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1、1期货风险管理子公司发展分析报告姓名：张建时间：2014 年 4 月 2 日2第一章 背景1.期货风险子公司产生背景近几年我国经济进入调整阶段，政府一直着手于产业结构调整，金融市场监管部门亦积极响应政府方针政策，积极推动金融市场创新，协调促进产业结构调整。中期协于 2012 年 12 月发布的期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引以及 2013 年 5 月召开的“第八届中国期货暨衍生品市场论坛”均反应出，我国金融监管部门在努力促进我国金融衍生品场外市场的发展。而“指引”中明确指出了以设立期货公司风险管理服务子公司进行业务试点，虽然目前仅试点仓单服务、合作套保、定价服务、基差
2、交易等业务，但从其“试点先行、循序渐进、稳步推进”的原则，我们不难得出，我国衍生品场外市场发展的目标必然是建设和国际衍生品市场接轨的完备市场。在发展完善我国衍生品场外市场的道路上，期货公司风险子公司即是以首先发展商品衍生品场外市场而跨出的第一步。2.国际金融衍生品市场简介金融衍生品是一个非常广阔的概念，有场内、场外之分，场内即是期货市场，场外是 OTC 衍生品市场。OTC（场外交易市场，又称柜台交易市场或店头市场） ，和交易所市场完全不同，OTC 没有固定的场所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规则制度，没有规定的交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行的一对一的交易。过去二三十年，随
3、着电子计算机和网络的应用，以及相对3宽松的监管环境，国际 OTC 衍生品市场迅速的扩大，2011 年底全球衍生品市场的名义市场的规模大概 650 万亿，全球期货市场的规模仅是全球 OTC 市场的 1/10。在 OTC 衍生品的范畴里 80%和利率有关的衍生品，10%是外汇，4%是信用产品，1%大概是跟股票有关的场外衍生品，商品在整个 OTC 衍生品规模相对比较小，但它直接和实体经济挂钩，所以它是非常重要的，尤其在中国是非常之重要的。第二章 行业前景对比国内外衍生品场外市场，我们可以看到中国衍生品场外市场拥有十分广阔的前景，同时通过风险子公司形式发展衍生品场外市场是由监管部门牵头主导，在引进吸收
4、国外衍生品市场先进模式并结合国情得出的方案，所以它的基本框架无论从政策性还是可行性方面都得到了基本的保障。具体来看：1.国内市场基本空白，发展潜力十分巨大据统计，2011 年底全球衍生品市场的名义市场规模在 650 万亿美元左右，而全球期货市场规模仅是全球 OTC 衍生品市场的1/10。OTC 衍生品的范畴里 5%是商品及其他相关产品，即商品衍生品场外市场规模在 30 万亿人民币左。反观国内，作为全球第二大经济体，目前场外衍生品市场刚刚起步，尤其在商品市场规模十分巨大的情况下，国内商品场外衍生品市场几乎为零，所以，可以预见在监管部门的积极推动下，后期我国场外衍生品市场发展潜力十分巨大。2.监管
5、部门的支持引导，扫清政策性障碍4无论从期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引的推出还是在 2013 年 5 月在北京举办的以“建立多层次的衍生品市场”为主题的“第八届中国期货暨衍生品市场论坛” ，我们都不难发现，监管部门在积极鼓励和引导期货公司发展衍生品场外市场，所以从政策性角度来讲，设立风险管理子公司发展场外衍生品业务，不存在任何问题，相反监管部门只会加快完善相关法律法规进一步促进该业务的发展。3.西方金融市场的成功案例，提供可行性保障观察美国期货市场我们可以发现，目前美国投行背景的全能型金融服务公司大行其道，而亚达盟投资服务有限公司（ADMIS）和富士通（FC Ston
6、e）公司在没有投行背景的情况下，凭借以场外衍生品市场为核心的期现兼营模式长期占据行业前 20 地位。这为期货公司发展场外衍生品市场带来了十足信心，同时也提供了技术和经营方面的可借鉴经验。4法律法规和配套设施不健全，发展之路必将充满艰辛通过指引我们看到，目前风险子公司可开展业务主要包括：仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易四个方面，但由于政策滞后等原因，导致四个业务实际开展均存在一定难度。而要形成完备的衍生品 OTC 市场，更是毫无基础。所以可以预见，近几年期货风险子公司发展之路必定会困难重重。5第三章 行业竞争形势1.国内竞争形势从中期协公布的信息看到，目前国内共 20 家期货公司获准设立期
7、货风险子公司，其中不乏中证、永安等一流企业。统计来看，20家期货公司中：综合实力方面：共 14 家公司综合排名行业前 20；股东背景方面：券商和券商复合背景控股共 11 家、商品贸易相关 5家、其他背景 4 家；总体来看呈现以下特点：1.设立风险管理子公司的期货公司均是传统竞争中实力较强企业；2.从一些报道来看，个别企业在风险管理子公司业务方面有一定研究和积累，但普遍处于摸索起步阶段，不存在技术性优势问题；3.控股股东有商品现货贸易背景的公司不多，主要以中粮、广发和金瑞为代表。金瑞期货的竞争优势：1. 公司在国内期货公司最新排名中名列 14 位，实力处于 20 家获得设立风险子公司期货公司的中
