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1、1,第十一章 股利理论及分配政策,第一节 股利及其分配,第二节 股利理论,第三节 股利分配政策,第四节 股票分割与股票回购,2,本章重点：股利理论主要内容与常见的股利政策内容与特点 本章难点：常见的股利政策内容与特点,3,第一节 股利及其分配,一、利润分配程序 弥补以前年度亏损 提取法定公积金 提取任意盈余公积 向股东分配股利,4,二、股利的种类 现金股利 股票股利 财产股利 负债股利,5,三、股利发放程序 宣布日 股权登记日 除息日 股利发放日,6,第二节 股利理论,一、股利无关理论 二、股利相关理论 “一鸟在手”理论 税收差别理论 信号传递理论 代理理论,7,一、股利无关理论（米勒与莫迪利
2、亚尼） 股利无关理论-公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。,8,股利无关理论（米勒与莫迪利亚尼） 前提条件： 观点一：无政府税收和市场完整。市场完整的四个条件：A.资本市场是完整的。B.没有筹集费用。C.企业的投资报酬率是确定的D.没有所得税的影响,9,观点二：存在完美资本市场；公司的投资决策不受股利政策影响。 完美资本市场-一个没有摩擦的市场,10,股利无关理论（米勒与莫迪利亚尼） 结论： A.若公司投资方案的预期报酬率超过投资者所要求的最低报酬率，投资者宁愿公司不分股利而保留收后利润当作投资之用。 B.投资者对公司股利支付比率的高低可通过股票交易来弥补。所以公司的税后利润是保留还是用
3、于分派股利不影响公司价值。,11,二、股利相关理论（公司价值与股利政策相关） 一鸟在手理论（迈伦.戈登与约翰.林特） 税收差别理论（利森伯格尔和拉马斯瓦米） 信号传递论 代理理论,12,（一）一鸟在手理论 1938年威廉姆斯运用股利贴现模型对股利政策进行研究，形成了早期的“一鸟在手”理论。随后，林特勒、华特和戈登等又相继对此进行了研究。在“一鸟在手”理论的形成和完善过程中，戈登的贡献最大。戈登1963年的最优投资和财务政策一文，标志着“一鸟在手”理论的最终形成。“一鸟在手”的理论源于谚语“双鸟在林，不如一鸟在手”。,13,一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓在手中的鸟，而公司留
4、存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付而言，资本利得具有更高的不确定性。根据风险和收益对等原则，在公司收益一定的情况下，作为风险规避型的投资者偏好股利而非资本利得，股利支付的高低最终会影响公司价值。,14,（二）税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，还可以继续持有股票来延缓资本收益的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即使资本收益和股利收益的税率相同，这种低延特性依然存在，考虑到纳税的影响，公司应采取低股利政策，以实现资本成本的最小化和价值最大化。,15,（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力确定的，虽然企业的财务报表可以反映其盈利情况，但报表受人为
5、因素的影响较大，容易形成装饰以至假象，因此长远的观点看，能增强和提高投资者对企业的信心的同时实际发放的股利。,16,信号传递论 企业的股利是以盈利为基础的，是实际盈利的最终体现。这是无法通过对财务报表的装饰来达到的，因此股利能替代财务信息将企业的经营状况和盈利能力传播给投资者，一般而言，保持股利的稳定并根据收益的状况增加股利发放可使投资者提高对企业的信任，有利于提高企业的财务形象，从而使股价上升，反之，则股价下跌，股利政策将影响企业价值。,17,第三节 股利分配政策,一、股利政策的内容 股利分配政策-确定公司净利润如何分配的方针和策略 公司股利分配政策主要包括四向内容： 股利分配形式 股利支付
6、率的确定 每股股利额的确定 股利分配的时间,18,二、股利政策的评价指标 （一）股利支付率=年度现金股利总额/净利润总额 =每股股利/每股利润 （二）股利收益率=每股股利/每股价格,19,三、股利政策的影响因素 （一）法律因素 （二）债务契约因素 （三）公司自身因素 （四）股东因素 （五）行业因素,20,（一）法律因素 1.资本保全。规定公司不能用资本发放股利。 2.企业积累约束。规定公司必须按净利润的一定比例提取盈余公积金。 3.净利润规定公司累计净利润为正数时，才能发放股利。,21,4.超额累计利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制
7、性规定。 5.偿债能力约束。偿债能力是指企业按时足额偿付各种到期债务的能力。,22,（二）公司自身因素 1.盈余的稳定性，盈余稳定的公司将支付较多的股利，盈余不稳定的公司将支付较少的股利。 2.资产的流动性。高股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性将低，而保持一定的资产的流动性是公司经营所必需的。 3.举债能力。举债能力强的公司可采取较宽松的股利分配政策，举债能力差的公司可采取低股利政策。,23,4.投资机会。有良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，往往少发股利，而将大部分盈余用于投资，缺乏良好投资机会的公司多采取高股利政策。 5.资本成本。保留盈余不需花费筹资费用，从资本成本考虑，如
8、公司将扩大资金需求，应当采取低股利政策。 6.债务的需要。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债，发行新股筹集资金，偿还债务，也可用经营积累偿还债务，如果公司认为后者适当的话，将减少股利支付。,24,（三）股东因素 1.稳定的收入和避税 依靠股利生活的股东支付稳定的股利 高股利收入的股东处于避税的考虑往往反对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减少，将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控股权。,25,四、股利政策类型 （一）剩余股利政策（目标资本结构） （二）固定或持续增长的股利政策（股利与公司盈利水平无关） （三）稳定增长股利政策 （四）固定股利支
