深圳市怡亚通供应链股份有限公司18年度第一期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 1 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA 本期中期票据发行额度：2 亿元 本期中期票据期限：2+1 年（附第 2 年末发行 人利率调整选择权及投资者回售选择权） 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还公司有息债务 评级时间：2018 年 8 月 13 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 40.38 38.51 35.84 35.76 资

2、产总额(亿元) 328.13 423.82 472.62 474.44 所有者权益(亿元) 66.19 77.82 86.52 87.97 短期债务(亿元) 217.59 273.81 311.50 311.22 长期债务(亿元) 18.84 27.38 31.27 32.78 全部债务(亿元) 236.43 301.19 342.77 344.00 营业收入(亿元) 399.39 582.91 685.15 184.47 利润总额(亿元) 5.54 6.63 7.64 2.43 EBITDA(亿元) 13.45 16.94 21.61 - 经营性净现金流(亿元) -18.05 -41.47

3、0.41 7.97 营业利润率(%) 7.00 7.05 7.01 7.05 净资产收益率(%) 7.08 6.88 6.76 - 资产负债率(%) 79.83 81.64 81.69 81.46 全部债务资本化比率(%) 78.13 79.47 79.85 79.63 流动比率(%) 107.92 107.43 106.85 109.07 经营现金流动负债比率(%) -7.48 -13.10 0.12 - 全部债务/EBITDA(倍) 17.57 17.78 15.86 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.90 1.92 1.85 - 注： 2018 年一季度财务数据未经审计； 现金类资产

4、已剔除受限部 分；短期债务中考虑了其他应付款中的非金融机构借款。 分析师 方 晓 虢 丰 邮件： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下 简称“公司”或“怡亚通” ）作为深圳市供应 链管理上市公司，形成了以物流、商流、资金 流和信息流四流合一的运营模式。2017 年以 来，公司通过调整上下游客户账期、提高票据 结算比率和提高经营效率等方式优化业务结 构、改善现金流状况；随着深度 380 平台的推 广，公司业务量持续扩大、收入及利润规

5、模不 断增长，应收账款及存货也相应不断增长，对 运营资金形成了大量占用；受业务模式影响， 公司需要通过资产抵（质）押获得外部融资， 致使资产抵（质）押比率很高，且债务规模持 续增长、 债务负担重、 短期偿债压力大。 同时， 联合资信评估有限公司（以下简称“联合资 信” ）关注到，公司下属子公司较多且管理难 度高、小贷业务客户贷款及垫款存在一定回收 风险等因素对公司信用水平带来的不利影响。 公司控股股东深圳市怡亚通投资控股有 限公司（以下简称“怡亚通控股” ）就转让部 分公司股份事项与深圳市投资控股有限公司 （以下简称“深圳投控” ）于 2018 年 5 月签署 了股份转让协议书 （以下简称“协

6、议书” ） ， 并于 2018 年 6 月收到第一期股份转让款 1.82 亿元。截至本报告日，深圳投控对公司的尽职 调查已完成，股权交易正在按照协议书相关约 定推进中。上述股权交易完成后，怡亚通控股 拟将收到的部分转让款用于补充怡亚通流动 资金或偿还有息债务。联合资信对公司的评级 展望为稳定。 公司 EBITDA 对本期中期票据保障能力 强。基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 本期中期票据到期不能偿还的风险很低，安全 性很高。 优势 中期票据信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2 1 深圳市优越的区域经济环境和国内供应链 管理行业良好的发展

7、前景为公司发展奠定 了基础。 2 公司是国内规模较大的供应链管理服务上 市公司，形成了以物流、商流、资金流和 信息流四流合一的运营模式，具备较高的 行业影响力和资源整合能力。 3 2017 年以来，公司深度供应链业务已经形 成了线上星链云商与线下深度 380 分销平 台综合运营模式， 业务已覆盖全国 30 个省 级行政区的 280 个城市，业务量和收入规 模不断扩大。 4 2017 年以来，公司优化业务结构，调整上 下游客户账期，拉长与上游品牌商的结算 账期并加快下游资金回笼，经营现金流方 面实现了较大的改善。 5 公司 EBITDA 对本期中期票据保障能力 强。 关注 1 公司上下游客户行业

