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1、中国寿险业发展趋势与前景展望探讨 中国国际金融有限公司 2008年4月8日,2,第一章,中国寿险业发展历史与现状,3,保费收入总体快速增长，年度增速存在较大波动,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、
2、发表或引用。,在过去二十年里，中国寿险业取得了巨大的进步，总体表现为保费收入快速增长，保险资产迅速累积，投资渠道不断拓宽，产品结构持续改善。 同时，受到各种因素的影响，保险公司的保费收入增速、投资收益率等重要指标也表现出明显的周期性波动的特点。总体向好的行业长期发展趋势与经营业绩的周期性变化相互交织，构成了中国寿险业发展的总体特征。,中国寿险业年保费收入和增长率,人均保费、人均GDP、人均收入和人均储蓄水平增长率,资料来源：保监会，中国统计年鉴，中金公司研究部,4,保险资产迅速累积，投资渠道不断拓宽,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息
3、或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,得益于保费收入快速增长，保险行业的资产规模也在迅速累积。截至2008年末，全行业总资产达到3.34万亿元人民币。 作为管理着庞大资产的机构投资者，保险公司已成为国内资本市场的重要力量。 在投资资产不断增厚的同时，保险业投资渠道也逐步拓宽。 同
4、时，保险业投资资产分布日趋均衡，债券投资、证券投资基金和股票投资的比重显著增加，银行存款的份额则明显下降。,中国保险业资产规模,中国保险业资产投资分布情况,资料来源：保监会，中金公司研究部,5,近年竞争格局风云变幻，“强者恒强”特征依然明显,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告
5、的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,资料来源：保监会，中金公司研究部,随着市场准入、行业监管的逐步放松，外资公司的进入和更多内资公司的成立，中国保险市场由高度垄断走向开放，市场竞争日趋激烈。 同时，各主要公司的市场份额随市场环境和各自产品策略的差异出现波动。 目前保险业几大巨头仍在市场上占据着举足轻重的地位。 外资及合资保险公司在07年依靠投连险取得快速增长后，后劲明显不足，市场份额下滑到5%以下。,6,近期行业趋势：保费收入增速趋缓，产品回归保障本质,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报
6、告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,展望未来，我们认为，中国保险业仍蕴含着巨大的增长潜力，居民财富的不断提高和保障意识与需求的逐渐增强将带动保险业务的发展，社会保障层级体系的日益清晰和完善则将为保险公司提供新的业务拓展机会。 从近期的行业趋势来看，2008年下半年以来
7、，随着银保渠道驱动作用的减弱和投资型保险产品的低迷，寿险业保费收入增速总体有所放缓。 2009年以来，由于业务策略的差异，各主要保险公司的保费收入增速水平也出现了明显的分化。,资料来源：保监会，中金公司研究部,寿险业月度保费收入及增长率,08年下半年以来寿险业监管变化趋势,强化细化偿付能力监管，密切关注行业潜在风险,2,加强人身保险新型产品，信息披露管理,控制银保渠道保费收入增速，倡导寿险产品回归保障本质,持续深化监管体系建设，更加强调维护投保人利益,1,3,4,7,预期改变导致债券收益率止跌企稳；充裕流动性驱动股市中级反弹,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性
8、不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,投资环境方面，可预期的低利率环境仍将制约寿险公司固定收益类投资的收益水平。 但2009年以来，市场亦出现了一些积极的因素： 债券市场上，由于经济领先指标出现一定程度好转，银行信贷持续数月超预期高速增长，市场对基准利率
9、和通胀走势的预期均发生改变，成为促使债券收益率止跌企稳的重要原因。 股票市场上，充裕的流动性和对经济数据环比好转的预期驱动市场出现中级反弹，A股市场自年初以来涨幅超过30%。,股市月度表现,资料来源：彭博资讯，中金公司研究部,国债/政策性金债收益率,8,投资收益渠道可望拓宽，消息面亦呈热点频出之态,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有
10、限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,此外，经过较长时间的酝酿和试点，保险业投资渠道的逐步拓宽已呈水到渠成之势 。 投资渠道的拓宽无疑为保险资金提供了更为广阔的投资选择空间，长期看有助于保险公司资产配置的优化和投资收益水平的提升。但从短期来看，受制于经济形势、利率环境和保险资金的风险控制要求，新增投资渠道对于保险资金投资收益率的实质性影响较为有限。 近期，其它影响资本市场对寿险业判断的因素还包括： 保险企业手续费和佣金税前抵扣比例调整 上海税延型养老金试点有望获批的传闻 新医改方案
11、出台,资料来源：保监会，中金公司研究部,9,第二章,中国寿险业：优势与不足,10,优势1：长期看中国保险业仍存在巨大增长空间,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,长期来看，中国保险业仍
12、然蕴含着巨大的发展潜力。 2008年中国大陆的寿险保险深度是2.0%。我们相信东亚的经济体如台湾、韩国、香港和新加坡的保险深度现状对中国大陆最具有参考意义。相对于这些经济体6-12%的高寿险深度，中国大陆目前的寿险深度隐含着巨大的发展潜力。 根据我们的初步估算，未来各年寿险保费收入增速约为名义GDP增速的1.5倍，财险约为1.3倍，则到2020年国内保费收入将约为4.0万亿。 综合考虑保费收入、投资收益和保险给付等因素，初步估计2020年国内保险行业总资产可超过22万亿，其中投资资产超过18万亿。,未来中国保费收入预测,未来中国保险资产规模预测,亿元,资料来源：中国保险年鉴，中金公司研究部,亿
13、元,11,保险业在金融行业中的地位将日益重要,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,随着近年来保险业保费收入的快速增长和保险资产的持续积累，保险业总资产与银行业总资产的比例已由2002年
14、的2.7%上升到了2008年第3季度的5.4%左右。 目前，从美国各类金融机构资产分布来看，保险业资产占比稳定在11%-12%之间。如果考虑保险公司在养老金资产管理中的地位和作用，这一比例还将有所增大。我们相信，未来随着中国保险深度的不断提高和公司业务范围的持续拓宽，保险业在金融行业中的地位将日益重要。,中国银行业资产和保险业资产对比,美国金融资产分布情况,资料来源：保监会，III，中金公司研究部,12,优势2：预定利率监管使低利率环境下寿险公司面临的利差损风险基本可以得到有效控制,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不
15、构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,随着2008年下半年以来的多次降息，中国寿险公司再次面临低利率环境的考验。 与中国1999年以前的情况所不同的是，中国的预定利率监管使得低利率环境下寿险公司面临的利差损风险基本可以得到有效控制，显著低于国际同业公司,中国寿险保单预定利率上限与一年期定期存款利率
16、,90年代的日本寿险业巨额利差损导致多家寿险公司破产,资料来源：PBoC，保监会，中金公司研究部,老牌的15家公司在80年代销售的保单预定利率约为6.5% 1991年7月,日本银行存贷款利率开始下调,经过9次下调,到1995年9月跌至历史最低点0.5%,在1999年2月, 无抵押担保的短期通融资金的利率接近零利率,日本的保险公司在80年代末曾大量投资股票和房地产。当“泡沫经济”破灭后，股价和地价暴跌。 低利率环境下保险公司资金运用与过去销售的高预定利率保单严重不匹配，导致巨额的利差损。,13,优势3：产品结构较为稳健/投资工具风险暴露较低抗风险能力强,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中
