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1、 东方航空公司资本运营【摘要】进入 20 世纪 90 年代以来，世界经济发展出现了新的趋势，资本运营的浪潮在世界范围内普遍兴起，企业的兼并、重组成为企业扩张与发展的重要手段。据美国新泽西州证券资料公司统计，仅 1996 年全球合并案就多达 22729 件，涉及资产总额 1.14 万亿美元，1997 年并购额达 12023 亿美元，时至今日，企业的并购浪潮愈演愈烈。民航业也不例外，1992 年快达航空公司兼并澳大利亚航空公司，2003 年法国航空公司合并荷兰皇家航空公司，2005 年德国汉莎航空公司收购瑞士国际航空公司等并购重组事件不断发生。世界经济的发展推动着我国民航业的发展，我国民航业也一直
2、试图通过资本运营来提高自身的收益和竞争力，但由于缺乏经验，加之时间尚短，效果尚不十分理想。如何有效地利用资本运营，以提升企业的竞争力，实现资本的保值增值，是我国航空公司适应经济发展，参与国际化竞争的必备手段。本文主要介绍东方航空公司资本运营过程，东方航空资本运营的主要方式：1、并购并购是企业资本运营的最主要、最普遍的资本扩张方式，包括企业兼并与收购两个方面。西方市场经济发展的历史表明，一部企业发展的历史，也是一部兼并与收购发展的历史。并购是东方航空公司所采用的主要的资本运营方式。通过并购，东航规模迅速扩大，表现为机队规模的扩大，航线网络的更加完善，以及市场份额的扩大。同时，规模的扩大有利于东航
3、谋求规模经济，降低运营成本，从而提高其竞争力和资信度，有利于拓宽融资渠道，降低风险，从而实现企业的价值最大化。航空公司的并购有三种类型。1.1 横向并购横向并购的交易双方是相同或相似产品的生产者和销售者。横向并购可以使市场上的竞争者数量减少，竞争结构发生改变，它一般是为了实现企业的规模经营而进行的。通过横向并购，企业的规模得以扩大，竞争力大大提高。东方航空集团公司是我国三大国有骨干航空运输集团之一，2002 年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。比较近的东航资本运营案是 2009 年收购上海航空公司，采用的方式是换股吸收合
4、并方式。首先对其合并动机进行分析,可得到如下结论：增强规模优势截止 2008 年底，东航共运营飞机 240 架，经营国内外客货航线共 439 条，其中国内航线 333 条、国际航线 89 条、地区航线 17 条，另有台湾常态化包机航线 6 条；上海航空共运营飞机 66 架，经营国内外客货航线共 180 余条。换股吸收合并完成后，东方航空将运营飞机超过 300 架，规模优势明显，在国内市场仅次于南方航空。提高枢纽市场占有率和定价权此次换股吸收合并完成后，东方航空将增加在上海枢纽机场的市场份额、增加联程航线数量、增加中转联程旅客的数量、提高市场覆盖率、增强飞行效率。以 2008 年口径统计，预计吸
5、收合并后东方航空在上海基地市场的客运份额可达 47%左右，货运份额可达 27%左右，将进一步巩固东航作为强大基地航空公司的市场地位，增强其在上海市场的定价权。整合资源，实现协同效应换股吸收合并完成后，东航将建立集中统一的战略规划和管理体系，通过一体化整合发挥协同效应。合并的协同效应将有助于降低管理成本，提高经营效率，主要体现在以下几个方面： （1 ）航线网络：国内航线方面，东方航空和上海航空存在较多的重叠，吸收合并后公司可以优化国内航线网络布局，提高资源配置和使用效益。国际航线方面，东方航空与上海航空存在互补优势。（2 ）航班时刻资源使用：东方航空及上海航空都是以上海为基地的航空公司，吸收合并
