深圳市怡亚通供应链股份有限公司18年跟踪评级报告

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1、 跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 1 深圳市怡亚通供应链股份有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 债券简称 余 额 到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 16 怡亚通 MTN001 4 亿元 2019/09/22 AA AA 评级时间：2018 年 7 月 19 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 40.38 38.51 35.84 35.76 资产总额(亿元) 328.13 423.82 472.62 474.44

2、 所有者权益(亿元) 66.19 77.82 86.52 87.97 短期债务(亿元) 217.59 273.81 311.50 311.22 长期债务(亿元) 18.84 27.38 31.27 32.78 全部债务(亿元) 236.43 301.19 342.77 344.00 营业收入(亿元) 399.39 582.91 685.15 184.47 利润总额(亿元) 5.54 6.63 7.64 2.43 EBITDA(亿元) 13.45 16.94 21.61 - 经营性净现金流(亿元) -18.05 -41.47 0.41 7.97 营业利润率(%) 7.00 7.05 7.01 7

3、.05 净资产收益率(%) 7.08 6.88 6.76 - 资产负债率(%) 79.83 81.64 81.69 81.46 全部债务资本化比率(%) 78.13 79.47 79.85 79.63 流动比率(%) 107.92 107.43 106.85 109.07 经营现金流动负债比率(%) -7.48 -13.10 0.12 - 全部债务/EBITDA(倍) 17.57 17.78 15.86 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.90 1.92 1.85 - 注：2018 年一季度财务数据未经审计；现金类资产已剔除受限 部分；短期债务中考虑了其他应付款中的非金融机构借款。 分析师

4、方 晓 虢 丰 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以 下简称“公司”或“怡亚通” ）作为深圳市供 应链管理上市公司，形成了以物流、商流、 资金流和信息流四流合一的运营模式。跟踪 期内，公司通过调整上下游客户账期、提高 票据结算比率和提高经营效率等方式优化业 务结构、改善现金流状况；随着深度 380 平 台的推广，公司业务量持续扩大、收入及利 润规模不断增长，应收账款及存货也相应不 断增长，对运营资金形成了大量占用；受业 务模

5、式影响，公司需要通过资产抵（质）押 获得外部融资，致使资产抵（质）押比率很 高，且债务规模持续增长、债务负担重、短 期偿债压力大。同时，联合资信评估有限公 司（以下简称“联合资信” ）关注到，公司下 属子公司较多且管理难度高、小贷业务客户 贷款及垫款存在一定回收风险等因素对公司 信用水平带来的不利影响。 跟踪期内，公司控股股东深圳市怡亚通 投资控股有限公司 （以下简称 “怡亚通控股” ） 就转让部分公司股份事项与深圳市投资控股 有限公司（以下简称“深圳投控” ）于 2018 年 5 月签署了股份转让协议书 ，并于 2018 年 6 月收到第一期股份转让款 1.82 亿元，股 权是否完成过户受尽

6、职调查结果影响。上述 股权交易完成后，怡亚通控股拟将收到的部 分转让款用于补充怡亚通流动资金或偿还有 息债务。 综合评估，联合资信确定维持公司主体 长期信用等级为AA， “16怡亚通MTN001”信 用等级为AA，评级展望为稳定。 优势 1 深圳市优越的区域经济环境和国内供应 链管理行业良好的发展前景为公司发展 奠定了基础。 2 公司是国内规模较大的供应链管理服务 跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2 上市公司，形成了以物流、商流、资金流 和信息流四流合一的运营模式， 具备较高 的行业影响力和资源整合能力。 3 跟踪期内， 公司深度供应链业务已经形成 了线上星链云商与线下深度380

7、分销平台 综合运营模式，业务已覆盖全国 30 个省 级行政区的 280 个城市， 业务量和收入规 模不断扩大。 4 跟踪期内，公司优化业务结构，调整上下 游客户账期， 拉长与上游品牌商的结算账 期并加快下游资金回笼， 经营现金流方面 实现了较大的改善。 5 公司 EBITDA 和经营活动现金流入量对 “16 怡亚通 MTN001”保障能力强。 关注 1 公司上下游客户行业集中度较高， 容易受 IT、通信行业和快速消费品行业的变化而 波动。且公司子公司层级较多，管理链条 较长，有一定管理压力。 2 跟踪期内，公司债务规模快速增长，且以 短期债务为主，债务负担重，资产负债率 维持在 80%以上高位

