豆和豆粕、豆油套利研究

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1、 豆和豆粕、豆油套利研究大豆、豆粕的套利，理论依据当然来自于大豆的压榨，只不过是根据恒定的豆油价格来制定的。而现在豆油合约已经上市交易，更多的生产商在销售豆油的时候就会参考豆油期货价格来定价，豆油的现货价格的波动增强了，生产商单纯利用大豆和豆粕进行价格锁定就显得不科学了。既然大豆、豆粕、豆油三者齐全，那讨论一下完整的压榨套利就很有必要。一个加工企业能否盈利，关乎的无非是三大块，主要是原料进货成本，加工成本（包括工人工资、折旧等等） ，还有就是产品销售收入。对于大豆加工商来说，单位大豆的压榨利润=豆油价格*单位大豆出油率+豆粕价格*单位大豆出粕率-单位大豆价格-加工费。大豆压榨的加工费在相当一段

2、时期内为一常值，美国平均为 16 美元/吨，我国平均为100 元/吨，虽然近来随着能源价格以及人力成本的上升，大豆加工费可能会出现上涨，但也是固定的；因此大家也就只关心加工毛利的变化了。压榨毛利是根据每吨（莆式耳）大豆经过压榨生成的豆粕和豆油的价值减去大豆的成本从而得来的。如果这个数值小于加工费用，可能就会导致一些规模较小的企业停产，直接的结果就是大豆库存增加，豆粕、豆油库存减少，这种状况维持一段时间以后，又会促成加工毛利的上升。压榨毛利是衡量大豆加工者是否能够通过大豆的压榨来获取加工利润的主要指标。在 CBOT 的交易模型中，就存在所谓的“大豆提油套利”以及“反向提油套利”正反两种模型。大豆

3、提油：就是买入大豆卖出豆粕和豆油，反向提油套利：就是卖出大豆买入豆粕和豆油。他们之间的分配比例：在美国公布的是 1 莆式耳大豆=11 磅豆油+44 磅豆粕+4 磅残渣，大豆单位是 5000 莆式耳/手，豆粕单位是 /手，豆油是 6 万磅/ 手，因此 5000 莆式耳大豆能生产 22 万磅豆粕以及 55000 磅豆油，因此一手大豆相对应 1.1 手豆粕和 0.92 手豆油，如果是 10 手大豆对应 11 手豆粕和 9 手豆油。至于压榨毛利的数据，经过价格换算后，每莆式耳大豆理论压榨毛利=11*豆油价格+0.022*豆粕报价-大豆报价.最近 cbot 推出了大豆压榨价差期权合约。这是不是说交易者一

4、个压榨价差期权合约就可以完成相应的压榨套利了呢？是的，压榨价差期权的购买者完全可以不受保证金的限制，而仅付出少量权利金即可以完成。这样不用组合期货头寸，也不用费尽心思进行平仓。这种期权合约已经在能源期货圈中，比如汽油裂解期权以及取暖油裂解期权，石化炼厂可以利用这个期权进行裂解价差的交易。不过由于这个合约刚刚推出，是否受到大豆加工商的欢迎还需要观察一段时间。因为这需要有实力的做市商的积极参与，否则一个成交稀疏的合约就表明市场对其没有太多的认同。我国的合约间的配比应该怎么考虑呢？1 吨大豆大约生产 0.18 吨豆油、0.78 吨豆粕，我国的三种商品的单位都是 10 吨，因此根据出油率、出粕率来看，

5、按理论上是 50 手大豆对应 39 手豆粕和 9 手豆油。当然对于大型生产商是应该按照这个比例来进行。小型交易者可以 5：4：1 的关系来进行交易。不过如果希望中国的压榨套利有所发展，在交易规则上一定要有所突破，对套利头寸要进行保证金方面的优惠措施，否则加工商将在资金上受到约束。在进行实际压榨套利交易时，除了要用价差上下限附近的交易策略外，同时也要兼顾这三个品种之间价差分布的季节特征，如果在实际交易中价差临近历史上下限值，即可按上述方法直接入市交易，而用价差的季节性分布特征来决定获利平仓的时间段，同样，当交易者以价差的季节性分布特征为依据入市参与压榨套利时，也可以参照价差历史走势上下限值考虑获

