《国金证券 传统险利率市场化：短期情绪负面,长期中性 100712》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券 传统险利率市场化：短期情绪负面,长期中性 100712（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、- 1 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究报告评级：增持 维持评级传统险利率市场化：短期情绪负面，长期中性2010 年 07 月 12 日事件 7 月 9 日，保监 会在官方网站上正式发出关于征求对关于人身保险预定利率有关事项的通知（征求意见稿）意见的函。征求意见函中表示保 监会拟放开传统人身保险预定利率，同 时 99 年以后 传统险法定最高评估利率从 2.5%上调至 3.5%。行业观点 保 监会放开传统险定价利率目的是提高保障型 产品保费占比：我们认为保监会此次放开传统险定价利率的主要原因是由于 长期以来传统险 2.5%的定价利率使得保险公司传统险利润率过高从而 导致传统险销售量连年萎缩，保
2、障型产品保 费占比逐年下降。保 监 会放开传统险定价利率有利于增强传统保障型产品 销售量。同 时出于合理推理，我们认为保监会近期不会放开分红、万能产品的定价利率。 传统险新单利润率下降约 1/3，短期市场情 绪偏负面：传统险定价利率市 场化必将使得渠道利润 率下降。如果按照传统险定价利率上升至 3.5%测算，传统险利润 率下降约 1/3。同时，保险公司新 业务价值也会相应受损。不过需要注意的是，对于存量传统险业务由于保险合同已经签 署，费 率与 产 品利率率均不会变 化。 人寿、太保、平安 10Q1 个险新单传统险占比分别约 7.6%、7.3%、1.6%，平安影响最小：中国平安传统险保费占比最
3、小，受此事件影响也最小。从保 费结构上看三家公司受此事件影响从大至小排序为人寿 太保平安。不过即使中国人寿也只有不到 8%的传统险占比，因此我们认为对公司 实际业绩影响也有限。 偿 付能力要求与行 业自律限制公司恶 性价格 战：保监会在放开定价利率同时限制了最高 3.5%的评估利率。这一限制决定了公司如采用高于 3.5%的定价利率则 会在监管准则下产生高额首年 亏损并使得 偿 付能力迅速降低至警戒线之下。另一方面，征求意见中明确要求保险 公司按照 审慎原则定价，并需要符合一般精算原理。考虑 到寿险行 业以往的监管力度以及行 业内精算师责任制的推广，保险公司为抢夺市场份 额在传统险领 域展开恶性
4、价格 战的可能性非常小。 长 期仍有不确定性，有望实现以量 补价，公司基本面影响偏中性：由于该准则仅为征求意见稿，尚未正式实施，我们认为对行业影响仍有不确定性。长期而言，我们认为一方面传统险利润 率被压缩使得公司整体利 润率水平下降；另一方面由于费率下降， 传统险销售 额有望实现超额 增长 。因此，我们认为该事件对公司长期基本面影响偏中性。投资建议 行 业长期维持“买入”评级，但是短期内提示交易性风险，等待估值回 调后更好的介入时机。我们认为保险股前期相对收益较为 明 显、上半年 权益受损对中报业绩有负面影响以及此次传统险 利率放开 对市 场的负面情绪，因此保险股股价短期内相对 收益可能会受损
5、。但是长期而言，保险 行 业基本面依然良好，保费增长确定，保险股依然极具投资价 值。因此我们仍然坚定看好行业长期发展，给予行业长 期 “买 入”评级 。长期竞争力 评级： 高于行业均值研究 报告市场数据( 人民币 )行业优化平均市盈率 26.79市场优化平均市盈率 29.70国金保险业指数 363.40沪深 300 指数 2647.10上证指数 2470.92深证成指 9816.86中小板指数 5422.21312362412462090713091009091230100331100628国 金 行 业 沪 深 300丁文韬 联 系人(8621)陈振志 分析 师 SAC 执业编号：S1130
6、210040009(8621)李伟奇 分析 师 SAC 执业编号：S1130208120260相关报 告1.5 月保 费点评 ：保费稳中有升,平安继续领跑 ，2010.6.102.4 月保 费快报 ：行业冲高回落,平安一枝独秀 ，2010.5.113.1 季 报业绩超 预期：保险消费属性凸显 ，2010.4.23 - 2 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究内容目录传统险定价利率市场化背景分析 . 3保监会推出 传统险 利率市场化的原因与目的是什么？ .3分红、万能保 险未来是否也会放开定价利率？ .3行业影响 直接影响 . 3行业是否会 发生大规模恶 性价格战？ .3传统险市场 化定价 对产
