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1、第一篇 价 值第一章 公司理财导论1. 公司理财是对以下三个问题的研究：1) 资本预算（Capital Budgeting）：长期资产的投资和管理2) 资本结构（Capital Structure）：公司短期及长期负债与所有者权益的比例3) 净营运资本（Net Working Capital）：现金流量的短期管理（流动资产 流动负债）2. 财务管理目标：最大化现有股票的每股价值（最大化现有所有者权益的市场价值）。因此，可以把公司理财定义为研究企业决策和企业股票价值的关系。第二章 会计报表与现金流量1. 财务现金流量 （FCFF 企业自由现金流、资产的现金流）= 经营性现金流量 资本性支出 净营
2、运资本的增加= EBIT1-tc+折旧-资本性支出 - 净营运资本的增加其中：经营性现金流量 = EBIT1-tc+折旧 = (营业收入 - 营业支出)1-tc+折旧tc资本性支出 = 购入的固定资产 卖出的规定资产 = 期末固定资产净额 期初固定资产净额 + 折旧净营运资本的增加 = 期末净营运资本 期初净营运资本注：EBIT = 销售收入 销售成本 销售费用、一般费用及管理费用 折旧 + 其他利润这里，可以看出NOPAT = NOPLAT2. 计算项目的现金流：看第六章。3. 会计现金流量表 = 经营活动产生的现金流量 + 投资活动产生的现金流量 + 筹资活动产生的现金流量第三章 财务报表
3、分析与财务模型1. 盈余的度量指标：1 ) Net Income: 净利润 = 总收入 总支出2) EPS: 每股收益 = 净利润/发行在外的总股份数3) EBIT: 息税前利润 = 经营活动总收入 经营活动总成本 = 净利润 + 财务费用 + 所得税（可排除资本结构（利息支出）和税收的影响）4) EBITDA: 息税及折旧和摊销前利润 = EBIT + 折旧和摊销2. 财务比率分析 看Excel表格总结3. 如果ROE不太令人满意，可以从杜邦恒等式中看出要从哪里寻找原因。4. 股利支付率 = 现金股利/净利润 = 1 留存收益增加额/净利润 = 1 留存比率5. 内部增长率：没有任何外部融资
4、的情况下公司能实现的最大增长率内部增长率 = ROA b1-ROAb6. 可持续增长率：在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率可持续增长率 = g=ROE b1-ROEb实际中，g=ROE b，其中Equity用的是期初数。因此，一个企业的增长来自追加的投资量b和投资的效果ROE。总结：一家公司的增长率取决于四个因素（与b相关的一个和与ROE相关的三个）1) 股利政策2) 销售利润率3) 融资政策（是否提高公司的财务杠杆）4) 总资产周转率第二篇 估值与资本预算第四章 折现现金流量估价1. APR Annual Percentage Rate 名义年利率 = 每期利
5、息 X 一年中的期数市场中公布的利率都是APR2. EAR Effective Annual Rate 实际年利率 =(1+rm)m-1，其中r=APR连续复利：limm1+rmm-1=er-1，若多年：erT-1，T为年数3. 货币的时间价值First basic principle of finance: A dollar today is worth more than a dollar in the futureSecond basic principle of finance: A safe dollar is worth more than a risky dollarIf fut
6、ure cash flows are not certain:Use expected future cash flowsAnd use higher discount rate (expected rate of return on other investments of comparable risk)4. A bank will lend you money at 8% for the project. Is 8% the cost of capital for the project?No. The bank is offering you a 8% loan based on th
7、e overall financial condition of your firm.5. 现金流折现的简化（最好看一遍课件第三讲）1) 永续年金 PV=Cr2) 永续增长年金 PV=Cr-g 注意：分子C是现在起一起后收到的现金流，而非当前的现金流3) 后付年金：每期期末有等额现金收付的年金。PV=C1r-1r 1+rT=Cr1-11+rT第六章 投资决策（NPV）1. 关键：决定要不要投资于某个项目时，对项目产生的增量现金流进行折现是关键。从整体评价一家公司时，对股利进行折现，因为股利是投资者收到的现金流。2. 在计算项目现金流时，不考虑其若采用债务融资而产生的利息费用，即公司通常在项目中
8、依据全权益融资的假设计算项目的现金流，对债务融资的任何调整都反映在折现率中。3. 在计算项目NPV中，采用名义现金流或实际现金流计算得出的结果是一致的。因为若分子用名义现金流，分母就要用名义折现率；若分子用实际现金流，分母就用实际折现率。折回当期计算的NPV与未来通胀无关。4. 项目的现金流（NPV中的分子）= 投资性现金流 + 经营性现金流 + 净营运资本的变化其中：投资性现金流包括固定资产投资（与残值）、机会成本经营性现金流 = EBIT1-tc+折旧第八章 利率和债券估值1. 债券现值公式：1) Discount Bonds零息债券：PV=F/(1+r)T2) Coupon Bonds
