厦门国贸集团股份有限公司主体信用评级报告

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1、 厦门国贸集团股份有限公司 2018 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 关关 注注 外部环境影响。外部环境影响。公司供应链管理及房地产经营业务易受宏观 经济周期波动影响。大宗商品价格波动等因素加大了公司业 务发展的不确定性。2017 年，国内超过 60 余个城市发布楼市 调控政策，本轮调控范围广泛、内容不断细化、因城施策已 成为主流。受政策调控影响，房地产企业销售回款同比增速 整体呈下降态势，市场分化格局不断加剧。 短期债务快速增长，财务杠杆水平较高短期债务快速增长，财务杠杆水平较高。2017 年以来，随着 公司贸

2、易规模扩大、获取土地储备资金支出增加等因素的影 响，公司债务规模不断攀升，截至 2018 年 3 月末，公司短期 债务规模增长至 281.16 亿元， 短期债务压力较大。 此外， 2017 年以来公司发行了多期永续债，若将永续债调整至有息债务， 2018 年 3 月末公司资产负债率和总资本化比率分别为 82.74% 和 74.43%，财务杠杆水平偏高。 获现能力偏弱获现能力偏弱。2017 年及 2018 年 13 月，公司经营活动净现 金流分别为-84.23 亿元和-57.42 亿元。 2017 年以来， 随着公司 供应链管理板块业务规模的扩大，其对资金占用规模进一步 增加，加之公司房地产业务

3、购置土地支出规模及拆借给合联 营房地产项目公司资金增加，使得经营活动现金呈大规模净 流出态势，公司整体获现能力偏弱。 资产管理计划重大事项。资产管理计划重大事项。2017 年，公司下属孙公司厦门国贸 资产管理有限公司 （以下简称“国贸资管”） 五只投向港股的资 管产品净值出现较大幅度下跌。在普通级投资者提供差额补 足承诺基础上，子公司厦门国贸投资有限公司（下称“国贸 投资” ）及公司为上述资管计划的部分优先级投资者提供了份 额回购或差额补足承诺。公司已为上述资管产品期末净值不 足以支付给优先级投资者份额的本金及预期收益部分承担了 财务支持损失净额为 5.43 亿元。截至 2018 年 4 月

4、26 日，普 通级投资者已累计追加资金 4,018.52 万元，同时普通级投资 者提供采矿权抵押及相关矿业公司的连带责任担保，和其他 资源性公司的股权担保，并在持续还款中。中诚信国际对该 事项保持关注。 厦门国贸集团股份有限公司 2018 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本

5、 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评

6、级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级

7、情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 厦门国贸集团股份有限公司 2018 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将对公司存续期中期票据进行定期跟踪评级或不 定期跟踪评级。本次跟踪评级为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 2017 年以来全球贸易环境年以来全球贸易环境回暖回暖， 我国外贸增长， 我国外贸增长超出超出 预期，预期，且且政府推进外贸转型升级对外贸企业形成一政府推进外贸转型升级对外贸企业形成一 定正面支撑定正面支撑；同时同

8、时，各国贸易保护主义倾向日益加各国贸易保护主义倾向日益加 深，国际贸易摩擦加剧、国际市场环境趋于复杂，深，国际贸易摩擦加剧、国际市场环境趋于复杂， 中诚信国际对此保持关注中诚信国际对此保持关注 2017 年全球经济回暖， 国际贸易和投资规模回 升，我国国内经济稳中向好，带动进出口规模持续 增加。2017 年我国进出口总额14.25 万亿美元，较 上年同期增长 14.2%，扭转了此前连续两年下降的 局面。其中，出口 2.35 万亿美元，较上年同期增长 10.8%； 进口1.91万亿美元， 较上年同期增长18.7%。 2017 年，我国实现贸易顺差 0.44 万亿美元，与上 年同期相比贸易顺差进一

9、步收窄；在国务院“稳增 长、调结构”相关措施的大力推进下，贸易质量得 到提升，贸易结构更趋合理。 图图 1：近年来我国近年来我国进出口商品总额和贸易顺差情况进出口商品总额和贸易顺差情况 资料来源：海关总署，中诚信国际整理 值得关注的是，2018年3月，美国总统特朗普 宣布将对500亿美元中国商品加征关税，并将限制 中国对美国科技产业投资；2018年4月，美国贸易 代表办公室公布本次加征关税所涉及的行业清单， 主要为制造业的相对高端领域，如航空航天、信息 1 2017 年。我国进出口总额为 277,923 亿元人民币，其中出口金额 153,321 亿元人民币，进口金额 124,602 亿元人民币

10、；当期我国实现贸 易顺差 28,718 亿元人民币。为统一单位，中诚信国际使用中国人民银 行发布的 2017 年 12 月 29 日银行间外汇市场人民币汇率中间价进行换 算，汇率为 1 美元对人民币 6.5342 元。 通信技术、机器人和机械等行业。此后，为捍卫我 国自身合法权益，依据中华人民共和国对外贸易 法等法律法规和国际法基本原则，我国商务部公 告称，对于美国违反国际义务对中国造成的紧急情 况，我国将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、 化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施， 即对原产于美国的14类106项商品加征25%的关税， 涉及约500亿美元金额。未来，随着美中贸易摩擦 的升级

