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1、互联网金融视域下众筹模式的风险与监管韩廷春1 孙弢2 清华大学 公共管理学院，北京 100084摘要：近几年，市场参与广泛的互联网金融正在如火如荼的开展，其突破传统投融资方式的低成本投入、高效便捷和重视顾客体验的特征使其迅速占领金融市场。众筹模式作为互联网金融的新兴事物，是互联网金融未来发展的主要方向，具有巨大的发展空间，但同时也面临着除传统投融资风险外的技术风险、操作风险和法律风险等一系列风险复杂性。目前，互联网金融视域下众筹模式的实践发展已远远先于理论研究，因此，建立和完善适合中国情境的互联网金融众筹模式的监管路径和政策是一项重要又迫切的研究课题。关键词:互联网金融；众筹模式；金融风险；监
2、管路径 飞速发展的现代信息技术促进了互联网与金融业间相互融合的日益深化，尤其是近几年社交网络、移动支付、大数据和云计算等信息变革的出现，使得金融模式也发生了颠覆性变化，不同于商业银行间接融资和资本市场直接融资的第三种金融融资模式“互联网金融模式”横空出世。互联网金融模式出现以来，由于其包容性强、支付便捷、交易成本低等一系列特征使其迅速占领了金融市场，在促进经济增长的同时，也使金融市场更加公开透明，信息不对称程度降低。更重要的是，在互联网金融模式下，现代金融的专业化分工被互联网及其相关软件技术所代替，市场参与者更为大众和广泛，因而这是一种更为民主化的金融模式。互联网金融中的一种重要模式众筹模式主
3、要是指初创企业和个人以筹集资金为目的通过特定的互联网平台发布信息的融资方式。在中国管制严格的金融背景下，众筹模式有望成为解决中小微企业融资困难问题的重要途径。但是由于互联网金融出现时间较短，互联网金融视域下众筹模式的实施面临着诸多风险，这需要我国监管机构及时调整对待民间融资的固有思维，出台便利中小企业融资和投资者利益保护的法规和监管机制，从而使中国在金融领域抓住赶上西方发达国家的重要机会。1. 互联网金融的特征及未来发展趋势 1.1 互联网金融的含义、特征及其分类 2014 年政府工作报告中提出“促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制，守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。这是“互联
4、网金融”首次在政府工作报告中出现，但目前互联网金融（Internet Finance，简称IF）的概念尚无统一明确的定义。李真（2014）认为从一般意义上来说，互联网金融是指利用互联网技术和其他现代信息集成技术在创制的网络平台上进行各种资金融通活动的总称，其区别于传统直接融资模式和间接融资模式。侯维栋（2013）认为互联网金融泛指一切与互联网技术相关的资金融通行为，是金融业务充分利用互联网技术进行自我革新后产生的一种新兴的金融业态。根据理论界的研究成果以及互联网金融在世界范围内的实践，本文认为互联网金融有广义和狭义之分，狭义的互联网金融是指以金融服务的提供者在网络上提供的金融服务为基础，以网络
5、及相关通讯技术为媒介，通过嵌有金融数据可进行业务操作的软件为平台，以用户的操作为终端的新型金融运作模式；广义的互联网金融则包括与其运作模式相配套的互联网金融机构、金融市场及相关的监管等外部环境。互联网金融作为一种新兴金融模式，它是传统金融模式与互联网技术有效结合的产物，交易平台的虚拟化、交易方式的网络化使得互联网金融具有不同于传统金融的独特之处。主要表现在：（一）低投入，互联网的虚拟空间是互联网金融业务开展的基础平台，因此它既拥有较低的市场交易成本优势，同时又无需支付高昂的营业和管理成本费用，其低成本的运作大大降低了金融业务的投资风险。据统计，互联网金融的投入成本和传统的投入成本相差之大往往能