9、平息债券：PV=Cr1-11+rT+F/(1+r)T2. 上式中，r = YTM = Yield to Maturity，为到期承诺收益率，指持有到期，且不考虑利率风险、违约风险的收益率。3. 利率风险：利率浮动带来的风险1) 在其他条件相同的情况下，距离到期日时间越长，利率风险越大；2) 在其他条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。（因为较低票息债券在其存续期内的早期现金流更少，其价值对折现率的变动更敏感）注：利率风险以递减的速率增长。E.g.: 10年期债券所包含的利率风险远高于1年期债券，而30年期债券所包含的利率风险只略高于10年期债券。4. 债券收益率的决定因素1) 实际利率
10、2) 通货膨胀溢价3) 利率风险溢价4) 违约风险溢价5) 应税溢价6) 流动性溢价注：1,2,3点为国债收益率的决定因素第七章 风险分析、实物期权和资本预算1. 敏感性分析、场景分析2. 实物期权第五章 资本预算法则的比较1. 其他资本预算法则（了解即可）：1) 回收期法2) 平均会计收益率法3) 内部收益率法4) 盈利指数法 资本配置条件下的资本预算2. NPV净现值法相对于上面各方法的优点：1) 净现值使用了现金流量2) 净现值包含了项目的全部现金流量3) 净现值对现金流量进行了合理的折现第十章 风险与收益的度量1. 收益率 = Divt+1Pt+Pt+1-PtPt=股利收益率+资本收益
11、率2. 持有期间收益率 Holding Period ReturnHPR=1+R11+R21+RT-13. 一般来说，收益率高的风险（用标准差度量，指收益的波动性）也大第十一章 现代投资组合理论、资本资产定价理论（CAPM）和的含义一、 现代投资组合理论1. R=R+U=R+m+，其中R：实际总收益；R：期望收益；U：非期望收益部分，即风险。风险分为m：系统性风险和：非系统性风险。2. 多元化的本质：3. 标准差衡量资产或资产组合的系统性风险+非系统性风险；衡量资产的系统性风险4. 投资组合的方差和收益之间的关系：只要1，两证券投资组合的标准差就小于这两种证券各自标准差的加权平均。当只涉及两种
12、证券时，所有组合位于一条曲线上；当设计多种证券时，所有组合位于一个区域中。事实上，投资者只会选择从MV到B这一边界组合（有效集）上的点，包括多种证券的各种组合。上图为未考虑无风险资产时，每个人根据自己的效用函数的无差异曲线选择对自己效用最大的点。如果能以无风险利率借贷，任何投资者都会持有市场组合M（Sharpe Ratio最高）。而持有M与无风险资产的比例则取决于其风险厌恶程度。市场组合包括了所有风险资产，其中每个资产的权重 = 该资产市值占总市值的比例。二、 资本资产定价模型（CAPM）1. CAPM 主要假设1) All investors are Markowitz efficient
13、investors (理性投资者)2) All investors have homogeneous expectations (共同期望假设)3) Perfect Markets (可放松的假设)a) Perfect competitionb) No taxes & no transaction costsc) All assets are traded and perfectly divisibled) No short sale constraintse) Borrow and lend at the same rate2. 当以上假设满足时现实中，在中国的RF用一年期定存。3. CML
14、和SML之间的关系1) CML只描述有效投资组合如何被定价。有效投资组合既位于CML上，也位于SML上。单个证券与无效组合仅位于SML上，在CML以下。2) SML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的替代关系。这些风险资产包括：单个证券、证券组合和有效证券组合（M）即每一种证券或证券组合，无论它们是否有效，只要被正确定价，都将位于SML上。3) 两图的对应：知道了security 1在图A 的位置 知道security 1在图B的位置。反之不行。在CML图中同一个Ri水平线上，对应的都是SML中同一个点。4. 资本资产定价模型（CAPM）的涵义1) 单个证券的期望收益率由两部分
15、组成：无风险利率 + 对所承担风险的补偿（风险溢价）。2) 风险溢价的大小取决于值的大小。越高，表明单个证券的风险越高，得到的补偿也越高。3) 度量的是单个证券的系统性风险（协方差），非系统风险没有风险补偿（因为可通过多元化投资分散）三、 的含义1. 对的另一个理解：=某股票收益变化市场收益变化，度量该证券对市场变动的反应。2. 理论上，的决定因素（了解即可，可看第六讲PPT41/42页）：1) 收入周期性越高，越高2) 经营杠杆越高，越高3) 财务杠杆越高，越高3. 、协方差以及相关系数1) 与协方差在度量理念上相同，只差除以市场的方差2) 与相关系数：值度量股票收益率相对市场收益率回归后回归线的斜率，而相关系数度量的是拟合回归线的紧密程度。第十三章 WACC（加权平均资本成本）注：1) rB(1-Tc)是真正的债务利息成本，因为利息不用交税产生了税盾。2) 用CAP
