测量和处理投资风险

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1、测 量 和 处 理 投 资 风 险特 许 金 融 分 析 师 卡 特 里 娜 拉 姆 (Katrina Lamb)文 章 属 于 ： 金 融 理 论我 们 倾 向 于 认 为 “风 险 ”主 要 用 于 消 极 术 语 ， 就 像 负 面 的 事 情 需 要 避 免 一 样 ， 又 或 者像 我 们 不 希 望 出 现 的 坏 兆 头 。 然 而 ， 在 投 资 的 世 界 里 ， 风 险 不 是 随 意 的 ， 它 和 现 实 是 密不 可 分 的 ， 也 是 必 要 的 。 了 解 风 险 是 金 融 教 育 其 中 一 个 最 重 要 部 分 。 这 篇 文 章 将 审 查 我们 测 量

2、 并 且 处 理 在 做 出 投 资 决 定 时 的 风 险 的 方 式 。风 险 是 有 好 的 一 面 也 有 坏 的 一 面 ， 但 是 必 要 的投 资 风 险 的 一 个 共 同 的 定 义 是 从 一 个 期 望 结 果 产 生 的 偏 差 。 我 们 可 以 用 常 数 项 或 相对 象 市 场 基 准 来 表 达 风 险 。 这 个 偏 差 可 以 是 正 面 或 消 极 的 ， 并 且 与 想 法 “没 有 痛 苦 关 连 ，没 有 获 取 ”相 似 从 长 远 看 ， 达 到 高 回 报 你 必 须 接 受 更 加 短 期 的 波 动 性 。 多 少 波 动 性取 决 于

3、您 的 风 险 容 忍 这 是 一 个 人 能 力 的 表 示 。 假 设 波 动 性 是 根 据 具 体 财 政 状 况 和 倾向 决 定 ， 必 须 考 虑 到 你 的 心 理 舒 适 的 不 确 定 性 和 导 致 大 短 期 损 失 的 可 能 性 。 （ 要 学 会 更多 ， 读 确 定 风 险 和 风 险 金 字 塔 和 个 人 化 风 险 容 忍 。 ）风 险 的 绝 对 度 量一 个 最 常 用 的 绝 对 风 险 度 规 是 标 准 偏 差 ， 也 就 是 说 统 计 测 量 分 散 在 一 个 集 中 趋 势 附近 。 例 如 ， 在 过 去 十 五 年 的 期 间 从 1

4、992 年 8 月 1 日 到 2007 年 7 月 31 日 ， 标 准 普 尔 指数 500 股 票 指 数 的 平 均 按 年 计 算 的 共 计 回 归 是 10.7%。 这 个 数 字 告 诉 你 在 这 个 过 去 期 间整 体 发 生 了 什 么 变 化 ， 但 它 不 是 表 示 中 途 发 生 了 什 么 。标 准 普 尔 指 数 500 股 价 指 数 期 货 的 平 均 标 准 偏 差 那 个 同 样 期 间 的 是 13.5%。 统 计 理论 告 诉 我 们 ， 在 正 常 分 配 (熟 悉 的 钟 形 曲 线 )的 所 有 特 定 结 果 应 该 属 于 一 个 时

5、间 大 约 67%的 标 准 偏 差 和 二 个 大 约 95%的 标 准 偏 差 。 因 此 ， 标 准 普 尔 指 数 500 股 价 指 数 期 货 投 资 者可 能 期 待 在 任 何 特 定 点 的 回 报 ， 在 70%时 间 以 下 的 10.7% +/- 13.5%和 +/- 27.0% 95%期间 。 （ 为 更 多 洞 察 ， 阅 读 波 动 性 的 应 用 和 极 限 。 ）风 险 和 心 理 学当 信 息 可 能 是 有 用 的 时 ， 它 不 充 分 地 表 达 一 个 投 资 者 对 风 险 的 关 心 程 度 。 关 于 行 为财 务 的 领 域 已 经 发 挥

6、了 一 个 要 素 风 险 等 式 的 作 用 ， 展 示 人 们 怎 样 看 待 获 得 和 损 失 之 间 的非 对 称 。 在 远 景 语 言 理 论 1979 年 阿 摩 尔 特 维 斯 基 (Amos Tversky) 和 丹 尼 尔 卡 尼 曼(Daniel Kahneman)介 绍 的 关 于 行 为 财 务 领 域 中 ， 投 资 者 厌 恶 损 失 ， 比 起 获 益 相 关 的投 资 ， 他 们 在 与 损 失 相 关 的 投 资 中 投 入 更 多 精 力 。 (更多相关资料，阅读行为财务勘察理论 。)因此，投资者真正想要知道的不仅是多少财产会从期望的结果偏离，还有在左测

7、盯梢分布曲线上怎么看损失程度。风险价值中(VAR)试图给这个问题提供答复。在风险价值之后是定量投资的损失有多坏的一个信心特定水平的确定时期。例如，以下是风险价值的例子： “大约 95%信心水平，在两年的时间，你$1,000 投资款会损失的范围是$200” 。信心水平是一个依据投资的统计特征和它的分布曲线形状的评估概率。(要学会更多，阅读风险价值第 1 部分和第 2.部分介绍)无疑，像风险价值的一项测量不能保证事情不会更坏的。就像套利基金运营在 1998 年壮观的大混乱提醒我们所谓的“外围之物事件”也可能发生。毕竟，95% 信心水平允许比风险价值计算更坏的 5%时间结果。在长期资本管理公司（LT

