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1、 中期票据信用评级报告 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 1 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：5 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：每年付息一次，到期一次还本 发行目的：补充营运资金 评级时间：2018 年 9 月 30 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18年年3月月 现金类资产(亿元) 132.31 139.38 219.87 197.57 资产总额(亿元) 396.31 392.62 493.00
2、 489.85 所有者权益(亿元) 201.46 232.36 252.40 273.13 短期债务(亿元) 61.90 1.50 76.69 59.66 长期债务(亿元) 0.00 0.00 0.64 0.93 全部债务(亿元) 61.90 1.50 77.33 60.59 营业总收入(亿元) 603.60 606.09 680.58 197.53 利润总额(亿元) 55.24 66.32 70.74 25.01 EBITDA(亿元) 74.74 82.85 87.28 - 经营性净现金流(亿元) 95.36 128.17 70.06 16.70 营业利润率(%) 36.01 37.55 3
3、7.00 38.62 净资产收益率(%) 23.10 24.40 23.78 - 资产负债率(%) 49.17 40.82 48.80 44.24 全部债务资本化比率(%) 23.50 0.64 23.45 18.16 流动比率(%) 108.70 135.45 125.14 133.20 经营现金流动负债比率(%) 52.39 85.98 29.38 - 全部债务/EBITDA(倍) 0.83 0.02 0.89 - EBITDA 利息倍数(倍) 44.16 201.45 41.58 - 注： 2018 年一季度财务数据未经审计； 公司应付票据不产生利息 费用，长期借款为无息财政借款，均不计
4、入有息债务指标核算。 分析师 贺苏凝 陈 婷 虢 丰 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下 简称“伊利股份”或“公司”）是中国乳制品 行业龙头企业。联合资信评估有限公司（以下 简称“联合资信”）对公司的评级反映了其在 品牌知名度、市场渗透率、渠道建设、技术研 发水平及产品品类等方面具备的综合优势。近 年来，公司营业总收入和利润水平不断攀升， 规模最大的液体乳品业务市场占有率较高，整 体盈利能力强且稳定；经营活动获现能力良
5、好，现金类资产充裕，资产质量较好，有息债 务负担轻。同时，联合资信也关注到乳制品市 场国内外品牌竞争激烈、公司奶源供应以外部 采购为主、供应渠道和价格稳定性对盈利存在 影响、期间费用增长快等因素对公司经营及信 用水平可能带来不利影响。 未来，随着全球产业布局的推进，公司奶 源结构将进一步优化，行业地位和竞争实力有 望进一步提升。联合资信对公司的评级展望为 稳定。 公司 EBITDA 和经营活动现金净流量对 本期中期票据保障程度很高。基于对公司主体 长期信用状况和本期中期票据偿还能力的综 合评估，联合资信认为，本期中期票据到期不 能偿还的风险极低。 优势 1. 中国人均可支配收入的持续增长将带动
6、乳 制品消费，为中国乳制品行业的发展提供 了良好的基础。 2. 公司是中国乳品行业龙头企业，在品牌知 名度、 市场份额和渗透率等方面优势显著； 2017 年在乳品零售市场的市场份额达 21%，位居第一。 3. 公司收入规模和利润水平持续攀升，整体 中期票据信用评级报告 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 2 盈利能力强；经营性净现金流保持在较大 规模，现金类资产充裕，有息债务负担轻。 4. 公司 EBITDA 和经营现金净流量对本期中 期票据保障程度很高。 关注 1. 近年来， 随着海外品牌不断进入中国市场， 乳制品市场竞争有所加剧；食品安全事件 的发生对乳品行业的影响始终存在。 2. 公司奶源供
7、应（含原料奶粉）主要以外部 采购为主，且原料奶价格周期性波动，供 应渠道和价格稳定性对盈利存在影响。 3. 公司期间费用占营业总收入比重较高且逐 年增长，对利润形成一定影响。 4. 公司股权结构分散，无实际控制人，管理 层所持公司股票质押率较高。 中期票据信用评级报告 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以 下简称 “该公司” ） 提供， 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在
8、任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 4 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告
9、一、主体概况 内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下 简称“伊利股份”或“公司”）前身为1956年 成立的“呼和浩特市回民区养牛合作小组”； 1993年经改制，由21家发起人发起，吸收其他 法人和内部职工入股，以定向募集方式设立并 更为现名；后经中国证券监督管理委员会复审 批准， 于1996年1月向社会首次公开发行人民币 普通股1715万股， 同年3月在上海证券交易所挂 牌，股票代码：600887，成为中国乳品行业首 家A股上市公司。经过多次增资、配股及资本 公积转增股本，截至2018年3月底，公司注册资 本为60.78亿元，第一大股东为香港中央结算有 限公司（持股9.33%），目前无控股股东及
10、实际 控制人。 公司经营范围：乳制品（含婴幼儿配方乳 粉）制造，农畜产品及饲料加工等。截至2018 年3月底，公司直接及间接控股子公司共73家； 设有液态奶事业部、冷饮事业部、奶粉事业部 和酸奶事业部4个业务部门，以及董事会办公 室、总裁办公室、战略管理部、投资管理部、 市场研究部、媒介部、创新中心、品牌管理部 等21个职能部门。 截至2017年底，公司总资产493.00亿元， 所有者权益合计252.40亿元（含少数股东权益 1.36亿元）。2017年，公司营业总收入680.58 亿元，利润总额70.74亿元。 截至2018年3月底，公司总资产489.85亿 元，所有者权益合计273.13亿元