6、后公司的上海始发和到达时刻资源将得到增加，通过合理的统筹规划，时刻资源的经济效益将获得提升。（3 ）集中采购：吸收合并后公司成为机队规模仅次于南方航空的中国民航运输企业。通过飞机、航油、航材等集中采购，有助于降低采购成本。（4 ）营销网络：吸收合并后，东方航空及上海航空可以充分利用各自在全国的直属营业部、售票点进行交叉销售，提高网点的市场覆盖率，以及提高网点资源的经济效益。同时，双方在国内外的机票代理机构也可以在统筹规划的基础上实现销售渠道布局的优化和渠道经济效益的提升。（5 ）财务：吸收合并后公司的规模优势得以增强，通过统一的融资安排可以降低融资成本；而且通过统筹规划重大投资项目，有利于合理
7、配置资源，避免重复投资。总而言之东方航空集团在并购过程中进一步扩大了机队规模和市场份额，完善了航线网络，有利于东航竞争力的提高和规模经济的形成。再次，我分析了这次并购案的支付方式换股吸收合并方式。东方航空以换股方式吸收合并上海航空。本次合并完成后，上海航空的全部资产，均将转至东方航空。换股对象为换股日登记在册的上海航空的全体股东。原上海航空的资产、负债、业务和人员将全部进入东方航空的全资子公司上海航空有限责任公司。上海航空的品牌将会被保留，以保持业务的延续经营。换股价格以双方的 A 股股票在定价基准日前 20 个交易日的二级市场价格均价为基础协商确定。东方航空价格为 5.28 元/ 股；上海航
8、空价格为 5.50 元/ 股。双方同意，作为对参与换股的上海航空股东的风险补偿，在实施换股时将给予上海航空约 25%的风险溢价，由此确定上海航空与东方航空的换股比例为 1:1.3（1.25 （ 5.505.28）=1.3 ） ，即每 1 股上海航空股份可换取 1.3 股东方航空的股份。异议股东的保护机制。行使东航异议股东收购请求权的东航异议股东，可就其有效申报的每一股东方航空股份，在东航异议股东收购请求权实施日，获得由异议股东收购请求权提供方支付的按照定价基准日前 20 个交易日股票交易均价确定并公告的现金对价，具体价格为 A 股人民币 5.28 元/股，H 股港币 1.56 元/股。行使上航
9、异议股东现金选择权的上航异议股东，可就其有效申报的每一股上海航空股份，在上航异议股东现金选择权实施日，获得由现金选择权提供方支付的按照上海航空的换股价格即 5.50 元支付的现金对价。上海航空应在交割日，将其转让资产直接交付给接收方，并由上海航空、东方航空和接收方共同签署资产转让交割单 。东方航空应当负责在换股日将作为本次吸收合并对价而向上海航空股东发行的股份登记至上海航空股东名下。上海航空股东自股份登记于其名下之日起，成为东方航空的股东。双方换股吸收合并完成前的滚存未分配利润均由吸收合并完成后东方航空的新老股东共享。本次吸并完成后，上海航空在交割日的全体在册员工均将由接收方全部接受。上海航空
10、与其全部员工之前的所有权利和义务，均将自交割日起由接收方享有和承担。东航合并上航能够实现 1+12 的协同效应，关键在于两公司合并后的整合，现在还不能急于下结论，业界认为这是弱弱联合，资不抵债的东航兼并同样亏损的上航，是否能够在未来取得预期的效应，取决于二者的整合。1.2 纵向并购纵向并购是指生产同一产品而处于不同生产阶段的企业之间的并购。纵向并购有利于航空公司实行上下游完整的产业链条，加强各个环节的配合，节省运输、销售成本等。东方航空集团的纵向并购也是处于成本和规模的考虑。航空运输并不仅仅涉及运输，它还涉及到其他的方方面面，如餐食的供应，飞机的维修等。航空公司纵向并购后可以大大降低成本，提高
11、效益和自身满意度。如下图所示的东航纵向并购的业务范围，涉及飞机维修，酒店服务、零件维修等。1.3 混合并购混合并购是指生产和职能上无任何联系的两家或多家企业之间的并购。混合型资本扩张可通过分散投资，降低企业的经营风险，达到资源互补，优化组合，扩大企业的市场份额。在这一方面做得较为突出的是海航。海航的产业链延伸的非常远，通过多元化发展，海航有效的降低了自己的经营风险，自己的经营范围比以往大了许多，有利于企业从各个方面宣传自己，提高在顾客中的知名度，并为达到规模效益奠定了基础。在东方航空的战略布局中，没有明显的混合并购的痕迹。总而言之，东航通过数次兼并重组迅速壮大，期待东航的明天能为中国提过更多更