8、CM）情况下，外围之物事件是俄国政府主要债务义务，造成套利基金比期待表现坏的风险价值。(得知长期资本管理公司和其他相似的事件，阅读大量失败套利基金 。)另一项风险测量面向行为倾向的下降，在财产的回归相对一个过去高峰是消极的期间的所有时期。在下降测量中，我们试图演讲三件事：每个消极期间的程度(多么坏) ，其中每一期间的长度(多久)和频率( 多少次) 。消极的和积极的风险例如，除想要知道之外，能否用一个共同基金打击标 准 普 尔 指 数 500 股 价 指 数 期 货 ，我们也想知道它有多大风险。关于此一项测量在测试中，是依据协方差的统计性质，同时也称作“市场风险” ， “系统风险” ，或者“不可

9、分散风险” 。一项测试表示比市场更大风险，反之亦然。(为进一步认知，阅读测试： 知道风险 。)测试帮助我们了解消极和积极的风险的概念。下面的图表显示特殊性股份单的 R (p)对市场回归 R (m)的一个时间数列的回归(每个数据点标记了“+)。这个回归是现金调整，因此 x 和轴上的点相交是现金等效回归。通过数据点画最佳适合的线允许我们定量消极的风险，或者测试风险和积极的风险，这就是我们所说的阿尔法。Copyright 2008 I线的梯度是它的测量。例如，梯度 1.0 表明为市场回归每单位增量，投资组合利润按一个单位增加。 雇用一项消极管理策略的经理能试图通过增加投资组合利润承担更多市场风险(

10、即大于 1 的测试) 或通过减少股份单，二者择一地减退有价证券风险 (和回归)。其他因素的影响如果市场的水平或系统的风险是唯一的影响的因素，则投资组合利润总是与测试被调整的市场回归是相等的。当然，这不是实际情形，回归随着一定数量的与市场风险无关的因素变化。跟随其他风险的积极战略投资管理人员在市场的表现仲获取额外的回报。积极战略包括股票、区段或国家选项，根本分析和绘制。积极经理是在阿尔法的狩猎剩余回归的测量。在上面我们图中的例子，阿尔法是投资组合利润测试没解释的相当数量，代表因为 x 轴和轴的交叉点的之间距离和轴截距，可以是正面或消极的。在他们对剩余回归的搜寻，积极经理者们暴露在阿尔法风险的投资

11、者- 他们的赌注将证明消极性而不是积极性的风险。例如，一个经理也许认为能源部门将胜过标 准 普 尔 指 数 500 股 价 指 数 期 货 并且增加她在这个区段的股份单的投入。如果意想不到经济发展导致尖锐下降的能量股票，这个经理可能将执行欠佳基准-阿尔法风险的例子。当分析阿尔的法意义和测试时，注意一个按顺序的警告。必须有一个有证据的线性样式在投资组合利润和那些的市场之间，或者一条最合适的合理的包含线。如果数据点任意地被分散，则最合适的线将有一点预见力，并且阿尔法和测试的结果将是无意义的。一个正常规则是一个在股份单和市场之间 0.70 或更高的相关值 (1.0 是完善的交互作用) 合理地确认阿尔

12、法， 测试和其他相对测量的意义。风险的价格在消极和积极地风险之间，有经济后果的决定。一般来说，越积极的投资策略(更多阿尔法资金管理人寻求引起)越多投资者将需要支付对那个战略的暴露。它帮助认为根据从一种纯粹积极方法的一个光谱。例如，购买和持有股份到标 准 普 尔 指 数 500 股 价 指 数 期 货 的一个代理人，一直对一种高效方法例如使用复杂贸易的战略的套利基金介入高资本承诺和交易费用。 对于象指数基金或交换贸易资金（ETF)的一辆纯粹被动车，而为高辛烷值的套利基金您会需要支付在年费的 200 基点加上给 20%赢利回到经理，你也许支付在每年管理费的 15-20 基点。 在结合被动和人活跃风

13、险管理的这两个极端谎言可选择方法之间。不同价格在被动和活跃战略(或测试风险和各自阿尔法风险之间的) 鼓励许多投资者尝试和分离这些风险： 即付更低的费测试风险假设并且集中他们对明确地被定义的阿尔法机会的更加昂贵的暴露。 这一般叫作便携式的阿尔法，想法总回归的阿尔法组分是分别于测试组分。例如资金管理人也许声称有打击的标 准 普 尔 指 数 500 股 价 指 数 期 货 的 一个活跃区段自转战略，和显示作为证据记录在 1.5%之前是根据一个平均按年计算的依据。 对投资者，那1.5%剩余回归是经理的价值阿尔法，并且投资者是愿意付更高的费获得它。 总回归，标准 普 尔 指 数 500 股 价 指 数 期 货 本身赢得什么，其余可论证地与经理的独特的能力无关，为什么付一样的薪水？ 便携式的阿尔法战略使用衍生物和其他工具提炼，他们获得并且支付他们的曝光阿尔法和测试组分的手段。结论风险与回归是不能分离的。 每种投资介入某一危险度，在美国国库劵情况下或非常高的（例如对斯里兰卡的资产的被集中的暴露或房地产在阿根廷）可以是非常接近零。在绝对和相对两个来说，风险是可计量的。 对风险不同的形式的坚实理解，可能帮助投资者用不同的投资方法更好了解机会、交易和费用介入。