8、集中度较高，容易受 IT、通信行业和快速消费品行业的变化而 波动。且公司子公司层级较多，管理链条 较长，有一定管理压力。 2 近年来，公司债务规模快速增长，且以短 期债务为主，债务负担重，资产负债率维 持在 80%以上高位；同时，应收账款及存 货规模大，占用大量运营资金，短期偿债 压力大。 3 截至 2018 年 3 月底， 公司资产累计抵 （质） 押余额 130.31 亿元（其中，受限货币资金 74.54 亿元） ， 占 2017 年底经审计净资产的 150.61%，主要用于银行抵（质）押贷款、 保证金和保理借款，公司资产抵（质）押 比例很高。 4 随着小额贷款规模不断扩大， 截至 2018

9、 年 3月底， 公司客户贷款及垫款为23.00亿元， 存在一定回收风险。 5 截至 2018 年 3 月底， 公司对并表平台提供 贷款担保额度合计 87.68 亿元；供应链金 融业务对下游零售客户提供担保额度 11.68 亿元；担保余额分别占公司 2018 年 3 月底净资产的 99.67%和 13.28%； 担保比 率较高，且未使用额度可能进一步提高， 存在一定或有负债风险。 6 2018 年 5 月，公司控股股东怡亚通控股与 深圳投控签订了股权转让协议及补充协 议，截至本报告日，深圳投控已经向怡亚 通控股支付第一期股份转让价款。截至本 报告日，深圳投控对公司的尽职调查已完 成，股权交易正在

10、按照协议书相关约定推 进中。上述股权交易完成后，怡亚通控股 拟将收到的部分转让款用于怡亚通补充流 动资金或偿还有息债务。 中期票据信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以 下简称 “该公司” ） 提供， 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级

11、报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 4 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下 简称“公司”或“怡亚通”）前身为深圳市怡 亚通商贸有限公司，由自然人周国辉

12、、黎少嫦 于 1997 年 11 月 19 日共同出资成立， 设立时注 册资本为 50 万元。 之后公司经过多次增资和股 权转让， 于 2004 年 2 月整体改制为股份有限公 司，注册资本变更为 7082.22 万元，后又经过 2006 年 3 次股权转让和 1 次增资，公司注册资 本增至 9257.43 万元。 2007年10月，经中国证券监督管理委员会 证监发行字【2007】376号文核准，公司首次向 社会公众公开发行人民币普通股3100万股，发 行后公司注册资本为12357.43万元；2007年11 月13日公司在深圳证券交易所挂牌上市（股票 简称：怡亚通，股票代码：002183） 。

13、2015年5 月，公司完成非公开发行股票，发行完成后深 圳市怡亚通投资控股有限公司（以下简称“怡 亚通控股” ）仍为公司控股股东。截至2018年6 月底，公司注册资本21.23亿元。母公司怡亚通 控股持有公司36.15%的股权（其中73.43%用于 质押） ，实际控制人为周国辉先生。 截至2017年底，公司拥有子公司560家，员 工20098人。 截至 2018 年 3 月底， 公司本部设总裁办公 室、经管中心、投资部、证券事务部、企宣中 心、人力资源中心、财务管理中心、内控管理 中心、信息管理中心、基地发展中心等职能部 门。 截至2017年底，公司资产（合并）总计 472.62亿元，所有者权

14、益合计86.52亿元（其中 包含少数股东权益26.98亿元） 。2017年，公司 实现营业总收入685.15亿元，利润总额7.64亿 元。 截至2018年3月底，公司资产（合并）总计 474.44亿元，所有者权益合计87.97亿元（其中 包含少数股东权益26.84亿元） 。2018年13月， 公司实现营业总收入184.47亿元， 利润总额2.43 亿元。 公司注册地址：深圳市宝安区新安街道兴 华路南侧荣超滨海大厦A座1713； 法定代表人： 周国辉。 二、本期中期票据概况 公司于 2017 年注册总额度 22 亿元的中期 票据， 拟发行额度为 2 亿元的 2018 年度第一期 中期票据（以下简

15、称“本期中期票据”） ，期限 为 2+1 年（附第 2 年末发行人利率调整选择权 及投资者回售选择权） 。 本期中期票据募集的 2 亿元资金将全部用 于偿还公司有息债务。本次中期票据偿债资金 将主要来源于公司营业收入、净利润等。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2017年， 世界主要经济体仍维持复苏态势， 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境， 加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%，经济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看，西部地区

16、经济增速引领 全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业结构 持续改善；固定资产投资增速有所放缓，居民 消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全国居 民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者 出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指 数（PPIRM）涨幅较大；制造业采购经理人指 中期票据信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 5 数 （制造业 PMI） 和非制造业商务活动指数 （非 制造业 PMI）均小幅上升；就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017 年，全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元， 支出同比增幅 （7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