6、利平仓的价位区间。豆粕期货交易1.豆粕价格运行的季节性规律一般规律通常 11 月份大豆收获后至第二年的 3 月份是豆粕的生产旺季，4-8 月份是豆粕的生产淡季，而豆粕的需求一般从 3 月份开始到 10 月份逐步转旺，在此期间，豆粕的价格波动会很大。此外，豆粕价格还随豆粕主产区的收购、库存变化而波动。按照这一国内豆粕的基本生产规律，一般情况下在 11 月份大豆收获季节，新豆集中上市供给压力相对较大，这段时间也会出现一个明显的回落过程，这个过程一般要持续到第二年的 3 月前后豆粕消费转旺时。从来年 4 月份开始国内养殖业开始大量采购饲料，对豆粕的消费需求缓慢增加，在夏季到来之前饲料的需求达到全年的

7、高点，此时豆粕价格也会上行至全年高位，之后随着养殖业对饲料消费需求的减少，豆粕价格开始出现回落，在国内大豆收获季节到来之前，由于国内大豆供给出现断档造成大豆价格出现季节性上涨，此时国内豆粕价格由于加工原料价格的上涨而同步呈现快速上扬势头，但由于并非是出于消费需求的拉动，此间豆粕现货价格涨幅将不会很大，这种情况将一直延续到 10 月中旬新豆开始大量上市的时候。随着进口总量的增加，豆粕市场价格的变动已不局限上述的生产模式之中了，尽管国内大豆供给仍然有较为明显的季节特征，但由于进口大豆的不断补充已经使得这种季节性特征大为改观，南美大豆与我国的大豆生产季节刚好相反，在每年的 2、3 月份开始大量上市，

8、因此在国内 3 份以后国内大豆供给依然较充足，从往年情况看只是到国内大豆收获前也就是（8 月底 9 月中旬）这段时间大豆供给才会相对紧张一些，这个时期我国和美国大豆同样都出于季节性的供给短缺期，在其他时段国内大豆的供给并没有很明显的断档，因此近几年来国内豆粕价格波动相对平缓了许多，价格走势的季节性差异越来越不明显，只是由于受下游饲料加工企业采购原料的影响，价格走势在全年不同时段会表现出一定的强弱之分，从现货采购角度看，每年（4-5 月）是饲料企业豆粕采购旺季，豆粕价格往往较高，在（7-8 月份）为采购的淡季，豆粕价格为全年低点，一般情况下半年平均价格比上半年高，其他时段豆粕价格走势主要跟随大豆

9、原料的价格高低运行。2.豆粕套利机会分析价差接近或大于 450 时，买豆粕卖大豆价差接近或小于 250 时，卖豆粕买大豆虽然 DCE 开设豆粕品种，但该品种一直成交清淡，持仓很小。所以，大豆与豆粕之间的套利在价差满足条件的情况下，应该考虑在豆粕市场上的进出是否畅通，这是大豆与豆粕之间套利的主要操作难度所。 3.平仓时机的选择：大豆 9 月合约与豆粕 9 月合约价差分布特征来看，9 月价差分布在 268765 元每吨之间，中值回归众数为 566 元每吨。从 9 月大豆与豆粕价差概率分布图上可以看到，频率分布特征基本呈现正态分布状态，略微偏向右侧。如果取 80%的置信区间价差分布大致位于 4106

10、91 元每吨之间。也就是说在 9 月大豆与 9 月豆粕价差接近或者超过 700 元每吨时，可以考虑卖出大豆买进豆粕的套利操作，在两者接近或者小于 410 元每吨时，可以选择买进大豆卖出豆粕的套利操作，待价差接近 566 元的时候平仓获取利润。1 月大豆与 1 月豆粕合约的特征：1 月3 月第一季度，大豆和豆粕的价差处于全年的较低位置，这一段时间是国产大豆上市后的集中供给期，大豆价格相对较低，而豆粕价格则由于春节前后处于豆油的消费旺季，各压榨厂大豆压榨量较大造成豆粕供应量增加而处于相对低位，这两者之间的价差在全年的分布中也处于一个较低的水平。从 3 月开始到 6 月份，国产大豆集中供给压力逐渐减