6、达到1:100甚至1: 1000。（二）高效便捷，互联网金融模式可以通过先进的现代科技和互联网技术积累大量的信用数据和开发渠道，以突破时间和空间对于传统金融模式的限制。另外，互联网的虚拟平台能实现操作简便、快捷的支付模式，能有效加强金融活动中参与者的信息沟通，从而在一定程度上减少市场信息不对称的固有弊病，实现资金融通的高效便捷。（三）重视客户体验，全新的服务理念也带来了全新的商业革命，在互联网时代客户体验被提高到极其重要的位置，互联网金融利用互联网的虚拟平台将客户信息大量集结，并通过数据的挖掘和分析，提前发现潜在市场，最终通过向客户提供优质的产品和服务体验，获得市场主导优势。（四）风险复杂性，
7、互联网金融在利用互联网获得市场优势的同时也必须承受互联网所带来的多重风险，甚至包括其远超于传统金融模式的风险传播速度和复杂的风险诱因。即除了与传统金融业相同各类风险外，互联网金融还需要面对技术风险、法律风险等各类特殊风险。根据互联网金融的定义和特点，本文将其按照业态模式分为四类，如图1所示：（一）支付结算，互联网金融对于传统金融行业一个最为典型的突破便是第三方支付，第三方支付带来了支付结算方式的新纪元。据中国电子商务研究中心(100EC.CN)监测数据显示，到2015年，我国第三方支付企业交易规模达到31.2万亿元，以支付宝、财付通为代表的持有规范牌照支付企业已有269家。（二）泛渠道业务，泛
8、渠道业务主要是指将传统的保险、基金、证券、第三方理财等金融业务的销售渠道搬到互联网的虚拟平台，实现了支付、理财等诸多金融业务的有效整合，时下流行的余额宝就是典型代表。泛渠道业务由于其优势显著，地位日渐上升，目前已成为互联网金融中不可或缺的重要部分。（三）网络融资，互联网金融中的网络融资主要是为中小企业提供融资平台，解决中小企业融资难的问题。目前我国的网络融资市场主要基于网络数据贷款、P2P信贷平台和众筹融资三种模式。其中，网络数据贷款的出现主要是服务于小微企业小额贷款的需求，有利于解决传统小微企业贷款项目中交易数据不完整、客户需求难以集中、支付结算风控措施不完善等问题。P2P网络借贷平台主要是
9、一种个人对个人直接信贷的新型信贷模式，我国2014年互联网金融行业数据报告中显示，截至2014年9月，我国P2P平台总数已达1438家，预计到年底可以达到1700多家。P2P信贷模式由于其方便、快捷等各项优势，使其成为最为活跃的和受到高度评价的互联网金融模式。众筹模式（Crowd Funding）主要是指初创企业和个人采用预购的形式通过特定的互联网平台募集项目资金的模式，即大众筹资。在众筹模式中，互联网的开放型展现的淋漓尽致，为好的创意项目从概念走向实际提供了更多的可能以及资金帮助，有利于自主创业环境的改善。（四）金融机构，主要是指各种金融机构的网上银行以及一些有资质的互联网企业通过申请金融牌
10、照、收购中小金融机构、联合有牌照的金融机构等方式进军金融领域的一种手段表现。图1 互联网金融的分类 1.2 互联网金融的发展趋势从互联网金融目前的发展情况看，其逐渐呈现出以下两个重要的发展趋势：（一）未来互联网金融将进一步深化和扩大业务范围和业务类型，并席卷整个金融行业，逐步引发金融行业的更新换代（陶娅娜，2014）。互联网金融未来发展将在纵向的专业上进一步细分支付、结算、数据、定价、评级、担保等服务，同时更加注重快捷高效、定制化的客户体验。同时，在金融行业的横向资源整合上，互联网金融也将借由互联网的巨大优势开拓一站式的金融业务平台新格局。（二）互联网金融中，以第三方支付为主的支付结算方式将逐
11、步弱化，而以P2P网络信贷、众筹融资等新型金融模式为主的网络融资模式则有着巨大的发展空间。随着我国中华人民共和国电子签名法、非金融机构支付服务管理办法等一系列针对网络融资的法律法规的相继出台，互联网金融逐渐得到了国内各界的广泛认可。其中众筹模式更是为中小微企业面临的融资难，门槛高的尴尬处境提出了解决措施。2013年末我国的中筹网站不到20家，而截至2014 年末国内已建成的众筹网站就有80多家，其中“点名时间”、“追梦网”、 “众筹网”、“中国梦网”等已经在业内拥有一定的知名度和影响力。互联网众筹模式作为新生事物，其迅速的发展节奏，进一步专业化和本土化的网络平台使得项目融资效率得以大大提升，也
