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1、 中期票据信用评级报告 淮安市交通控股有限公司 1 淮安市交通控股有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：10 亿元 本期中期票据期限：赎回前长期存续 偿还方式：第5个和其后每个付息日，公司可按 面值加应付利息赎回本期中期票据 募集资金用途：偿还金融机构借款 评级时间：2017 年 8 月 11 日 财务数据 项目项目 2014年年2015年年 2016年年 2017 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 11.86 24.93 88.55 74.17 资产总额(亿元) 109.
2、58 151.40 369.64 403.54 所有者权益(亿元) 55.49 61.79 193.66 193.29 短期债务(亿元) 18.38 20.36 57.07 46.17 长期债务(亿元) 25.78 50.81 100.56 132.10 全部债务(亿元) 44.15 71.17 157.63178.28 营业收入(亿元) 3.33 5.59 15.38 2.45 利润总额(亿元) 1.93 1.97 2.32 -0.35 EBITDA(亿元) 2.50 3.76 3.81 - 经营性净现金流(亿元) 3.07 0.16 5.27 -2.42 营业利润率(%) 28.08 19
3、.98 10.61 7.28 净资产收益率(%) 2.82 2.86 1.13 - 资产负债率(%) 49.36 59.19 47.6152.10 全部债务资本化比率(%) 44.31 53.53 44.8747.98 流动比率(%) 164.67 217.53 224.26 222.15 全部债务/EBITDA(倍) 17.63 18.95 41.36- EBITDA 利息倍数(倍) 3.49 0.85 0.71 - 注：1.2017 年 1 季度财务数据未经审计；2.短期债务中含其他应付 款中有息拆借款和其他流动负债中有息部分；3.长期债务中含长期 应付款中融资租赁款。 分析师 陈 茜 马
4、玉丹 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 淮安市交通控股有限公司（以下简称“公 司” ）作为淮安市交通基础设施建设的主要经营 实体， 在资产注入、 财政补贴等方面持续获得淮 安市政府的有力支持； 公司主营业务涉及交通投 资建设、港口、机场、公交运营以及商品贸易等 多个板块， 收购江苏捷达交通工程集团有限公司 （以下简称“捷达集团” ）后公司收入规模大幅 增长。同时，联合资信评估有限公司（以下简称 “联合资信” ）也关注到公司应收款项及在建工 程中的委托代建项
5、目占比高， 对公司形成资金占 用， 公司资产中公益性资产占比高， 建筑施工业 务整体毛利水平较低等不利因素对公司经营发 展和偿债能力带来的负面影响。 捷达集团建筑施工业务规模较大， 为公司收 入提供了有力支撑； 同时， 随着未来公司机场二 期和新港二期项目完工， 注入收费公路的收费站 逐步建成， 公司收入构成将更加多元化。 联合资 信对公司的评级展望为稳定。 本期中期票据具有发行人可赎回权、 票面利 率重置及利息递延累积等特点， 其发行对现有债 务影响一般， 公司经营活动现金流入量对其保障 能力尚可。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估， 联合资信认为，公 司本期中
6、期票据不能偿还的风险很低， 安全性很 高。 优势 1 淮安市经济发展稳定，财政实力较强，为公 司发展提供了良好的外部环境。 2 公司作为淮安市交通基础设施的主要经营 实体，在资产注入、财政补贴等、债务置换 方面获得了淮安市政府的持续支持。 3 近年来，公司合并范围内新增多家企业，公 中期票据信用评级报告 淮安市交通控股有限公司 2 司整体收入规模大幅增长。 关注 1 公司在建工程中委托代建项目占比高，回收 时间不确定，对公司资金形成显著占用；公 资产中公益性资产占比高，流动性较弱，整 体资产质量较差。 2 公司整体盈利能力弱，利润总额对政府补贴 和投资收益依赖程度高。 3 近年来，公司债务规模
7、快速增长，债务负担 明显加重；公司未来对外投资及建筑施工业 务后续工程资金需求大，未来可能面临一定 融资压力。 4 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利率 重置及利息递延累积等特点，一旦出现递 延，累计利息支出将大于普通债券分期支付 压力。 中期票据信用评级报告 淮安市交通控股有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由淮安市交通控股有限公司 （以下简称 “该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、
8、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 淮安市交通控股有限公司 4 淮安市交通控股有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 淮安市交通控股有限公司（以下简称
9、“淮 安交控”或“公司”）于 2003 年 2 月 16 日， 经淮安市人民政府关于申请组建淮安市交通 控股有限公司并授权为国有资产投资主体的 请示 （淮政发2002224 号）申请、 市政府 关于成立淮安市交通控股有限公司的通知 （淮政发200323 号）批准成立，公司设立时 注册资本 10292 万元，出资人为淮安市人民政 府。2007 年 5 月 31 日，根据淮安市人民政府 淮政发200544 号市政府关于将市交通控股 有限公司土地收益用于增加注册资本的通 知 ，经淮国资200729 号批复，公司增加注 册资本金人民币 3411.35 万元，由淮安市政府 以货币方式出资；此后，经过多次
