金融市场学课件2

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1、1,第二章 货币市场,2,第一节 短期政府债务市场（国库券等） 第二节 联邦基金市场或同业拆借市场 第三节 商业票据和银行承兑汇票市场 第四节 可转让存单市场 第五节 回购协议市场 第六节 货币市场基金市场 第七节 其他货币市场及总结,3,本章掌握除了银行短期存贷款市场之外，一个发达的货币市场体系所包含的工具和市场类型，短期资金供需双方需求如何得以满足，从而满足经济体系货币流动性。并且掌握我国目前的货币市场体系及其发展趋势。 主要内容：学习各种货币市场的金融工具，了解它们在美国以及我国各个市场的特点，并且比较它们的收益率（价格）和流动性大小。掌握（到期）收益率和现在理论价格的互算。,4,企业等

2、短期资金需求如何获得？ 短期闲置的资金在哪里？,5,企业、金融机构甚至央行、政府财政都有自有流动资金不足、缺乏流动性的时候，为它们提供流动性的除了商业银行等金融机构的短期贷款、信托（通过间接融资，有缺陷：信用风险集中、手续繁杂、利率等成本可能较高、融资效率不高等）外，不排除有直接融资的需求。,6,另一方面有短期资金盈余的企业、机构甚至个人可能不愿意把全部闲置资金都存在商业银行，同样头寸有余的金融机构也不愿意闲置资金而愿意自行寻找短期的直接投资机会。 这是撮合双方相互直接融通流动性的货币市场存在的基础。广义直接融资的货币市场，还包括民间短期借贷、典当等。,7,除少数市场，如拆借市场外，狭义的货币

3、市场都是通过发行短期债务工具，使得资金得以融通，同时可以交易流动。 而且通过直接融资的货币市场，有助于中央银行运用市场化工具调节货币供求、利率或者汇率， 提高政策传导效率，因此货币市场的繁荣是市场经济下的央行所乐见的。,8,国内实际市场 中国货币网http:/ 目前的交易工具：,9,货币市场及其工具特征概述,货币市场是各种一年期以内的短期金融工具进行发行、交易的市场总称。其基本特点是： 收益性：收益固定，固定收益证券 期限性：期限短 流动性：流动性好，但是交易不活跃 交易成本和风险大小：成本低及风险小：原因是发行人信用高，期限短,10,市场组织：绝大多数市场具有一级市场，部分货币市场还有二级、

4、交易市场。 交易市场形式：一般是分散的柜台交易市场形式，属于非集中形式的特定的交易场所。采取议价和公开报价形式成交。 交易规模：交易金额较大，面额很大，属于大宗交易市场。,11,参与者：存款性金融机构、中央银行、金融机构和大型企业等机构投资者是主要的交易者，个人较少参与，但是随着适合个人的金融工具的产生，也逐渐增加，也可以通过货币市场基金或银行理财产品参与。,12,主要的货币市场工具,货币 政府及其机构的债务工具：国库券、联邦机构贴现票据、市政票据； 非政府机构债务工具：联邦基金、央行票据、可转让大额定期存单、商业票据、银行承兑汇票、回购协议、货币市场基金、短期融资券等； 利率远期协议、利率期

5、货、利率期权、利率互换协议、（外汇）货币衍生工具。,13,第一节 短期政府债务工具市场,国库券TB及市场基本特征： （ treasury bills）以美国为例 发行量巨大 期限有91天、182天、364天三种。 一般认为没有违约风险(default risk),，金边债券（其收益率或利率是市场无风险利率）。 流动性极高,14,无息票债券的形式、贴现债券，当然是无纸化的 面额小，$1000（1970年之前），现最低$10000，整额批量$5，000，000 利息和交易收入免征所得税 适合各种投资者：机构和个人,15,市场特点 发行市场：美国1929年就开始采用单向拍卖 方式发行(auction

