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1、 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 1 晋能集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：15 亿元 本期中期票据期限：3+2 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2017 年 12 月 12 日 财务数据 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 216.35 206.69 247.34 294.51 资产总额(亿元) 2246.60 2338.76 2488.48 2575.
2、22 所有者权益(亿元) 519.15 530.19 536.22 543.09 短期债务（亿元） 412.16 461.29 595.12 269.28 长期债务(亿元) 884.47 905.96 862.47 1293.25 全部债务(亿元) 1296.63 1367.25 1457.59 1562.53 营业收入(亿元) 1929.63 770.26 710.14 737.39 利润总额 (亿元) 6.61 2.31 2.62 10.97 EBITDA(亿元) 87.58 96.28 84.09 - 经营性净现金流(亿元) 88.96 26.10 32.23 86.77 营业利润率(%
3、) 6.53 10.53 11.22 12.34 净资产收益率(%) 0.09 -1.31 -0.73 - 资产负债率(%) 76.89 77.33 78.45 78.91 全部债务资本化比率(%) 71.41 72.06 73.11 74.21 流动比率(%) 92.79 84.14 72.24 112.82 全部债务/EBITDA(倍) 14.80 14.20 17.33 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.27 1.27 0.96 - 经营现金流动负债比(%) 11.31 3.02 3.27 - 注：1、2017 年前三季度财务数据未经审计；2、长期应付款中融资租 赁款计入公司长期债务
4、；3、2016 年底所有者权益包含公司发行的永 续中票 49.47 亿元，2017 年 9 月底所有者权益计入公司发行的永续中 票共计 49.50 亿元。 分析师 常启睿 王 爽 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团” ）由山西煤炭运销集团有限公司 和山西国际电力集团有限公司合并重组成立， 是山西省煤炭资源整合主体、 全国特大型煤炭 运销企业之一及山西省人民政府直属的国有 独资电力产业集团。联合资信评估有限公司
5、 （以下简称“联合资信” ）对公司的评级反映 了其在煤炭资源禀赋、区域电力市场地位、政 策支持、运销体系等方面的综合优势。联合资 信同时关注到煤炭行业周期性较强、 投资收益 和营业外收入等非经常性损益对利润总额影 响大，公司资本支出和安全管理压力大、债务 负担偏重等因素对其信用基本面的负面影响。 伴随着 2016 年下半年以来煤炭价格的回 升，公司煤炭相关产业盈利能力明显好转。未 来，随着自有煤炭产能释放、发电领域项目的 建成投产及煤炭价格趋于稳定， 公司综合竞争 力有望提升，进而巩固其行业地位。联合资信 对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用水平及其对本 期中期票据偿还能力的综合评
6、估，本期中期 票据到期不能偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司近年煤炭产能快速提升，随着整合矿 井产能逐步释放，公司自产煤炭业务实现 快速发展。 2 公司煤炭运销网络覆盖山西全省，运销能 力突出，积累了丰富的上下游客户资源。 3 公司在建火电装机规模大，同时积极发展 风电、光伏发电等清洁能源项目，有利于 在未来区域电力市场竞争中获取有利地 位。 4 通过资产重组，公司煤电联营产业链初步 成型，有助于提升整体抗风险能力。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 2 5 公司经营活动现金流入量及 EBITDA 对 本期中期票据保障能力强。 关注 1 公司煤炭资源整合涉及矿井多，分散广， 地
7、质条件及生产环境多样， 存在一定安全 生产管理压力。 2 公司成立后对煤销集团和山西国电集团 现有业务重新归类对接， 未来实际整合成 效有待进一步观察。 3 投资收益和营业外收入等非经常性损益 对公司利润总额影响大。 4 公司未来投资规模较大， 债务规模快速增 长，债务负担重。 5 公司对外担保金额较大， 存在一定的或有 负债风险。 6 2017 年前三季度公司电力板块盈利能力 大幅下降，经营压力大。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 3 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由晋能集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真
8、 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期
