振石控股集团有限公司2018年度企业信用评级报告

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1、 3 2018 年度振石控股集团有限公司信用评级报告 煤发电厂项目，年产 3.5 万吨镍金属，该项目计划投资 3.85 亿美元，公司投资占比 75%。此外，公司计划合资 建设印尼纬达贝工业园区，总投资金额 5 亿元，公司投 资占比 30%。上述拟建项目使得公司面临一定的海外政 治、法律等风险以及较大的资本支出压力。 4 2018 年度振石控股集团有限公司信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦

2、不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做

3、出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。 5 2018 年度振石控股集团有限公司信用评级报告 公司公司概况概况 振

4、石集团前身是浙江桐乡振石股份有限公司 （以下简称“振石股份”），由原桐乡玻璃纤维厂 改组而来， 成立于1989年5月， 初始注册资本141.26 万元，为集体所有制企业，其中桐乡市桐玻职工保 障基金管理协会是振石股份的控股股东，其余为内 部职工自然人股东。2003 年 5 月，桐乡市桐玻职工 保障基金管理协会将全部股权转让给自然人张毓 强等管理人员， 张毓强持股比例为 58.73%， 成为公 司的实际控制人。2008 年 2 月，公司改制为有限责 任公司，同时更名为振石控股集团有限公司。后经 多次增资和股权变更，截至 2018 年 9 月末，公司 实收资本为 1.97 亿元， 其中张毓强先生出

5、资占比为 70.28%，是公司的实际控制人。同时张毓强先生担 任公司参股的中国巨石的副董事长兼总经理和巨 石集团有限公司（以下简称“巨石集团”）的董事 长，巨石集团为中国巨石的全资子公司。 1993 年， 振石股份建立桐乡市巨石玻璃纤维有 限公司，后经国家工商总局批复设立桐乡市巨石集 团有限公司（现名巨石集团有限公司）。1998 年， 中国新型建筑材料（集团）公司、振石股份、江苏 永联集团公司和中国建筑材料及设备进出口公司 （现名中国建材股份有限公司）四家公司发起设立 中国化学建材股份有限公司（以下简称“中国化 建”，现名中国巨石股份有限公司），其中振石股 份以巨石集团的整体资产投资中国化建，

6、振石股份 成为中国化建的第二大股东，持有 20.68%的股权。 1999 年 4 月， 中国化建在上海证券交易所上市挂牌 交易（股票名称：中国化建，股票代码：600176）。 截至 2018 年 9 月末，公司是中国巨石的第二大股 东，持股比例为 15.59%。 公司原控股子公司浙江恒石纤维基业有限公 司（以下简称“恒石纤维”）是国内风电叶片基材 的龙头企业之一，振石集团和泛成投资有限公司 （以下简称“泛成投资”）分别持有其60%和40% 的股份。 中国恒石基业股份有限公司 （以下简称 “恒 石基业”）是2015年2月23日于开曼群岛注册成立 的豁免公司，初始注册资本为50,000美元，其中张

7、 毓强通过华辰投资有限公司持有恒石基业43.95% 股份，是恒石基业的实际控制人。2015年4月15日， 恒石基业的全资子公司华锦资本有限公司（以下简 称“华锦资本”）收购振石集团和泛成投资持有的 恒石纤维的全部股份，恒石纤维成为恒石基业的全 资孙公司，并于2015年12月在港交所上市。 目前，公司主要业务包括不锈钢、物流等，形 成了制造业与服务业 “两业联动” 的局面。 截至2018 年9月末，公司拥有东方特钢有限公司（以下简称 “东方特钢”）和宇石物流等23家控股子公司和中 国巨石1家参股公司。 截至2017年末，公司总资产为175.60亿元，所 有者权益64.11亿元，资产负债率63.4

8、9%；2017年实 现营业总收入102.51亿元，净利润8.70亿元，经营 活动净现金流2.76亿元。 截至 2018 年 9 月末， 公司总资产 188.10 亿元， 所有者权益 70.85亿元， 资产负债率为 62.33%； 2018 年 19 月公司实现营业总收入 80.22 亿元，净利润 6.75 亿元，经营活动净现金流 5.95 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年三季度，在中美冲突持续与内部风险不 减双重挑战下，中国经济增长有所放缓。不过，虽 然经济运行所面临的内外不确定性增多，但在经济 持续转型升级、宏观政策边际调整和改革开放政策 效应释放等因素支撑下，四季

9、度经济增长或略好于 预期。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 经济总体下行，但结构性利好因素仍存。前三 季度， GDP 同比增长 6.7%， 较上半年回落 0.1 个百 分点，较去年同期回落 0.2 个百分点，名义 GDP 持 6 2018 年度振石控股集团有限公司信用评级报告 续回落。其中，三季度 GDP 同比增长 6.5%，较二 季度回落 0.2 个百分点，较去年同期回落 0.3 个百 分点，为 2009 年二季度以来最低值。内外需求放 缓背景下，工业和制造业增速稳中趋缓；虽然土地 购置费支撑房地产投资保持较快增长，制造业投资 回升， 但基建投资仍未见起色，

