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1、 中期票据信用评级报告 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 1 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 本期中期票据信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：5 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：每年付息，到期一次性还本付息 资金用途：置换金融机构借款 评级时间：2017 年 10 月 20 日 财务数据 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 40.4032.9722.1542.05 资产总额(亿元) 168.36183.98 190.7
2、6222.81 所有者权益(亿元) 60.0469.9079.16104.11 短期债务(亿元) 37.0042.7137.2030.98 长期债务(亿元) 53.9555.8356.6068.08 全部债务(亿元) 90.9598.5493.8099.06 营业收入(亿元) 16.4713.8413.555.47 利润总额(亿元) 1.242.144.921.04 EBITDA(亿元) 1.312.375.17- 经营性净现金流(亿元) -13.53 -5.24-2.130.07 营业利润率(%) 14.36 19.97 13.53 26.35 净资产收益率(%) 0.85 2.40 4.3
3、7 - 资产负债率(%) 64.3462.0158.5053.27 全部债务资本化比率(%) 60.2458.5054.2348.76 流动比率(%) 209.78197.03 194.97270.88 全部债务/EBITDA(倍) 69.42 41.59 18.15 - 经营现金流动负债比(%) -30.00 -10.38 -4.56 - 注：1公司 2017 年上半年财务数据未经审计； 2其他流动负债为短期融资券，已计入短期债务核算。 分析师 何光美 崔俊凯 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 1
4、7 层（100022） 网址： 评级观点 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司（以下 简称“公司” ）是扬州市人民政府下属的旅游 基础设施投资建设和运营主体，近年来，扬州 市人民政府委托扬州蜀冈瘦西湖管委会（以 下简称“瘦西湖管委会” ）持续在政策支持、 项目资金拨付以及财政补贴等方面给予公司 有力支持。 2017 年扬州市人民政府通过瘦西湖 管委会对公司进行增资，增资款到位使公司资 本实力进一步提升。公司经营管理的蜀冈瘦 西湖风景名胜区是扬州市唯一的国家级 5A 景 区，区域地位优势突出。目前，公司旅游投资 范围进一步扩展，职能定位更加明确。同时， 联合资信评估有限公司（以下简称“联合资 信” ）
5、关注到公司债务规模较大、未来投资规 模大等因素对公司信用水平产生的不利影响。 文化旅游业作为扬州市经济发展的支柱 产业和未来重点拓展的领域之一，具有广阔的 发展空间。考虑到公司在扬州市旅游基础设施 及运营领域的重要地位，扬州市政府及瘦西湖 管委会持续对公司给予支持，公司整体抗风险 能力很强。联合资信对公司的评级展望为稳 定。 基于对公司主体长期信用状况和本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 公司本期中期票据到期不能偿还的风险很低， 安全性很高。 优势 1. 旅游业为扬州市经济发展的支柱产业之 一， 近年来， 扬州市旅游总收入对全市GDP 贡献不断提升，游客规模持续扩大，为公 司发展
6、提供了良好的外部环境。 2. 公司是扬州市人民政府下属旅游基础设施 的投资建设和运营主体，其经营管理的扬 中期票据信用评级报告 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 2 州蜀冈瘦西湖风景区不仅是扬州市唯一 的国家级5A景区，也是扬州市旅游产业重 点打造的“一城一轴四片”旅游规划中的 核心区域，区域地位优势突出。 3. 2017年， 公司股东变更为扬州市人民政府， 职能定位更加明确。 4. 近年来，扬州市人民政府通过瘦西湖管委 会在政策支持、项目资本金拨付及财政补 贴等方面给予公司持续有力支持。 2017年， 扬州市人民政府通过瘦西湖管委会对公司 进行了增资，公司资本实力进一步增强。 关注 1. 公司
7、在建的景区代建工程项目投资规模 大，存在较大的对外融资压力。 2. 公司已抵押资产占比较高，受限货币资金 规模较大，应收类款项占比较高，对公司 资金形成较大的占用，整体资产流动性较 弱。 3. 公司非经常性损益占比高，对公司利润总 额有一定影响。 4. 近年来，公司经营现金流动负债比持续呈 负值，公司存在一定的短期支付压力。 中期票据信用评级报告 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 3 声 明 声 明 一、 本报告引用的资料主要由扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 （以 下简称 “该公司” ） 提供， 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
8、 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务， 有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期； 根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 扬州瘦西湖