8、；同时，应收账款及 存货规模大，占用大量运营资金，短期偿 债压力大 3 截至 2018 年 3 月底，公司累计抵（质） 押余额 130.31 亿元 （其中， 受限货币资金 74.54 亿元） ，占 2017 年底经审计净资产 的 150.61%，主要用于银行抵（质）押贷 款、 保证金和保理借款， 公司资产抵 （质） 押比例很高。 4 随着小额贷款规模不断扩大，截至 2018 年 3 月底，公司客户贷款及垫款为 23.00 亿元，存在一定回收风险。 5 截至 2018 年 3 月底，公司对并表平台提 供贷款担保额度合计 87.68 亿元；供应链 金融业务对下游零售客户提供担保额度 11.68 亿

9、元； 担保余额分别占公司 2018 年 3 月底净资产的 99.67%和 13.28%；担保 比率较高，且未使用额度可能进一步提 高，存在一定或有负债风险。 6 跟踪期内， 公司控股股东怡亚通控股与深 圳投控签订了股权转让协议及补充协议， 截至本报告出具日， 深圳投控已经向怡亚 通控股支付第一期股份转让价款， 股权是 否完成过户受尽职调查结果影响。 上述股 权交易完成后， 怡亚通控股拟将收到的部 分转让款用于补充怡亚通流动资金或偿 还有息债务。 跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由深圳市怡亚通供应链股份有限公司 （以 下简称 “该公司” ） 提

10、供， 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务， 有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次跟踪评级结果自本报告出具之

11、日起至相应债项到期兑付日有 效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 4 深圳市怡亚通供应链股份有限公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估有 限公司关于深圳市怡亚通供应链股份有限公司 的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下 简称“公司”或“怡亚通”）前身为深圳市怡 亚通商贸有限公司，由自然人周国辉、黎少嫦 于 1997 年 11 月 19 日共同出资成立， 设立时注 册资本为 50 万元。 之后公司经过多次增资和股 权转让， 于 2004 年 2

12、 月整体改制为股份有限公 司，注册资本变更为 7082.22 万元，后又经过 2006 年 3 次股权转让和 1 次增资， 公司注册资 本增至 9257.43 万元。 2007年10月，经中国证券监督管理委员会 证监发行字【2007】376号文核准，公司首次向 社会公众公开发行人民币普通股3100万股，发 行后公司注册资本为12357.43万元；2007年11 月13日公司在深圳证券交易所挂牌上市（股票 简称：怡亚通，股票代码：002183） 。2015年5 月，公司完成非公开发行股票，发行完成后深 圳市怡亚通投资控股有限公司（以下简称“怡 亚通控股” ）仍为公司控股股东。截至2018年6 月

13、底，公司注册资本21.23亿元。母公司怡亚通 控股持有公司36.15%的股权（其中73.43%用于 质押） ，实际控制人为周国辉先生。 截至2017年底， 公司拥有子公司560家， 员 工20098人。 截至 2018 年 3 月底， 公司本部设总裁办公 室、经管中心、投资部、证券事务部、企宣中 心、人力资源中心、财务管理中心、内控管理 中心、信息管理中心、基地发展中心等职能部 门。 截至2017年底，公司资产（合并）总计 472.62亿元，所有者权益合计86.52亿元（其中 包含少数股东权益26.98亿元） 。2017年，公司 实现营业总收入685.15亿元，利润总额7.64亿 元。 截至2

14、018年3月底，公司资产（合并）总计 474.44亿元，所有者权益合计87.97亿元（其中 包含少数股东权益26.84亿元） 。 2018年13月， 公司实现营业总收入184.47亿元， 利润总额2.43 亿元。 公司注册地址：深圳市宝安区新安街道兴 华路南侧荣超滨海大厦 A 座 1713；法定代表 人：周国辉。 三、存续债券概况及募集资金使用情况 截至 2018 年 3 月底， 公司存续中期票据发 行额度和存续期等情况如下表所示，已按照募 集资金用途使用完毕，且正常付息。 表1 公司存续债券概况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行发行 金额金额 余额余额 起息日起息日 兑付日兑付日 16怡

15、亚通MTN001 4.00 4.00 2016/09/22 2019/09/22 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境 2017 年，世界主要经济体仍维持复苏态 势，为中国经济稳中向好发展提供了良好的国 际环境， 加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、好于预 期。2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%， 经济增速自 2011 年以来首次回升。具体来看，西部地区经济增 速引领全国，山西、辽宁等地区有所好转；产 业结构持续改善； 固定资产投资增速有所放缓， 居民消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业 生产者出厂价格指数 （PPI） 和工业生产者购进 跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 5 价格指数（PPIRM）涨幅较大；制造业采购经 理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务活动 指数（非制造业 PMI）均小幅上升；就业形势 良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017 年，全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元， 支出同比增幅 （7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1