12、好更优质的航空服务。东方航空的融资管理东航集团与其他国有大型公司一样，在企业集团的内部存在一个资本市场，即内部资本市场。它为东航集团在成员间调配资本、提高资源配置效率提供了平台和机制。东航集团的融资管理设计两方面内容：一是企业集团的内部融资，建立财务公司，实现资金的集中化管理；二是企业集团的外部融资，这有分为股权融资和债务融资，东航在这两方面都有巨额的资金融入，下面分别介绍这几中融资方式。一、内部融资建立财务公司通过上网查找资料，我发现东航集团设有“东航集团财务有限责任公司” ，该公司于1995 年 5 月 28 日经中国人民银行批准成立的非银行金融机构。注册资本金为 4 亿元人民币。公司主要
13、经营范围：吸收成员单位的存款、对成员单位办理贷款及融资租赁、对成员单位提供担保、对成员单位办理票据承兑与贴现、办理成员单位之间的委托贷款及委托投资、从事同业拆借等。另外通过东航的网站，我还发现东航集团内部还有专门经营金融资产的公司， “东航金戎控股有限责任公司” ，系中国东方航空集团公司下属专门经营金融资产的公司，注册资本金为 39.3 亿元人民币。这两个公司都可以说是东航内部资本市场的具体体现。内部资本市场的功能可以从以下三个方面分析。第一个，资源聚敛功能，指的是企业集团通过集中融资或在集团规划下分散融资，从外部资本市场获取资金，以及将集团内部各成员企业或分部分散的小份额资金聚集；第二个，资
14、源配置功能，指的是集团总部将资源从低效率的部门转移至高效率的部门，从而使一个集团的经济资源配置思想效率最高或效用最大，实现稀缺资源的合理配置和有效利用；第三个，风险分散功能，指的是因内部资本市场的存在，使企业集团可以实现现金流互补，即多个项目间利用现金流需要和供给的时间差，减少对外部的融资需求和利用剩余现金流投资于新的项目，现金流的互补与整合，可以减少公司内部现金流的波动，提高集团的债务融资承受能力，提高公司整体上的财务协同效应，降低公司陷入财务危机的可能性。二、外部融资债务融资企业集团的债务融资包括企业集团的统一授信和企业集团短期融资券。2011 年东航与国开行的合作能够诠释东航的债务融资。
15、2011 年 2 月 23 日，中国东方航空集团公司与国家开发银行在北京人民大会堂举行了“十二五”开发性金融合作协议签约仪式暨中国东航航空集团 2011 年中期票据发行仪式。协议规定，国开行将在“十二五”期间向东航集团提供 500 亿元融资额度，包括 200亿元综合融资工具（中票、短期融资券和企业债等）和 300 亿元贷款，支持其飞机购置、飞机租赁和基地建设等项目。据了解，国开行将在合作协议框架内，发挥中长期、债券类银行的独特优势，提供全方位金融服务，支持东航实施业务发展战略和财务管理优化，实现双方互惠互利，共同发展。国开行副行长郑之杰在签约仪式上说，2009 年初，面对国际金融危机对航空业造
16、成的冲击，国开行与东航签订 300 亿元的合作协议，鼎力支持东航集团克难奋进、加快发展。在“十二五”的开局之年，双方再次签订大额合作协议，将进一步发挥双方优势，共同促进企业做大做强，提升民航业的整体竞争力和产业升级，服务经济发展方式转变。对东航来说，获得国开行的集团统一授信好处多多：第一，通过集团统一授信，实现集团客户对成员公司资金的集中调控和统一管理，挣钱集团财务控制力；第二，有效防止集团整个集团的财务风险，防止因信用分散，分子公司失去集团控制而各行其是；第三，有利于成员企业借助集团资信取得银行授信支持，提高融资能力；第四，通过集团授信，依靠集团整体实力，取得银行优惠授信条件，降低资本成本，节省财务费用。另外，东航集团同时在中国银行间交易商协会注册了 12 亿元中期票据，由国开行承销，主体信用等级为 AAA，其中第一期 5 亿元中期票据已于 23 日成功完成发行上市。据上海证券报报道，本次中期票据是东航集团首次通过资本市场融资，发行利率 5.31，低于同期贷款利率
