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1、解读中国熔断机制、投资注意2016-01-04 11:23:35 来源: 百度股市通【沪深 300 触发第二档熔断机制 今日休市】2016 年元旦后首个交易日， A 股遭逢暴跌，13 点 33 分， 沪深 300 指数跌 7%，达到第二档熔断阀值，今日休市。熔断阈值为 5%和 7%两档，指数触发 5%的熔断后，熔断范围内的证券将暂停交易 15 分钟；但如果尾盘阶段 (14:45 至 15:00 期间 )触发 5%或全天任何时间触发 7%，将暂停交易至收市。四大因素或是 A 股大跌主因：1、减持禁令即将到期减持禁令或将于 2016 年 1 月 8 日到期。2015 年 7 月 8 日，中国证监会
2、发布公告，从即日起 6 个月内， A 股大股东及高管不得减持股份。 2015 年上半年，平均每周股东高管净减持规模达到 151 亿元；禁令出台后 7 月至 12 月平均每周净增持 91 亿元，减持几近绝迹。如无新的减持规定出台，上述减持禁令将于 2016 年1 月 8 日到期，2015 年上半年的减持潮或将卷土重来。中金预计 1 月份潜在减持规模在 1500 亿元以上。另外由于年报披露窗口期和春节因素影响，使得 1、2 月份的集中减持压力可能会进一步加大。2、财新制造业 PMI 不及预期2015 年 12 月财新 PMI 录得 48.2。连续第十个月低于 50 荣枯线，预期48.9，前值 48
3、.6。从分项数据看，产出指数、新订单指数均处于收缩区间，新出口订单指数再度跌入收缩区间。中国制造业运行继续放缓，低迷走势未见好转。财新智库首席经济学家何帆称：12 月 PMI 反弹趋势受阻，预示经济继续面临较大下行压力。3、人民币首日开启暴跌模式今日人民币兑美元中间价报 6.5032，较上个发布日(12 月 31 日)6.4936，调降98 个基点，自 2011 年 5 月 25 日以来首次跌破 6.5 关口。2016 年首个交易日，两岸人民币汇率盘中再度下挫，在岸人民币兑美元跌破 6.5，离岸人民币兑美元跌破 6.6。4、全球股市下挫节前，美股高位承压回落令人担忧，2015 年 12 月 3
4、1 日，道指和纳指跌幅都超过 1%；标普 500 指数跌 0.94%。欧洲主要股市亦全线皆墨，德国 DAX 指数跌逾 1%。 2016 年首个交易日，亚太主要股市指数开盘多数下跌，日经 225 指数目前跌逾 2%，韩综合指数也下跌超过 1%。A 股今日开启熔断机制，将是 A 股交易史中的一个重要里程碑。根据规定，沪深 300 指数触发 5%熔断阈值，三家交易所将暂停交易 15 分钟，尾盘阶段触发 5%或全天任何时候触发 7%暂停交易至收市。【首次熔断后恢复交易 见证 A 股历史时刻】2016 年 1 月 4 日，熔断机制实施的第一个交易日，A 股开盘遭遇黑色星期一，13：13，沪深 300 指
5、数跌幅达到 5%，触发熔断机制。13:28 ，恢复交易，继续下行。【图解财经：熔断机制是个啥？】【A 股熔断机制正式登场 12 大细节应该知道】根据去年 12 月 4 日沪深交易所及中金易所发布指数熔断规则，指数熔断规则从元旦开始生效，明日即是 A 股进入 2016 年后的第一个交易日， A 股正式进入熔断时代。作为 A 股市场的参与者，无论您是个人投资者，还是机构投资者，指数熔断规则生效后，将带给市场的这些变化、影响您都必须知道，这些操作策略您更需了然。熔断时代需注意的 12 个实操细节熔断机制是指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报