9、票据信用评级报告 晋能集团有限公司 4 晋能集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 一、主体概况 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团” ）是经山西省人民政府批准，由 省国资委和 11 个市国资委出资，于 2013 年 2 月 25 日在原山西煤炭运销集团有限公司（以 下简称“煤销集团” ）与山西国际电力集团有 限公司（以下简称“山西国电集团” ）的基础 上合并重组成立的现代综合能源公司。截至 2017 年 9 月底，公司注册资本为 360.00 亿元。 山西省国有资本投资运营有限公司（以下简称 “山西国投” ）持有公司 64.06%股权，公司实 际控制人为山西省国
10、有资产监督管理委员会 （以下简称“山西省国资委” ） 。 公司经营范围：投资煤炭企业；煤焦科技 开发、技术转让；自有房屋租赁；能源领域投 资；提供煤炭信息咨询服务；煤层气投资；发 电、输变电工程的技术咨询；建筑材料、金属 材料（除贵稀金属） 、电力设备及相关产品的 采购和销售。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 2488.48 亿元，所有者权益 536.22 亿元（其中 少数股东权益 131.82 亿元） ；2016 年公司实现 营业收入 710.14 亿元，利润总额 2.62 亿元。 截至 2017 年 9 月底，公司合并资产总额 2575.22 亿元，所有者权益 543.09 亿元（
11、其中 少数股东权益 133.22 亿元） ； 2017 年 19 月公 司实现营业收入 737.39 亿元，利润总额 10.97 亿元。 公司注册地址： 山西省太原市开化寺街 86 号 5 层；法定代表人：王启瑞。 二、本期中期票据概况 公司拟于 2018 年注册总额为 15 亿元的中 期票据，并发行额度 15 亿元的 2018 年度第二 期中期票据（以下简称“本期中期票据” ） ，期 限为 5 年，附第 3 年底公司调整票面利率选择 权和投资者回售选择权。 本期中期票据募集资金全部用于偿还有 息债务。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2016年，全球经济维持了缓慢复苏态势。 在
12、相对复杂的国际政治经济环境下，中国实 施积极的财政政策，实际财政赤字率3.8%， 为2003年以来的最高值；稳健的货币政策更 趋灵活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5个百分点，并运用多种货币政策工具，引 导货币信贷及社会融资规模合理增长，市场 资金面保持适度宽松，人民币汇率贬值压力 边际减弱。上述政策对经济平稳增长发挥了 重要作用。2016年，中国GDP实际增速为 6.7%，经济增速稳中趋缓。具体来看，三大 产业保持稳定增长，农业生产形势基本稳定， 工业生产企稳向好，服务业保持快速增长， 支柱地位进一步巩固，三大产业结构继续改 善；固定资产投资增速略有放缓，消费平稳 较快增长，外贸状况有
13、所改善；全国居民消 费价格指数（CPI）实现2.0%的温和上涨，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）持续回升，均实现 转负为正；制造业采购经理指数（PMI）四季 度稳步回升至51%以上，显示制造业持续回 暖；非制造业商务活动指数全年均在52%以 上，非制造业保持较快扩张态势；就业形势 总体稳定。 2017年上半年， 中国继续推进供给侧结构 性改革，积极的财政政策继续通过减税降费 减轻企业负担，同时进一步加大财政支出力 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 5 度，助力经济稳中向好。2017年16月，全 国一般公共预算收入和支出分别为9.43万亿 元和10
14、.35万亿元，支出同比增幅（15.8%）继 续高于收入同比增幅（9.8%） ；财政赤字9177 亿元，为历年来同期最高水平，财政政策更 加积极。稳健中性的货币政策更加注重兼顾 经济“稳增长”与“防风险” ，在美元加息、 经济去杠杆等背景下，央行综合运用多种货 币政策工具，维持市场资金面的紧平衡状态。 在上述政策背景下， 2017年16月， 中国GDP 同比实际增长6.9%；西藏、重庆、贵州等中 西部地区经济发展状况良好，东北、山西等 产业衰退地区经济形势有所好转；CPI温和上 涨，PPI和PPIRM涨幅有所放缓；就业水平相 对稳定。 2017年16月，三大产业保持稳定增长。 农业生产形势较好。
15、工业生产加快，结构继 续优化，企业利润快速增长；服务业仍是推 动经济增长的主要力量，但受房地产市场宏 观调控以及经济去杠杆影响，房地产业 （6.9%）和金融业（3.8%）实际增速均明显 下降。 固定资产投资增速有所放缓， 但民间投资 增速明显加快。2017年16月，中国固定资 产投资28.1万亿元，同比增长8.6%（实际增长 3.8%） ，增速略有放缓。受益于2016年以来政 府吸引民间投资的若干政策措施，民间投资 增速（7.2%）明显加快。随着房地产调控政 策效应的逐步显现，房地产开发投资增速 （8.5%）自5月以来略有放缓；基于国家财政 收入持续增长以及基础设施领域PPP模式发 展等因素，
16、基础设施建设投资增速（16.9%） 仍保持在较高增长水平，但增速趋缓；受制 造业中技术改造投资的带动以及装备制造业 投资支撑作用的进一步增强，制造业投资增 速（5.5%）呈现回升态势。 居民消费稳步增长， 网络消费保持较高增 速。2017年16月，中国社会消费品零售总 额17.2万亿元，同比增长10.4%，保持平稳较 快增长。具体来看，家具类、建筑及装潢类 消费仍维持较高增长水平，但受房地产市场 调控影响，增速较上年同期明显放缓；体育 娱乐用品类、文化办公用品类以及通讯器材 类等升级类商品消费保持较高增速；汽车销 售增速明显回落。此外，2017年16月，网 络消费同比增长33.4%，继续保持高速增长态 势。 进出口快速增长， 外贸持续改善。 在全球 经济持续复苏带动外部需求回暖、国内经济 稳中向好带动进口持续增加、大宗商品价格 反弹以及相关鼓励外贸措施出台的背景下， 进出口快速增长。2017