11、（含少数股东 权益1.38亿元）。2018年13月，公司营业总 收入197.53亿元，利润总额25.01亿元。 公司注册地址：呼和浩特市金山开发区金 山大街1号；法定代表人：潘刚。 二、本期中期票据概况 公司已于2018年注册额度为80亿元的中期 票据。本次公司拟发行2019年度第一期中期票 据5亿元（以下简称“本期中期票据”），期限 为3年，募集资金将全部用于补充公司营运资 金。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2017年， 世界主要经济体仍维持复苏态势， 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境， 加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、
12、 好于预期。 2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%，经济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看，西部地区经济增速引领 全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业结构 持续改善；固定资产投资增速有所放缓，居民 消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全国居 民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者 出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指 数（PPIRM）涨幅较大；制造业采购经理人指 数 （制造业 PMI） 和非制造业商务活动指数 （非 制造业 PMI）均小幅上升；就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017 年，全国一般公共预
13、算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元， 支出同比增幅 （7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 中期票据信用评级报告 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 5 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 革创造适宜的货币金融环境。2017 年，央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷”，市场资金 面呈紧平衡状态
14、；利率水平稳中有升；M1、 M2 增速均有所放缓；社会融资规模增幅下降， 其中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部 社会融资规模增量的比重 （71.2%） 也较上年有 所提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇储 备规模继续增长。 三大产业保持平稳增长，产业结构继续改 善。2017 年，中国农业生产形势较好；在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回升 的背景下，中国工业结构得到进一步优化，工 业生产保持较快增速， 工业企业利润快速增长； 服务业保持较快增长， 第三产业对 GDP 增长的 贡献率（58.8%）较 2016 年小幅上升，仍是拉 动经济增长
15、的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017 年，全 国固定资产投资（不含农户）63.2 万亿元，同 比增长 7.2%（实际增长 1.3%），增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中，民间投资（38.2 万亿元）同比增长 6.0%，较 2016 年增幅显著， 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施，通过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、 拓宽民间资本投融资渠道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项目等 多种方式激发民间投资活力，推动了民间投资 的增长。具体来看，由于 2017 年以来国家进一 步加强对房地产行业的宏观调控，房地产开发 投资增速（
16、7.0%）呈趋缓态势；基于基础设施 建设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠 杆、加强地方政府性债务风险管控背景下地方 政府加大基础设施投资推高 GDP 的能力受到 约束的影响，基础设施建设投资增速（14.9%） 小幅下降；制造业投资增速（4.8%）小幅上升， 且进一步向高新技术、技术改造等产业转型升 级领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。2017 年，全 国社会消费品零售总额 36.6 万亿元，同比增长 10.2%， 较 2016 年小幅回落 0.2 个百分点。 2017 年，全国居民人均可支配收入 25974 元，同比 名义增长 9.0%，扣除价格因素实际增长 7.3%， 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩大 消费从而拉动经济增长的重要保证。 具体来看， 生活日常类消费，如粮油烟酒、日用品类、服 装鞋帽消费仍保持较快增长；升级类消费品， 如通信器材类、文化办公用品类、家用电器和 音响器材类消费均保持较高增速；网络销售继 续保持高增长态势。 进出口大幅改善。2017 年，在世界主要经 济