12、有利于建立重复投资的相互信任关系。因此，随着国内网络融资市场的逐渐开放，投资者的日益增长，网络监管的日臻完善，网络众筹模式将成为互联网金融发展的重要方向之一。总而言之，我国传统金融行业因互联网金融的出现而重新整合细化，各类发展模式也向着多元化方向发展。互联网金融不仅使互联网资源开放化、成本集约化、渠道多元化、用户行为价值化等优点得到了充分的发挥，而且减少了市场投资成本，降低了投资准入门槛，有效促进了金融市场的“普惠发展”。但是互联网金融行业，尤其是新兴的众筹模式，其迅速的发展同时也带来了综合复杂的金融风险，并对金融监管提出了新的要求。2. 传统众筹模式与互联网金融下众筹模式比较目前，互联网金融
13、在我国发展势头强劲，众筹作为其重要组成部分，一直备受人们关注。传统众筹模式主要是指政府投融资和市场投融资，政府众筹模式是政府以实现调控经济活动为目标，依据政府信用为基础筹集资金并加以运用的金融活动，是政府财政的重要组成部分；市场化众筹模式是指企业以获取赢利为目的，依据企业信用或项目收益为基础，以商业贷款、发行债券股票等商业化融资为手段筹集资金并加以运用的金融活动，非国有独资的公司制企业的筹资是典型代表。但两种传统众筹模式都存在信息处理困难、成本高，信息不对称等缺点，全民参与程度低。通过传统众筹模式与互联网金融下众筹模式的比较发现：互联网金融下的众筹模式其金融对象更加虚拟化；方式也不再受限于政府
14、和市场的规则制度，更加灵活；交易更多地在网络众筹平台实现，不再依靠金融机构，更接近无金融中介的状态；信息处理更加容易，成本更低；风险评估的数据和信息更完整；但同时互联网金融下的众筹模式由于处于萌芽状态，相关监管政策处于空白阶段，直接交易的风险更高。总之，互联网金融视域下的众筹模式有着传统众筹模式无法比拟的行业优势和广阔前景，有效地弥补了传统融资方式的不足。（见图2）。图2 传统众筹模式和互联网金融下众筹模式的比较3. 互联网金融视域下众筹模式面临的风险众筹模式作为互联网金融中的新兴事物，在其发展初期面临着诸多风险因素。本文将这些风险大致归为两类，分别是传统风险和特殊风险。所谓传统风险是指众筹融
15、资中始终存在的市场风险、信用风险、货币政策风险等；而特殊风险则是指由于互联网的特殊性质所产生的技术风险、操作风险、法律风险等新风险。（一）传统风险。首先，传统风险中所面临的市场风险主要是由于信贷活动中交易者的身份确认、信用评价等方面具有不确定性，导致客户可能会精心设计虚假信息和数据，从而使以数据分析为基础的金融活动出现偏差，产生风险，这种不确定性在网络信贷活动中则更为明显。其次，信息不对称、信用体系不完善是产生信用风险的直接根源。我国目前还未具备成熟公开的信用体系，这与众筹融资顺利进行所需要的参与者之间的信用保证环境严重冲突。除信用体系不完善之外，融资者违约的成本极低也是众筹模式产生信用风险极
16、为严重的原因之一。据网贷之家监测数据显示，2014年全国出现的网络借贷平台跑路或停运事件已近300家，是2013年末的近10倍。最后，互联网金融下众筹模式还存在着货币政策风险。互联网金融加快了货币的流通速度，但是由于互联网金融中的货币流通不受法定存款准备金体系的约束，因此国家对货币的调控政策也被相应削弱，极易造成通货膨胀（李真，2014）。 （二）特殊风险。首先，互联网金融中存在最突出的风险便是技术风险。互联网金融的技术风险主要分为三个方面，分别是技术安全风险、技术选择风险、技术支持风险。其一，互联网金融是借由发达的计算机网络系统而得以实现的，因此计算机网络安全问题是最直接的互联网金融风险。在传统金融模式中，安全风险可能只对局部金融系统造成影响，但是在互联网金融中，一旦出现安全问题将直接引发可怕的连锁反映，甚至造成整个网络的瘫痪。2012年网银木马就曾经攻击了横跨亚洲、欧洲与北美洲的600多家金融机构，造成了极为严重的影响。其二，先进的技术解决方