6、)：何谓单向拍卖？单向拍卖发行？ 具体分为美式拍卖与荷式拍卖：采取贴现率（或者债券等效收益率）招标。 又如何确定中标者和中标贴现率（或者债券等效收益率）举例？见教材,16,发行频率：91天和182天的每周发行，364天的每四周发行一次 认购与交易者：一级政府债券交易商、 个人、企业、金融机构、投资基金、州和地方政府、外国政府和中央银行、联邦储备银行,17,交易市场：一般在证券交易所外的场外交易市场、柜台交易市场进行流通，也有集中的交易市场形式。 交易市场报价：贴现率报价（举例？）,18,我国很少有“真正”的国库券,19,美国的联邦机构贴现票据（略）,联邦机构（federally sponsor

7、ed agencies）或政府发起企业（faderally sponsored enter- prises）：是政府所有还是联邦发起创立的。 除六家外，都通过联邦储备银行发行国债来进行。,20,六家：联邦住宅贷款银行（Federal Home Loan Bank）、联邦住宅贷款抵押公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation ，Freddie Mac）、联邦国家抵押贷款协会（Federal National Mortgage Association，Fannie Mae）、学生贷款营销协会（Student Loan Marketing Associatio

8、n, Sallie Mae）、农业信贷银行（Farm Credit Bank）和世界银行发行“过桥融资”的机构贴现票据（Agency discount notes）,21,美国的短期市政债券（略）,Short-term municipal securities 免征发行所在地联邦所得税、州和地方税 美国的州、市、县以及它们所设立的部门和机构都可以发行，如公立学校、高等院校、公用电力、给排水、公共交通、卫生设施、学生贷款、住宅融资、污染环保、工业发展、垃圾处理等 发行短期普通债务（general obligation ）和收入债券（revenue securities） 有违约风险，需信用评估

9、通过购买信用保险来提高信用,22,第二节 联邦基金FF市场 相当于我国同业拆借市场,美国的联邦基金FF市场 FF是存款性金融机构调整第二流动头寸的主要手段。 交易的就是金融机构在联邦储备体系的准备金。 参与者：商业银行、储蓄银行、储贷协会、外国银行分支机构等。 FF的市场利率联邦基金利率是货币政策调控的重要标准，基准利率。 一般为大银行为拆入方而小银行为拆出方。,23,绝大多数交易期限为隔夜，但也有6个月以下的交易 交易的方法分类：货币直接通过转帐拆借与其他形式的基金也可以通过回购协议交易；直接交易与通过货币经纪人中介间接交易的区别 收益与风险特点：虽然无抵押，但风险极小，因此利率一般较低。,

10、24,拆借利率计算举例？ 伦敦同业拆借利率（LIBOR） 我国有统一的上海银行间拆借市场，历史见书P30-31（SHIBOR）。如何运作？ http:/www.shibor.org/shibor/web/AllShibor.jsp http:/ 调节基础货币，调节商业银行流动性；弥补短期国库券的缺乏，克服长期国债的弊端；其利率为利率体系提供利率基准，从而影响市场流动性和证券市场行情，尤其是国债价格和收益率。 其发行和回购成为央行日常公开市场业务操作工具。,26,第三节 商业票据与银行承兑汇票市场,商业票据（CP）市场基本特征： 仅次于国库券市场，第二大货币市场。 短期（一般在30天到60天内）

11、无担保（本）票据。 有信用风险，发行时须得到有关银行的信用支持，并且要经过评估信用等级。 贴现发行和交易。（贴现率计算？） 流动性较低，一般被持有到期或者被贴现。 面额$100，000到250，000。,27,商业票据市场主要特点,由发行机构自行发行或者通过交易商出售。 发行者大多数本身是金融机构。 投资者主要是货币市场基金、保险公司、银行等金融机构、非金融企业、州或地方政府等。 市场存在的依据：“桥梁融资”、降低融资成本的需求。 我国几乎没有商业票据市场。,28,银行承兑汇票市场,银行承兑汇票（bankers acceptance,BA） 产生于商品交易双方为了回避信用风险，以银行信用代替商