6、价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。根据公布的中国版指数熔断规则，A 股熔断标的指数沪深 300 指数。熔断阈值为 5%和 7%两档，指数触发 5%的熔断后，熔断范围内的证券将暂停交易 15 分钟；但如果尾盘阶段 (14:45 至 15:00 期间 )触发 5%或全天任何时间触发 7%，将暂停交易至收市。熔断涉及交易品种：股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券、股指期货、以及交易所认定的其他相关品种。券商中国记者根据三家交易所公布的规则，整理了 12 个在熔断机制生效后需要注意细节：1.重复触及熔断点怎么办？同一幅度的熔断
7、只触发 1 次。2.与涨跌停制度有冲突吗？熔断机制实施后，个股涨跌停板制度仍保留。3.熔断期间如何下单和撤单？熔断 15:00 之前结束的，沪深交易所均可以下单和撤单。若持续至 15:00，上交所 微博只接受撤单，深交所微博 则下单撤单均可。中金所微博熔断开始起 12分钟内不可下单和撤单，第 13 分钟起可以下单和撤单，但进入集合竞价。指数熔断期间，相关证券复牌的，将延至指数熔断结束后实施。4.熔断后怎样恢复交易？熔断 15:00 之前结束的，沪深交易所对已接受的申报进行集合竞价并撮合，随后连续竞价。中金所熔断开始起 12 分钟内的申报进行集合竞价，第 13 分钟至 15分钟进行撮合，熔断结束
8、后连续竞价。5.收盘价怎么形成？熔断至 15:00 收市未恢复交易的，相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易 )，当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。6.沪港通交易怎么办？沪港通按上述第 3 点上交所规定执行，港股通正常。7.股指期货怎么办？熔断机制实施后，股指期货交易时间与 A 股同步。若非交割日，同步熔断，结算价以扣除熔断、集合竞价指令申报和暂停交易时间后向前取满相应时段。但交割日，无论何种情形，13： 00 后，不再熔断。熔断实施后，期指涨跌幅由 10%调整为7% 。8.基金申赎怎么办？以各基金公司相关公告为准。9.新股、配股、网络投
9、票怎么办？正常进行。10.大宗交易怎么办？若 14:45 前结束熔断，大宗交易正常进行。若熔断持续至 15:00，当日不可进行大宗交易。11.可转债、可交换债怎么办？同步熔断。12.转融通证券怎么办？若 15:00 前结束熔断，出借、匹配、归还等正常进行。若熔断持续至 15:00，上交所不接受新的出借和借入申报，已接受的继续匹配成交，应归还的顺延至下一交易日；深交所则停止出借和借入，应归还的顺延至下一交易日。熔断机制严重影响公募基金估值对市场参与者而言，熔断机制影响最大的莫过于公募基金。为此中国基金业协会在 2015 年 12 月 15 日也专门下发了 关于指数熔断机制实施后公募基金行业相关配
10、套工作安排的通知督促相关基金管理人、托管人及基金销售机构在指数熔断机制实施前做好相关配套工作。因为熔断机制牵涉到公募基金配套系统的改造，早在熔断规则征询意见稿阶段，各家公募基金内部就已开始讨论和研究可能带来的影响。华宝证券在分析协会通知后认为，由于熔断期间，如果不调整申购赎回，则公募基金份额可能面临巨额申赎，巨额申购导致对原份额持有人净值造成稀释或摊薄，巨额赎回造成未赎回的投资者承担赎回投资者的抛券风险。因此需要对申赎进行调整，协会要求公募基金公司在今年 1 月 1 日前对调整内容做出公告。根据公募基金公司已发布的公告，此次调整对象为境内股票等权益品种的开放式基金和交易型开放式基金，因此债券、
11、货币、黄金、商品、跨境等品种不受限制。而 A 股权益 ETF、分级、A 股权益 LOF(包含主动和被动)、普通开放式股票和混合基金将为调整对象。银河证券认为，指数熔断后，势必将影响公募基金的估值问题。指数熔断导致股票暂停交易，如果直接熔断到收盘，可能会导致部分股票收盘价失真。使得基金估值出现一定的困难，虽然基金管理人可以选择一个更好的公允价值来进行估值调整，而找到一个好的公允价值是非常困难的事情。部分公募基金会投资股指期货，而熔断后，股指期货的估值也有可能会出现失真，从而影响基金的估值。“估值不当会出现很多问题，一是带来投资者异常申购赎回。” 银河证券表示，比如估值偏低，则可能带来大量的申购，