10、增资，截至 2017 年 3 月底，公司注册资本为 143.45 亿元， 为国有独资公司，实际控制人为淮安市国有资 产管理委员会（以下简称“淮安市国资委”） 。 公司经营范围为：淮安市政府授权的城市 交通国有、国有控股企业和其他企业国有资产 经营、管理、转让、投资、企业兼并与联合、 资产重组、承包租赁以及所批准的其他业务； 交通基础建设的投资、开发、建设、管理；旅 游服务（旅行社经营业务除外） ；广告牌租赁 服务；钢材、水泥、建筑材料、工程设备物资 的采购与销售；股权投资（非证券股权投资活 动） 。 （依法须经批准的项目，经相关部门批准 后方可开展经营活动） 公司本部设有综合部、人力资源部、财
11、务 部、项目管理部、投资发展部和融资部共 6 个 职能部门，截至 2017 年 3 月底，公司共拥有 淮安交通投资有限公司、江苏瑞洁塑料管材管 件有限公司、淮安市新港港务有限公司、淮安 交通旅游集团有限公司等 25 家子公司。 截至 2016 年底， 公司合并资产总额 369.64 亿元，所有者权益（包含少数股东权益 1.55 亿元）193.66 亿元；2016 年，公司合并口径实 现营业收入 15.38 亿元，实现利润总额 2.32 亿 元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 403.54 亿元，所有者权益（包含少数股东权益 1.54 亿元）193.29 亿元；2017 年 1
12、3 月，公司 合并口径实现营业收入 2.45 亿元， 实现利润总 额-0.35 亿元。 公司注册地址：淮安市淮海南路85号；法 定代表人：张惠扬。 二、本期中期票据概况 公司于 2016 年注册 12 亿元中期票据， 2016年2月17日发行了2016年度第一期中期 票据，发行规模 2 亿元，发行期限为 5+N 年； 本期计划发行 2017 年度第一期中期票据（以 下简称“本期中期票据”） ，发行规模为 10 亿 元， 发行期限为 5+N 年。 本期中期票据募集资 金 10 亿元，全部用于偿还金融机构借款。本 期中期票据在条款设置上区别于普通中期票 据，具有一定特殊性。 在赎回权方面，本期中期
13、票据于公司依照 发行条款的约定赎回之前长期存续，并在公司 依据发行条款的约定赎回时到期。公司有权选 择在本期中期票据第5个和其后每个付息日按 面值加应付利息（包括所有递延支付的利息） 赎回本期中期票据。如在前述赎回权条款规定 的时间，公司决定行使赎回权，则于赎回日前 一个月，由公司按照有关规定在主管部门指定 的信息披露媒体上刊登提前赎回公告 ，并 由上海清算所代理完成赎回工作。 在利率方面，本期中期票据采用固定利率 中期票据信用评级报告 淮安市交通控股有限公司 5 方式，前 5 个计息年度的票面利率将通过簿记 建档、集中配售方式确定，在前 5 个计息年度 内保持不变。如果公司不行使赎回权，则自
14、第 6 个计息年度起，票面利率每 5 年重置一次， 每次利率重置后，票面利率将在前一期票面利 率的基础上上调 500BP。 在递延利息支付方面，本期中期票据具有 递延支付利息条款。条款规定除非发生强制付 息事件，本期中期票据的每个付息日，公司可 自行选择将当期利息以及按照本条款已经递 延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日 支付，且不受到任何递延支付利息次数的限 制；前述利息递延不构成公司的违约事件。每 笔递延利息在递延期间应按当期票面利率加 上 500BP 累计计息。 强制付息事件指付息日前 12 个月内公司发生的以下事件： （1） 向普通股 股东分红； （2）减少注册资本；(3)向偿付顺序
15、 劣后于本期中期票据的债务进行任何形式的 兑付。 在清偿顺序方面，本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其 他待偿还债务融资工具。基于以上条款，可得 出如下结论： （1）本期中期票据的本金及利息在破产 清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债 务融资工具。从清偿顺序角度分析，本期中期 票据与其他债务融资工具清偿顺序一致。 （2）本期中期票据如不赎回，从第 6 个 计息年开始每5年重置票面利率以当期基准利 率加初始利差再加 500BP。从票面利率角度分 析，本期中期票据公司在赎回日具有赎回权， 重置票面利率调整幅度较大，公司选择赎回的 可能性较大。 （3）本期中期票据如发生利息
16、递延，每 笔递延利息在递延期间按当期票面利率加上 500BP 累计计息。从成本角度分析，本期中期 票据递延利息的重置利率调整幅度大，公司递 延利息支付可能性小。 综合以上分析，本期中期票据具有公司可 赎回权、票面利率重置及利息递延累积等特 点，联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）通过对相关条款的分析，认为本期中 期票据在清偿顺序、赎回日设置和利息支付方 面均与其他普通债券相关特征接近。 三、宏观经济和政策环境 2016年，在英国宣布脱欧、意大利修宪公 投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了 缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环 境下，中国继续推进供给侧结构性改革，全年 实际GDP增速为6.7%，经济增速下滑趋缓，但 下行压力未消。 具体来看， 产业结构继续改善， 固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增长， 外贸状况有所改善；全国居民消费价格指数 （CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格 指数（PPI