12、业信用的需求；降低融资成本。 贴现形式发行和交易。 几乎没有风险。 流动性较好，交易市场活跃。 主要投资者为商业银行、外国中央银行、货币市场基金和非金融企业。 有的规定最低交易额$5，000，000。 收益率比商业票据略低。 我国最近几年银行承兑汇票市场发展很快，但是一般的交易形式是银行贴现。,29,中国票据网http:/ 大额可转让存单市场,Negotiable certificates of deposit,NCDs 工具和市场的特征：产生于规避银行法Q条例存款利率上限的限制以及存款人增强存款流动性的需求。 期限大多为1个月到3个月，但是有种可变利率可转让存单的期限一般为18个月到两年，其

13、子时间段仍是1个月到3个月。 面额为$100，000，多数为$1，000，000。 附有利息的债务工具，利率固定或者浮动。 一般按面额发行：平价发行,31,发行时，要进行信用评级。 提供联邦存款保险，最高$100，000。 在银行或交易商交易柜台上进行转让交易。 流动性取决于发行银行的知名度和信用。 交易以价格报价（可以折算成到期收益率，举例？） 投资者主要为各种各种金融机构，非金融企业及个人甚至政府部门。 我国目前几乎绝迹。,32,美国还有比可转让存单期限更长的存款票据(deposit notes)，期限18个月到五年，固定利率，银行可以不交法定存款准备金，其实是一种大面额的银行债券。,33

14、,第五节 回购（协议）市场,Repurchase agreement，REPO是证券交易双方中的买方按照初始交易日确定价格购买，同时约定卖方在到期日按确定价格回购特定数量证券的协议。相当于短期质押贷款。 成为回购标的证券可以是国库券、金融债券、公司债券、抵押支撑债券、可转让存单、银行承兑汇票等。 初始交易日到回购日可以短至1天，长至几个月。,34,交易初始日的购买价格一般低于回购日回购的价格，其差额它是证券买方所获得的利息收益（卖方的利息支出），其隐含的收益率就是回购利率（repo rate ）。,35,最低交易的证券面额为$1，000，000。 交易者主要是银行、储蓄机构和其他非银行金融机构

15、、以及投资的货币市场基金和非金融企业。 初始交易日的证券卖方是正回购方，先卖后买，是融资者；初始交易日的证券买方是逆回购方reverse ，先买后卖，是投资者。因此如果交易是由正回购方推动的，就称为正回购交易；如果是由逆回购方推动的，则称为逆回购交易。,36,回购交易有风险：违约风险、交割清算风险。因此一般初始出售的价格比证券的当时市场价值低0.1%-5%。 回购交易可以直接进行，也可以在集中的交易市场内通过委托竞价成交。 我国在集中的证券交易所内进行的回购交易，现在实际上已经名不符实，而在交易所外的上海银行间市场交易规模愈来愈大。,37,质押式回购与“买断式回购”？P56-59 注意在回购有

16、效期内，标的证券如果支付利息，对于质押式回购该利息归回购方所有，而对于买断式回购归逆回购方所有,38,一个回购交易的例子,甲银行与乙银行签定回购协议，双方同意甲银行以所持有的面额1800万元、市场价值2040万元的9个月国库券以2000万元价格出售给乙银行，同时约定30天后甲银行以2010万元的价格将上述国库券从乙银行购回。 即甲银行是正回购方，乙是逆回购方；回购利息=2010-2000=10万元，它是甲银行通过回购交易融资30天2000万元的利息支出，对于乙呢？,39,回购利率=（102000）36030=6%,40,回购的信用风险和回避,如果在回购日之前，由于利率大幅上升，该国库券市场价值下跌到1970万元，就有可能发生甲银行的违约风险。如果