9、付率股利政策（股利与公司盈利水平相关） （五）低正常股利加额外股利政策,26,（一）剩余股利政策（目标资本结构） 1. 思路：就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的股利与以分配。 为了保持目标资本结构使加权平均资本成本最低。,27,2.操作步骤： 设定目标资本结构 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 最大限度的使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 投资方案所需的权益资本已经满自后若有剩余，再将其作为股利发放给股东。,1,2,3,4,28,（二）固定或持续增长的股利政策 1.思路：将每年发放的股利固定在某一固定
10、水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，在提高年股利的发放额。在通胀时期，也应提高股利发放额。 2.原因:传递信息；有利于投资者安排股利收入和支出；稳定股票市价。 3.缺点：股利和盈余脱节。,29,（三）稳定增长股利政策,30,（四）固定股利支付比率政策 1. 思路：是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 2. 理由：使股利与公司盈余紧密配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。 3. 缺点：股利变动大，对于稳定股票的股利不利。,31,（五）低正常股利加额外股利政策 1. 理由：公司具有较大的灵活性；使那些依靠股利的股东每年
11、至少可获得虽然较低但比较稳定的股利收入。,32,五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日,33,第四节股票股利、股票分割与股票回购,一、股票分割 （一）概念 将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。 股票分割的动机：降低股票价格；向投资者传递公司信息。,34,（二）股票分割的意义 对公司的意义：增加股票股数，降低股价，吸引更多的投资者；树立成长公司形象。 对股东的意义：由于每股现金股利下降幅度股票分割幅度。股东可多获股利；股东可获得股价上涨的好处。,35,二、股票股利 公司以发放的股票作为股利支付方式，以股代利支付。 （一）影响：
12、 所有者权益项目的结构发生变化：股本增加；资本公积增加；未分配利润减少；盈余公积不变或下降。 公司市值总额保持不变，但会引起EPS和每股市价下降,36,（二）股票股利的意义 1.股票股利对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利，股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降，是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心理会稳定股价甚至反致略有上升 使股东得到避税的好处。,1,2,3,4,37,2.股票股利对于公司的意义（三利一弊） 使公司留存大量现金，便于进行再投资。 在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸
13、引更多的投资者。 发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者对公司的信心。 发放股票股利的费用会比现金股利费用大，会增加公司的负担。,2,1,3,4,38,（三）股票分割与股票股利比较 相同点：股本扩张；股票数量增加；股票面值降低；不会增加公司的价值。 不同点：股票分割降低了股票的面值，而股票股利不会改变股票面值；会计处理不同（股票分割股票数量增加，股本金额、资本公积与留用利润的金额不变）。,39,股票股利与股票分割的影响不同 相同点:目的相同（降低公司的股价）、公司总价值不变、权益总额不变 不同点:发放股票股利后，股东权益内部结构发生变动，股票分割后，股东权益内部结构不变
14、。 政策选择：股价巨涨且短期难以下降时使用股票分割，股价上涨幅度不大时，用股票股利。,40,三、股票回购 股票回购-股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或注销的行为。 股票回购的动机：传递股价被低估信号；为股东避税；减少公司自由现金流量；反收购。 股票回购的方式：公开市场回购；要约回购；协议回购；转换回购。,41,42,本章小结,股利相关理论 股利发放方式与政策 股票分割与回购的含义,43,思考题： 1.股利相关理论有哪些代表观点？ 2.企业利润分配政策受哪些因素的影响？,44,练习： 1.海虹股份公司2005年的税后净利润为1500万元，确定的目标资本结构为负债资本占60%，
15、股东权益资本占40%。如果2006年该公司有较好的投资项目，需要投资800万元，该公司采用剩余股利政策。请问该公司应当如何融资和分配股利？,45,2.某公司2005年的税后净利润为1200万元，分配的现金股利为420万元。2006年的税后净利润为900万元，预计2007年该公司的投资计划需要资金500万元。该公司的目标资本结构为股权资本占60%，债券资本占40%。要求： （1）如果采用剩余股利政策，计算该公司2006年应分配的现金股利额。 （2）如果采用固定股利政策，计算该公司2006年应分配的现金股利额。 （3）如果采用固定比率支付的股利政策，计算该公司2006年应分配的现金股利额 （4）如果采用正常股利加额外股利政策，该公司2005年的现金股利为正常股利额，计算该公司2006年应分配的现金股利额。,