11、，我国对外贸易业务规模和商品种类或将受 到影响。 但另一方面，政府通过扩大自贸试验区布局、 实行以备案制为主的对外投资管理方式、完善出口 退税负担机制等系列措施，推进我国外贸转型升级， 构建开放型经济新体制。上述因素均对我国未来外 贸增长和质量优化形成了正面的支撑力量。 我国内贸规模不断扩大，但要素价格高企对市场形我国内贸规模不断扩大，但要素价格高企对市场形 成一定制约，未来以调结构为重点的转型升级路线成一定制约，未来以调结构为重点的转型升级路线 为内贸发展提供了良好的政策空间为内贸发展提供了良好的政策空间 从国内贸易情况来看，近几年我国经济规模保 持了不断扩大的良好势态，刺激国内贸易景气度不

12、 断上升。2017年，国内生产总值827,122亿元，较上 年同期增长6.9%； 社会消费品零售总额366,262亿元， 较上年同期增长10.2%。 图图 2：近年来近年来国内生产总值和社会消费品零售额增速对比国内生产总值和社会消费品零售额增速对比 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 内贸政策方面，2016 年 11 月，商务部等 10 部 门联合印发的国内贸易流通 “十三五”发展规划 提出了“十三五”时期内贸流通发展目标：到 2020 年，新一代信息技术广泛应用，内贸流通转型升级 取得实质进展，全渠道经营成为主流，现代化、法 治化、国际化的大流通、大市场体系基本形成。同 厦门国贸集团股份有

13、限公司 2018 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 时，将着力推进实体商业创新转型、提升流通供给 水平、推动消费结构升级、提高流通信息化水平、 加强流通标准化建设、促进流通集约化发展、统筹 区域城乡协调发展、加强对外开放合作、营造法治 化营商环境。此内贸规划有望从政策上加大对消费 的开拓力度，形成扩大消费的长效机制，更好地服 务经济结构调整转型。 总体上，2017 年以来，我国劳动力、资金和环 保等投入要素价格继续高企，对国内生产要素流通 和消费品市场也形成了一定制约，内贸增速有所放 缓。但考虑到我国消费市场起点较

14、低，未来经济发 展将会促进我国庞大内需的释放；同时“十三五” 规划明确了内贸流通转型升级的目标、主要任务和 保障措施，有利于全面打通消费、流通和生产各环 节，也为未来国内贸易环境的长远和健康发展提供 了良好的政策空间。 2017 年，国内年，国内超过超过 60 余个城市出台余个城市出台不同程度不同程度楼市楼市 调控政策，本轮调控范围广泛、内容不断细化、因调控政策，本轮调控范围广泛、内容不断细化、因 城施策已成为主流，受政策调控影城施策已成为主流，受政策调控影响、房地产企业响、房地产企业 销售回款同比增速整体有所销售回款同比增速整体有所下降下降，市场分化格局不，市场分化格局不 断断加剧加剧 20

15、17 年，受楼市调控政策的影响，商品房销售 增速持续放缓，当期全国商品房销售金额和销售面 积分别为 13.37 万亿元和 16.94 亿平方米，同比涨 幅分别收窄至 13.7%和 7.7%， 其中一线城市销售额 同比明显下降，同时二线城市销售额增速亦明显回 落，当期商品住宅销售额同比仅增长 4.98%，而受 益于热点市场的溢出效应以及棚改货币化安置等 去库存政策，三、四线城市，特别是核心都市圈周 边的城市，在 2017 年保持了较好的销售态势，全 年三、四线城市商品住宅销售额同比增长 26.79%。 同时中诚信国际也关注到，随着三、四线城市 持续的销售去化， 2017 年末全国商品房待售面积继

16、 续降至 5.89 亿平方米，仍面临一定的库存压力，此 外值得注意的是此前土地供应较多、人口增长较慢 甚至负增长的城市，库存压力仍然较大，情况并未 好转。 图图3：近年来全国商品房近年来全国商品房待售待售情况情况 单位：万平单位：万平方方米米 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 在 2016 年 9 月末的首轮调控后，部分热点二 线城市市场热度依然不减，为引导房价理性回归， 2017 年 3 月以来房地产市场调控进一步加码升级， 截至 2017 年末，全国已有超过 60 个城市出台不同 程度的调控政策，调控政策集中分布在京津冀、长 三角和珠三角等多个城市群，调控内容不断细化， 因城施策和分类调控已成为主流，通过居民购买端、 新房销售端、土地购买端和企业融资端等多方面显 著加强对房地产市场的调控，从坚持住房居住属性 的政策大基调来看，未来严监管的政策环境或将延 续。 在加强短期调控的同时，房地产市场调控的长 效机制也在加