11、弱，大豆消费日趋旺盛，价格逐渐走高，而此间豆粕消费处于缓慢复苏状态，价格虽然上涨，但幅度并不大，这样造成在这一段时间内大豆与豆粕价差不断扩大。从 6 月初到 8 月中旬，大豆已过消费旺季，而此时豆粕正是消费季节，因此豆粕价格在此期间开始大幅上行，而大豆价格此时则开始步入调整过程。在这一段时间，大豆与豆粕价格开始由高位回落，并在 8 月中旬再度接近全年低点。在大豆收获季节到来之前，8 月底至 9 月中旬国内大豆供应基本处于断档状态，此间大豆价格将会由于季节性因素而再度攀升至全年高位，这使得大豆与豆粕价差再度扩大，而随大豆收获季节的到来，新豆上市压力逐渐增大，大豆价格开始缓慢进入季节性回落过程，而

12、下半年豆粕的消费通常情况均较上半年高，豆粕市场价格也高于上半年，这样大豆与豆粕价差就会再度回落至低位，全年的价差低点一般也会出现在 10 月至 12 月这段时间内。大 豆 /豆 粕 套 利 模 型 大 豆 价 格 +加 工 费 用 +压 榨 利 润 =豆 粕 价 格 0.785 豆 油 价 格 0.18 压 榨 利 润 =(豆 粕 价 格 0.785 豆 油 价 格 0.18)-(大 豆 价 格 +加 工 费 用 ) 公 式 简 化 :大 豆 价 格 +压 榨 利 润 =豆 粕 价 格 0.785 豆 油 价 格 0.18 公 式 中 只 有 三 个 变 量 ： 大 豆 价 格 、 豆 粕 价

13、 格 、 压 榨 利 润 目 前 国 内 大 豆 压 榨 企 业 竞 争 比 较 激 烈 ， 大 豆 的 压 榨 利 润 水 平 一 般 在 50元 /吨 以 下 。 如 果 以 上 述 公式 计 算 出 的 压 榨 利 润 值 大 大 超 过 50元 /吨 ， 达 到 10元 /吨 以 上 时 ， 即 可 进 行 买 入 大 豆 ， 同 时 卖 出 豆 粕 的套 利 操 作 。 反 之 ， 压 榨 利 润 值 成 为 负 数 ， 一 般 超 过 10元 /吨 时 ， 可 以 进 行 买 入 豆 粕 ， 同 时 卖 出 大 豆的 反 向 套 利 操 作 。 统 计 表 明 ， 两 年 来 ，

14、DCE市 场 的 大 豆 压 榨 利 润 值 的 波 动 区 间 也 是 在 -10-+10元 /吨 之间 。 也 就 是 说 ， 大 豆 压 榨 套 利 的 指 标 临 界 值 为 -10和 +10， 只 要 压 榨 利 润 超 过 这 个 数 值 ， 就 可 以 进 行 套利 操 作 。 不 过 ， 应 该 注 意 的 是 ， 由 此 总 结 出 来 的 临 界 值 一 般 都 是 经 验 性 数 值 。 声 明 ： 以 上 所 述 信 息 仅 供 参 考 10%大 豆 =18%豆 油 +79%豆 粕 +3%损 耗 期 货 套 利 操 作 实 务 期 货 套 利 相 对 于 单 向 投 机

15、 而 言 ， 具 有 相 对 较 低 的 交 易 风 险 ， 同 时 又 能 取 得 较为 稳 定 的 交 易 收 入 ， 是 一 种 比 较 稳 健 的 交 易 方 式 。 值 得 注 意 的 是 ， 套 利 交 易 必 须选 择 正 确 的 时 机 和 执 行 严 格 的 操 作 规 程 ， 否 则 ， 并 不 能 达 到 应 有 的 效 果 。 一 段 时间 以 来 ， 套 利 成 了 交 易 者 滥 用 的 托 词 。 不 少 交 易 者 不 管 套 利 交 易 时 机 是 否 成 熟 ，也 不 管 套 利 价 差 是 否 达 到 经 验 模 型 所 得 到 的 经 验 极 值 ， 更 不 跟 踪 价 差 的 波 动 趋 势是 否 适 应 套 利 的 方 向 ， 而 是 错 误 的 认 为 ， 只 要 “一 买 一 卖 ”就 可 以 稳 享 利 润 ， 殊不 知 ， 很 多 的 套 利 者 就 因 为 价 差 不 能 回 归 而 功 败 垂 成 。 通 过 调 查 研 究 发 现 ， 近 来套 利 亏 损 有 增 大 的 趋 势 ， 而 且 亏 损 的 额 度 甚 至 不 比 单 向 投 机 少 。 可 见 ， 套 利 不 如想