10、投资持续低位运行； 居民实物消费表现低迷，社会消费品零售总额增速 延续个位数运行；外需对经济增长的贡献率今年以 来维持在负区间，中美贸易冲突背景下出口面临的 不确定性持续存在。然而，虽然经济下行压力已然 显现，但经济运行中依然存在一定的积极因素：今 年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60% 以上，包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献 率接近 80%，产业与需求结构持续转型；以高技术 产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续 快于规模以上工业，占规模以上工业增加值比重不 断提升，工业内部结构有所优化；企业利润增长虽 有放缓但仍处于 2015 年以来较高水平，经济运行 微观基础并未出现

11、大幅恶化；民间投资回暖，新动 能投资占比提高，投资结构稳步调整。综合来看， 经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过程， 这将为未来长期可持续发展提供一定保障。此外， 虽然三季度以来鲜菜、 鲜果价格扰动带动CPI回升， 但近期价格影响因素较为短期化，随着翘尾因素走 弱，通胀并无需过分担忧。 展望未来，中国经济面临内部结构性风险不减 和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系列防 风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风险化 解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依然较 为突出：首先，宏观杠杆率尤其是非金融企业部门 杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务风险 仍然不容小视。 今年以来， 经济下行

12、叠加融资收紧， 偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信用扩张受 阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题突出。再 次，金融系统性风险虽然有所改善，但农商行不良 贷款率持续攀升， 银行体系结构性风险仍存。 此外， 虽然中国应对汇率波动的工具较丰富，但在美联储 加息、新兴市场国家货币危机频发、国内经济下行 压力加大的复杂情况下，人民币汇率所面临的压力 仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境来看，中美 冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性。 针对内外环境的变化，宏观经济政策有所调 整。10 月举行的政治局会议强调“确保经济平稳运 行”，货币政策边际宽松，财政通过减税降费提振 内需，金融监管节奏和力度调整以减

13、弱对市场的冲 击。同时，缓解民营企业融资难等结构性问题的政 策加速落地。 综合来看，虽然中国经济面临的复杂因素增 多，但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大， 改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。 同时，经济结构转型升级有助于提升经济增长质 量。因此，中诚信国际认为，中国经济虽然短期存 在下行压力，但迈向高质量发展的方向并未改变， 长期来看仍有平稳健康发展的基础。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 钢铁钢铁行业行业概况概况 钢铁工业是典型的周期性行业，其发展与宏观 经济发展的正相关性非常显著。2017年，钢铁行业 深入推进供给侧结构性改革，去产能工作取得明显 成效，“地条钢”得以全

14、面取缔，统计内合规产能 开始快速释放，从根本上扭转了“劣币驱逐良币” 现象，有效改善了市场环境；此外，受环保政策趋 严影响，“2+26”城市密集出台了具体的地方冬季 环保限产政策。2017年我国粗钢产量8.32亿吨，同 比增长5.7%，但考虑到往年“地条钢”产量并未纳 入统计范围之内，2017年实际粗钢产量不会高于 2016年水平。 需求端方面，2017年房地产及基础设施建设仍 保持了较大的投资增长规模，钢铁下游需求平稳释 放。全年全社会固定资产投资完成64.12万亿元，同 比增长7.0%， 其中基础设施建设投资完成14.00万亿 元，同比增长19.0%；全年房地产开发投资10.98万 亿元，

15、同比增长7.0%。下游汽车行业方面，据中国 汽车工业协会统计，2017年我国全年累计生产汽车 2,901.5万辆，同比增长3.2%；全年销售汽车2,887.9 万辆，同比增长3%，分别低于上年同期11.3和10.6 个百分点。同期，我国造船业景气度大幅改善，据 7 2018 年度振石控股集团有限公司信用评级报告 中国船舶工业行业协会数据显示，全国造船完工 4,268万载重吨，同比增长20.9%；承接新船订单 3,373万载重吨，同比增长60.1%；12月底，手持船 舶订单8,723万载重吨，同比下降12.4%。此外，铁 路建设方面，2017年铁路固定资产投资8,010亿元， 新建铁路投产里程

16、3,038公里。 钢材出口方面，由于国内钢材价格高位运行， 国内外钢材价差缩小甚至出现倒挂现象，加之国际 贸易摩擦频出，2017年我国累计出口钢材7,543万 吨，同比下降30.5%；累计进口钢材1,330万吨，同 比增长0.6%。此外，2017年我国钢铁出口产品遭遇 来自13个国家和地区发起的20起贸易救济调查，其 中反倾销调查案件15起，反倾销、反补贴合并案件 4起， 反规避调查案件1起； 虽然调查数量有所下降， 但近年来频繁的贸易摩擦，钢铁行业在出口国家需 交纳惩罚性关税，使得钢材出口成本大幅上升，钢 材出口空间受到抑制。此外，2018年起中美贸易摩 擦加剧，中诚信国际也将对国际贸易摩擦对钢材需 求的影响保持关注。 价格方面，受钢铁去产能工作深入推进、“地 条钢”全面取缔、采暖季错峰生产和市场需求回升 等因素影响，2017年钢材价格大幅上涨