情况，发行手续简便；发行费用也较低 缺点: 发行面较窄，投资者有限 公开发行，公开向社会发行的证券 优点: 发行范围较广，发行规模大，所发行证券的流通性较强 缺点: 手续较复杂，发行费用较高,证券发行的方式,按承担风险的主体和发行渠道不同划分 直接发行，是发行者自己办理有关发行手续，并直接向投资者出售证券的方式 优点: 没有中介人介入，可节省委托发行的手续费 缺点: 事务处理上费时

9、费力，发行证券的规模较小，发行范围较窄，风险较大 间接发行，是发行者把证券发行手续和销售事务委托给中介人办理的发行方式 优点: 发行证券规模较大，发行范围较宽，在短期内可筹集到大量资金，风险较小 缺点: 发行费用高,证券发行的方式,按发行工具的不同划分 债券发行 股票发行,证券发行价格,以是否支付购股基金为标准划分 有无偿发行 需要支付购股金 有偿发行 不需要支付购股金 根据是否首次发行划分 首次公开发行价格 增发价格,根据发行价格相对于票面金额的差异划分 面额发行 溢价发行 折价发行 以市场价格为标准划分 时价发行，以流通市场证券时价为基准来确定发行的价格 中间价发行，取时价和面额的中间值作

10、为发行价格,证券发行制度,股票发行制度 注册制 证券法等法律无须规定股票发行的实质条件，能够发行股票的公司既可以是业绩优良的公司，也可以是业绩平平甚至是亏损公司，与企业投资价值有关的任何实质性条件，并非法律要求的发行条件。 股票发行和上市是企业选择的融资方式，是各公司有机会享受的平等待遇，股票发行公司可能获得投资者的认同，也可能并无投资者愿意介入其中，证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，也无权决定某股票上市或不上市。,证券发行制度,对投资者是否获得投资回报，证券主管机关不承担任何形式的保证责任，而完全取决于所投资公司的实际营业状况，是否投资完全取决于投资者对股票发行公司的自主判断。 股

11、票发行人必须依照法律的强制规定，全面公开与股票发行的相关资料，股票发行人不得向投资者或潜在投资者隐瞒与所发行股票有关的任何重要或重大信息，否则，股票发行人及其他相关人员应承担严格的法律责任。,证券发行制度,核准制 法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条件，尽力排斥劣质股票的发行。 证券主管机关对股票发行享有独立审查权。严格地说，证券主管机关的职责是保证法律规则的贯彻与实施，于审核期间，若发现发行人资格、条件与法律规定不相符合者，应禁止其公开发行。 证券主管机关在核准股票发行中请后，如发现存在其他违法情形时，有权撤销已作出的核准与批准，且证券主管机关

12、撤销已作出核准的，无须承担责任。,证券发行制度,审批制 (以中国为例) 政府主导型的发行企业遴选机制。 发行实行严格额度(规模)管理、计划管理 实行股票发行二级审批体制，股票发行由各地方政府、中央企业主管部门的证券管理部门初审，审核通过后转报中国证监会复审。 股票发行定价由主管机关根据固定市盈率确定，即以公司所有股份为基数，算出每股净利润，再按照13-15倍的市盈率，决定股票发行价格。 发行与上市连续进行的体制。即股票发行的申请人在取得了中国证监会的复审同意书后，即向上海或深训证券交易所提出上市申请，如证券交易所同意,则股票即能上市。,证券发行程序,股票发行程序 制定新股发行计划 形成董事会决

13、议 编制股票发行申请书和招股说明书 上报审批或核准、备案 签订委托募集合同 冻结股东名簿，发布招股说明书，认购者认购 股票的交割 向证券管理部门办理登记,证券发行程序,债券发行程序 制定发行章程 董事会决议 签订承销协议 订立承销团协议 签订信托合同 制作认购申请书 债券和债权者名薄 发出募集公告 认购者认购 呈报发行情况,证券的交易,交易制度 交易程序 特殊类型的证券交易 信息披露制度 限制交易与退市,交易制度类型,交易制度设计的基本目标 提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本 交易制度的类型 按照价格形成机制的不同，可以把证券交易制度划分为报价驱动的做市商制度

14、和指令驱动的集合竞价或连续竞价制度（Thomas，1989） 不同交易制度所对应的市场结构分类,世界主要证券市场的交易制度,做市商制度,做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。 两个基本特点 所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证券，他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出 做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单,交易制度,竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。 两个基本特点 投资者和证券持有者向经纪人发出买入或卖出的

15、委托指令，投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入 证券交易价格由买卖双方直接决定，交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合，完成交易,竞价交易制度与做市商制度的比较,区别 价格形成方式不同 信息传递的范围不同 交易量与价格维护机制不同 处理大额买卖指令的能力不同,竞价交易制度与做市商制度的比较,混合交易制度交易制度,混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度(Madhavan，1992)。 Thomas W.A., The Securities Markets, Philip Alian Publishers Ltd, 1989. Madhavan

16、A.，Trading Mechanisms of Securities Markets, Journal of Finance, 1992 , 47(6): 607-641.,交易程序,证券交易所证券交易的一般过程和规则 开户与委托 开户 委托证券公司进行证券交易 委托价格指令的四种类别 限价指令: 市价指令 止损指令 止损限价指令,限价指令:限价指令是指定一个价格，当市场价格低于这个价格时买进；或者指定一个价格，当市场价格高于这个价格时卖出。 市价指令:市价是指交易商进行交易委托时，不必输入委托价格，以对方限价指令作为交易成交价。市价指令优先于限价指令并只与对方的限价指令成交，交易双方市价指令不成交。市价指令按输入时间优先的原则排序。市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令。 止损指令:又叫停损指令或STOP指令。是指当市场价格达到客