9、旅游发展集团有限公司 4 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 （以下 简称“公司”或“瘦西湖旅游”）前身为扬州 瘦西湖旅游发展有限责任公司，是经扬州市人 民政府扬府发【2004】36号文件批准，于2004 年4月5日由扬州市瘦西湖公园、扬州市扬子江 投资发展集团有限责任公司（以下简称“扬子 江公司” ） 和扬州市城建国有资产控股 （集团） 有限责任公司（以下简称“扬州城建国资”） 共同以货币方式出资组建；其中扬州市瘦西湖 公园出资人民币1000万元，持股比例为 76.34%，为公司控股股东。2006年2月，根据
10、 扬州市机构编制委员会扬编 【2005】 20号文件， 公司控股股东扬州市瘦西湖公园更名为扬州 市瘦西湖风景区管理处。2007年8月29日，根 据扬州市人民政府扬府发【2007】356号文件， 扬子江公司和扬州城建国资分别将其所持公 司股份全部转让给扬州市瘦西湖风景区管理 处。2010年6月11日公司变更为现名。历经多 次增资（详见表1），截至2017年6月底，公司 注册资本人民币20.00亿元。2017年6月28日， 根据扬州市人民政府市政府关于同意变更扬 州瘦西湖旅游发展集团有限公司出资人的批 复扬府复【2017】10号，公司股东变更为扬 州市人民政府， 持有公司100%股权。 扬州市人
11、民政府授权扬州市蜀冈瘦西湖风景区管理 委员会（以下简称“瘦西湖管委会”）履行出 资人职责。 表1 公司历次注册资本明细情况（单位：万元） 时间时间 增资额增资额 增资方式增资方式 变更后注册资本变更后注册资本 2006年9月30日 4240 货币 5550 2007年6月2日 50000 土地使用55550 2008年7月31日 398.5 房屋 55948.5 2009年2月4日 14051.5 货币 70000 2011年10月30日80000货币 150000 2012年10月31日50000货币 200000 资料来源：公司提供 公司业务范围：房地产开发；一般经营项 目： 蜀冈-瘦西湖
12、风景名胜区内景观建设、 旅游 配套设施建设、 市政基础设施建设； 置业投资； 房屋租赁；机械设备租赁；物业管理；房屋销 售等。 截至 2017 年 6 月底，公司本部内设综合 部、财务审计部、资本运作部、投资开发部、 项目建设部和资产运营部共 6 个职能部门（详 见附件 1-2） ；纳入合并范围子公司 19 家。 截至 2016 年底，公司（合并）资产总额 为 190.76 亿元， 所有者权益合计 79.16 亿元 （含 少数股东权益 0.17 亿元）；2016 年公司实现 营业收入 13.55 亿元，利润总额 4.92 亿元。 截至 2017 年 6 月底，公司（合并）资产 总额为 222.
13、81 亿元，所有者权益合计 104.11 亿元（含少数股东权益 18.32 亿元） ；2017 年 16 月公司实现营业收入 5.47 亿元，利润总额 1.04 亿元。 公司注册地址：扬州市长春路 118 号；法 定代表人：吴玉林。 二、本期中期票据概况 1 本期中期票据概况 公司于 2017 年申请注册额度为 10 亿元的 中期票据，本期计划发行 2018 年度第一期中 期票据（以下简称“本期中期票据” ） ，发行规 模 5 亿元，存续期 3 年，按年付息，到期一次 还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期中期票据募集资金全部用于置换金融机 构借款。 中期票据信用评级报告 扬州瘦西湖旅
14、游发展集团有限公司 5 三、宏观经济和政策环境 2016 年， 全球经济维持了缓慢复苏态势。 在相对复杂的国际政治经济环境下，中国实 施积极的财政政策，实际财政赤字率 3.8%， 为 2003 年以来的最高值；稳健的货币政策更 趋灵活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点，并运用多种货币政策工具，引 导货币信贷及社会融资规模合理增长，市场 资金面保持适度宽松，人民币汇率贬值压力 边际减弱。上述政策对经济平稳增长发挥了 重要作用。2016 年，中国 GDP 实际增速为 6.7%，经济增速稳中趋缓。具体来看，三大 产业保持稳定增长，农业生产形势基本稳定， 工业生产企稳向好，服务业保持快
15、速增长， 支柱地位进一步巩固，三大产业结构继续改 善；固定资产投资增速略有放缓，消费平稳 较快增长，外贸状况有所改善；全国居民消 费价格指数（CPI）实现 2.0%的温和上涨，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）持续回升，均实现 转负为正；制造业采购经理指数（PMI）四季 度稳步回升至 51%以上，显示制造业持续回 暖；非制造业商务活动指数全年均在 52%以 上，非制造业保持较快扩张态势；就业形势 总体稳定。 2017 年上半年，中国继续推进供给侧结 构性改革，积极的财政政策继续通过减税降 费减轻企业负担，同时进一步加大财政支出 力度，助力经济稳中向好。2
16、017 年 1-6 月， 全国一般公共预算收入和支出分别为 9.43 万 亿元和 10.35 万亿元，支出同比增幅（15.8%） 继续高于收入同比增幅（9.8%） ；财政赤字 9177 亿元，为历年来同期最高水平，财政政 策更加积极。稳健中性的货币政策更加注重 兼顾经济“稳增长”与“防风险” ，在美元加 息、经济去杠杆等背景下，央行综合运用多 种货币政策工具，维持市场资金面的紧平衡 状态。在上述政策背景下，2017 年 1-6 月， 中国 GDP 同比实际增长 6.9%；西藏、重庆、 贵州等中西部地区经济发展状况良好，东北、 山西等产业衰退地区经济形势有所好转；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 涨幅有所放缓；就 业水平相对稳定。 2017 年 1-6 月，三大产业保持稳定增长。 农业生产形势较好。工业生产加快，结构继 续优化，企业利润快速增长；服务业仍是推 动经济增长的主要力量，但受房地产市场宏 观调控以及经济去杠杆影响，房地产业