8、上等；2.公司股东为江铜集团，且公司以往客户对象主要为商品相关机构客户，在客户资源、业务相关知识和人才储备等方面优势明显；3.公司地处珠三角地区-国内第一大经济圈，商品市场规模巨大，尤其以工业品和金属市场为主，业务发展地域优势明显。2.对外竞争形势目前，国内期货市场尚未有效对境外期货公司开放，同时境内客6户到境外参与 OTC 业务的审批程序亦相当繁琐，所以国内期货公司相对技术优势明显的境外期货公司，暂时存在一定保护性优势。但我相信，在迅速的金融全球化进程中，国外期货公司将很快获批参与国内 OTC 业务，所以该保护性优势并不明显。第四章 业务发展模式1. 富士通（FC Stone）模式富士通（F
9、C Stone）作为全球期现兼营模式期货公司的佼佼者，我们有必要对其经营模式进行学习和适当借鉴。FC Stone 是一家从事商品交易风险管理的专业化公司，商品期货期权经纪与风险管理业务是其核心业务，客户层次包括大宗商品的上游生产者、下游用户以及其他期货中介机构。2007 年 8 月底，按照客户资产排名，公司在全美期货佣金交易商中位列第名，公司客户总数达 7500 多个，商品期货期权合约交易量达 6170 万张，客户资产达 9.97 亿美元。公司将客户进行了明确细分，并根据客户风险管理能力采取分类服务和分类收费的经营模式。对于自身具备风险管理能力的客户，公司主要为其提供便捷的交易通道和有竞争力的
10、交易佣金，而较少向其提供收费咨询产品。对那些不熟悉期货市场或者风险管理经验和能力不足的客户，公司向其提供全方位的咨询产品。公司目前拥有近 120 人的专业咨询顾问团队，公司咨询顾问负责对客户的原料和产品进行综合评估，以确定客户需要套期保值的风险暴露量，并7进一步设计出一套量身定做的套期保值方案，以减少大宗商品价格波动对客户利润空间的影响。客户套期保值进入运作程序后，咨询顾问每月将对客户套期保值户头和现有头寸，以及从年初至评估月份套期保值方案的运行绩效进行动态跟踪。专业化的咨询顾问团队以及咨询业务增强了公司的竞争优势，增强了公司并购和开拓客户的能力。2. 业务开展模式总体思路：利用仓单业务、基差
11、交易、合作套保、定价服务等优势性业务为公司创收并利用江铜集团的背景优势，大力推进 OTC 市场发展，取得 OTC 市场的先发优势。具体操作上：第一、利用仓单业务、基差交易、合作套保、定价服务等优势性业务为公司创收金瑞期货在以商品机构客户为主要目标群体的经营理念下，通过近 20 年的发展积累了一大批现货相关企业客户，也在为客户服务过程中，在仓单业务、基差交易、合作套保等方面积累了大量的经验和相关人才。故在子公司发展初期，应当充分利用这几方面的优势大力开拓市场、在为公司创收的同时积累客户资源，保障这场持久战的根基稳固；具体操作上：富士通（FC Stone）的经营模式值得借鉴，期货公司可以先根据客户
12、风险管理能力和具体需求将客户进行明确细分，对于在仓单业务、基差交易、合作套保、定价服务等方面有需求的8客户可以直接对接给风险子公司，为其提供相应的服务，创造收益，让子公司在竞争中生存下去。第二、大力推进 OTC 市场发展，取得 OTC 市场的先发优势。从国际衍生品场外市场大繁荣到国内监管部门大力促进衍生品场外市场的发展，我们可以预见，今后几年中国的衍生品场外市场必定会像如今的期货市场一样蓬勃发展、欣欣向荣。而相对传统的仓单业务、基差交易、合作套保等业务板块虽然暂时能帮公司实现创收但不足以形成领域性优势，所以利用股东集团背景和其他优势去大力发展 OTC 市场业务才是在未来在该领域取得决定性优势的
13、重点。关于中国场外衍生品市场的猜想：由于国际场外衍生品市场受08 年金融危机冲击很大，目前以美国为代表的西方国家正在加强场外衍生品市场的监管，以往主要以期货经纪商、买方、卖方三方合作方式和一对一合作方式构成的场外市场正向以中央交易结算中心、期货经纪商、买方、卖方四方合作的中央对手方清算模式转变。所以，我预测后期我国会直接形成中央对手方清算模式的场外衍生品市场。针对这种模式，如何推进 OTC 市场业务发展：第一、发展定位中央对手方清算模式下，会出现类似于期货交易所一样的中央交易结算中心，此时风险子公司（期货公司）则以结算会员的形式为没有结算资格的买卖方提供通道服务，同时提供其他配套风险管9理服务，实现多点创收。第二、人才储备-人才是核心竞争力1.直接从国外引进有丰富 OTC 市场经验的人才作为核心储备人才；2.以核心人才为核心组建 OTC 团队，并组织团队成员的加紧理论知识学习；3.以委托培养的方式，直接将 OTC 团队成员委托给国外成熟企业培养；第三、在政策允许下，参与境外 OTC 业务由于国内场外衍生品市场才刚刚起步，相关法规和配套设施均很不完善，发展完备必然需要较长时间。此时，在政策允许条件下，公司可尝试参与境外成熟 OTC 市场业务。若能参与境外市场，则可直接积累业务经验和客户，在后期国内市场中占得先机。