7、品利润率影响有多大？ .4三家上市保险公司传统险占比多少？对业绩 影响多大？ .4行业影响 间接影响 . 4行业保费增速有何影响？ .4是否会发生大规模退保？ 退保对 保险公司影响如何？ .4图表目录图表 1：价格保户使得传统险利润 率过高 .3图表 2：传统险利润率下降 1/3 .4图表 3：个险新单传统险占比中国平安最小 .5图表 4：公司业绩影响小于 5%，情绪影响大于基本面影响 .5图表 5：退保率敏感性低 不同产 品间退保盈利与退保亏损有抵消作用 .6 - 3 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究传统险定价利率市场化背景分析保监会推出 传统险 利率市场化的原因与目的是什么？ 我们 了解
8、到保监会对于此事件的推动已有 2 年的 时间 ，曾多次召集各保 险公司进 行闭门会 议并讨论过 各种方案。从此次正式发送征求意见稿并要求各公司书 面回复来看，我 们认为该工作已 进入收官 阶 段， 传统险 利率市 场化近期内实 施可能性较大。 传统险产品利润率过高是此次调整的主要原因。 保 监会于 99 年时为避免各保险 公司进行价格战而对传统险定价利率进行限制，规定定价利率不得超过 2.5%。10 余年来随着市场环境已发 生巨大 变化，2.5%的定价利率明 显低于市场平均收益率， 传统险价格 过高使得普通投标人利益受损。 提高保障型产 品保 费比例是此次调整的主要目的。由于目前保险公司保障型
9、产品主要以 传统险形式 销 售，而传统险 保费过高也直接导致近年来传统险保费占比逐步下降，保障型产品占比大幅减小。此次调整的目的主要是希望通过价格引导使得保险公司保障型保费 占比增加，回归保险本源。分红、万能保 险未来是否也会放开定价利率？ 我们认为在很长一段 时间 内分红、万能保险定价利率不会被放开。我们的判断主要基于以下三点： 征求意见稿中明确分红、万能产 品定价利率保持 2.5%。通过这一条款，我们可以确信短期内分 红、万能产品定价利率市场化不会发生。 违 背保监会提高保障型 产品占比的初衷。此次保 监会出台传统险定价利率市场 化征求意见 稿本意为增强保障型 产品保费占比。分 红、万能产
10、品则以投资性产品为 主，因此如 对 分红、万能险产品放开定价利率正好违背了保监会的初衷。 保 险特征决定分红 、万能保 险利率市场化风险收益。从产品形态上来看，分红、万能保 险 的推广是因为保 险产品期限较长 ，保 险公司希望将利差图 表 1：价格保 户 使得 传统险 利 润 率 过 高0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%90.04.1590.08.2191.04.2193.05.1593.07.1196.05.0196.08.2397.10.2398.03.2598.07.0198.12.0799.06.1002.02.2104.10.2906.0
11、8.1907.03.1807.05.1907.07.2107.08.2207.09.1507.12.2108.10.0908.10.3008.11.2708.12.23一 一 一 一 一 一 一 一一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一一 一 一 一 一 一 一 一 一一 一 一 一 一 一 一 一 一一 一 一 一 一 一 一 2. 5%一 一 一 一 一 一 一 一 一一 一 一 一 一 一来源：国金证券研究所 - 4 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究风险( 收益 )转嫁给投标 人而 设计 的产品。保险公司只保障一个 较 低的保底利率，高于这部分的利润则以 红利的形式返 还 投标人。因此保底利率的提高一方面对于投标人而言红利则 将减少， 实际 收益不大；另一方面则大幅增加了保险 公司的利率风险。因此我们认为 分红、万能产 品利率市场化可能性很小。行业影响直接影响行业是否会 发生大规模恶 性价格战？ 我们认为行业发生恶性价格 战的可能性非常小。 我 们的判断主要基于以下三点： 偿 付能力要求限制价