12、如果估值偏高，则可能带来大量的赎回。异常的申购赎回会影响部分基金持有人的利益，同时会增加公募基金的运作难度。另一个可能存在的问题是部分基金提取业绩报酬，而业绩报酬跟基金净值挂钩，而基金净值跟基金估值挂钩。如果提取业绩报酬计算的参考净值涉及到熔断发生日，则可能因出现基金估值不当而产生纠纷。指数熔断会带来流动性短暂消失，这给基金仓位的管理带来一定的困难。为了应对赎回，公募基金会预留部分现金仓位。同时应对日常赎回，会进行卖股票的操作。“在极端情况下，如果持续的熔断，会让公募基金难以卖出股票来应对赎回。对于高仓位运作的指数基金而言，熔断机制带来的流动性问题更为突出。”银河证券认为，基金管理人有倾向保留
13、更多的现金，但这样会降低公募基金的效率。同时，银河证券也认为，如果当天指数跌幅较大，已经接近熔断阈值，基金管理人可能会处于流动性的考虑(担心熔断之后没法卖 )，而提前卖出股票，这样进一步带来对指数的冲击。其他投资者也可能会有这种动机。所以存在熔断机制下，公募基金管理人需要对更加重视仓位的管理，密切关注申购赎回情况和市场的情况，以防风险发生。触及熔断适合抄底追涨熔断机制对于市场流动性的负面影响有限，主要的作用还是在于稳定现货和期货市场之间的关系，降低市场的波动性。实施熔断机制的意义在于给予投资者冷静时间，促进真实信息的有效传导，对股指未来长期趋势变动的信号作用有限。但是股指在触及熔断机制后在短期
14、和长期可能出现过度反应的现象，从而提供了一定的投资机会。熔断机制度对现货市场影响不大。A 股由于实行个股涨跌停板制度，天生就存在一定程度“隐性”的熔断机制。因此实行熔断机制对现货市场的影响可能不会太大，而主要是稳定现货和期货市场之间的关系，防止两个市场相互影响而增强彼此的波动性。实行熔断机制将会增强现货市场对期货市场的标的限制作用，减少投机盘对期货市场的影响。熔断机制作用主要在于稳定期现市场之间的关系。随着 A 股两融余额的上升、程序化交易的推广和股挃期货成交量的攀升，市场的复杂度也在不断的上升。相比现货市场，熔断机制更大的作用是在市场复杂度不断上升的时候，在股价极度波动的时候给予市场一个缓冲
15、时间，稳定期货和现货市场之间的关系。从稳定市场机制的角度来说，平安证券微博 认为，监管层可能会考虑先实行熔断机制，再逐步的放开对股指期货和程序化交易的限制。同时，平安证券认为，市场上普遍担心的是在实行个股涨跌停板的前提下，再实行熔断机制可能会造成市场流动性不足，从而加大了市场的暴涨暴跌。但是从短期和长期进行了考察，并没有观察到成交量有较大幅度的下降，也没有出现波动率溢出现象。因此，我们认为投资者不必太担心熔断机制的对股票流动性的影响。平安证券认为，由于熔断机制的作用主要在于促进真实信息传导和稳定市场机制，对股票的基本面和供求关系影响有限，因此不太可能对股价造成长期的趋势性影响。但是由于市场情绪
16、在熔断日过度反应可能提供了一定的投资机会。从此，平安证券研究所建议：从短期来看，在触及 5%和 7%熔断机制时，由于存在反应过度现象，可以在次日进入抄底，并持有股票 23 个交易日，可获得20%40%的股票回调机会；从长期来看，当股指上涨触及 7%的熔断机制时，可以“追涨 ”买入弹性较高的股票持有半个月。而当股指下跌触及 7%的熔断机制时，可以“抄底 ”买入基本面不错、被错杀的股票持有半个月。“追涨” 和“抄底” 平均可以获得 5%左右的投资回报率。对于公募基金在熔断时代，银河证券建议，公募基金管理人需要制定应对熔断机制下的基金估值、基金申购赎回规则和机制。同时加强风控系统，密切关注基金仓位和市场流动性，以保持基金运作的平稳。有代价的市场“冷静器”机构普遍的看法是，A 股指数熔断机制推出背景为今年三季度 A 股市场大幅波动。今年 6 月中下旬开始 A 股市场出现一波急速下跌，期间屡次出现千股跌停涨停的奇观。监管层推出熔断机制目的是为了防止出现
