澜沧江水电 2018 年度主体跟踪评级报告 7 基本经营基本经营 （一）（一）主体概况与公司治理主体概况与公司治理 澜沧江水电是中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）的 控股子公司，前身为 2001 年成立的云南澜沧江水电开发有限公司云南 澜沧江水电开发有限公司注册资本 2 亿元，其中云南电力集团有限公司 出资占比 29%，国家电力公司出资占比 27%，云南省开发投资有限公司出 资占比 24%，云南红塔实业有限责任公司出资占比为 20% 2002 年 12 月 31 日，根据国务院国发【2002】5 号文《国务院关于 印发国家电力体制改革方案的通知》、国家计委计基础【2002】2704 号 文《国家计委关于国家电力公司发电资产重组划分方案的批复》及 2002 年 12 月 17 日云南澜沧江水电开发有限公司第五次股东决议，将国家电 力公司和云南电力集团有限公司分别持有云南澜沧江水电开发有限公司 27%和 29%的股份于 2003 年 1 月 1 日划转给中国华能集团公司 同时根据 云南澜沧江水电开发有限公司第二、三、四次股东会决议和云南漫湾发 电有限责任公司第四次股东会决议同意， 以 2002 年 12 月 31 日为基准日， 由云南澜沧江水电开发有限公司吸收合并云南漫湾发电有限责任公司， 并将公司名称变更为云南华能澜沧江水电有限公司。
2005 年 3 月 4 日，云南华能澜沧江水电有限公司通过股东会决议， 同意股东之一由云南红塔集团有限公司（更名前为“云南红塔投资有限 责任公司”）变更为玉溪红塔烟草（集团）有限责任公司2008 年 3 月 25 日，经云南华能澜沧江水电有限公司第十一次股东会审议通过了变更 公司名称的决议，同意公司名称由“云南华能澜沧江水电有限公司”变 更为“华能澜沧江水电有限公司” 2012 年，根据云南省人民政府《关于同意组建云南省能源投资集团 有限公司的批复》（云政【2012】4 号）及云南省人民政府国有资产监督 管理委员会《关于组建云南省能源投资集团有限公司涉及资产划转相关 工作安排的通知》（云国资统财【2012】65 号），云南省投资控股集团 有限公司（更名前为“云南省开发投资有限公司”）将其持有华能澜沧 澜沧江水电 2018 年度主体跟踪评级报告 8 江水电有限公司 31.4%的股权全部划转至其全资子公司云南省能源投资 集团有限公司，上述事项于 2012 年 9 月 19 日完成工商变更登记，此次 股权变更后，华能集团公司持股比例为 56.00%，云南省能源投资集团有 限公司持股比例为 31.40%，红塔烟草（集团）有限责任公司（以下简称 “红塔集团”）持股比例为 12.60%。
2014 年 12 月 3 日，根据国务院国有资产监督管理委员会《关于华能 澜沧江水电股份有限公司（筹）国有股权管理有关问题的批复》（国资 产权【2014】1113 号）同意，公司由有限责任公司整体变更为股份有限 公司 2016 年 1 月 29 日，公司召开 2016 年第一次临时股东会，审议通过 《关于审议云南中烟工业有限责任公司拟将红塔烟草（集团）有限责任 公司持有的我公司 204,120 万股股权全部无偿划转至云南合和（集团） 股份有限公司的议案》 ， 上述事项于 2016 年 3 月 2 日完成工商变更手续 本次划转后，华能集团持股比例为 56.00%，云南省能源投资集团有限公 司（以下简称“云能投”）持股比例为 31.40%，云南合和（集团）股份 有限公司（以下简称“合和集团”）持股比例为 12.60% 2017 年 10 月， 公司首次公开发行股票事项经中国证券监督管理委员 会第十七届发行审核委员会 2017 年第 2 次发审委会议审议通过； 2017 年 11 月 3 日，公司取得《关于核准华能澜沧江水电股份有限公司首次公开 发行股票的批复》（证监许可【2017】1991 号）。
2017 年 12 月，公司 向社会公众公开发行人民币普通股（A 股）股票 18 亿股，发行价格 2.17 元/股，并于 2017 年 12 月 15 日在上海证券交易所上市（简称：华能水 电，代码：600025）本次公开发行股票完成后，公司总股本由 162 亿 股增加至 180 亿股，注册资本为 180 亿元截至 2018 年 3 月末，公司注 册资本为 180 亿元，其中华能集团持股比例为 50.40%，云能投持股比例 为 28.26%，合和集团持股比例为 11.34%公司控股股东为华能集团，实 际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资 委”） 公司治理方面，公司设立股东会，是公司的权力机构，同时还设立 澜沧江水电 2018 年度主体跟踪评级报告 9 董事会和监事会，由股东会选举产生董事长由华能集团推荐，副董事 长由两股东各推荐 1 名公司设立总经理 1 名、设副总经理、总会计师、 总工程师，由董事会聘任或解聘另外，公司下设规划发展部、计划部、 基本建设部、财务与资产管理部、生产技术部、征地移民办公司等 20 个 部门，各部门协调发展，保证了公司高效运营 （二）（二）盈利模式盈利模式 公司主要从事水电站的投资建设和生产经营，电力销售业务是公司 收入和毛利润的主要来源，2017 年在营业收入中的占比为 99.86%左右。
截至 2018 年 3 月末，公司控股装机容量为 1,830.38 万千瓦；2017 年完成发电量 732.13 亿千瓦时，上网电量 726.71 亿千瓦时 （三）股权链（三）股权链 截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 180 亿元，控股股东为华能集 团，实际控制人为国务院国资委截至 2018 年 3 月末，公司纳入合并范 围的二级子公司共有 8 家 （（四四）信用链）信用链 公司债务来源包括银行借款、发行债券等，截至 2018 年 3 月末，总 有息债务为 1,139.58 亿元，占总负债比重 91.85%公司共获得银行授信 1,794.35 亿元，尚未使用银行授信额度 974.75 亿元 图图 1 1 截至截至 20182018 年年 3 3 月末公司主要债权债务关系月末公司主要债权债务关系 数据来源：根据公司提供资料整理 澜沧江 水电 中国工商银行 292.74 亿元 超短期融资 券 70 亿元 长期股权投 资 24.84 亿元 授 信 债券发行 应收账款 17.94 亿元 国家开发银行 498.46 亿元 澜沧江水电 2018 年度主体跟踪评级报告 10 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2018 年 7 月 16 日，公司未曾发生不良信贷事件。
截至本报告出具日，公 司在公开债券市场发行的债务融资工具均已按时还本付息 偿债偿债环境环境 中国政治及经济稳健发展；中国政治及经济稳健发展；水电作为清洁能源，在节能减排的背景水电作为清洁能源，在节能减排的背景 下，仍具备良好的政策环境下，仍具备良好的政策环境；；云南省水能蕴藏量丰富云南省水能蕴藏量丰富，，随着云南省经济随着云南省经济 继续发展继续发展及及西电东送战略的实施，保证了区域水电的有效消纳西电东送战略的实施，保证了区域水电的有效消纳 （（一）一）宏观宏观政策政策环境环境 中国经济稳健发展中国经济稳健发展，，政策连续性较强，为企业各项业务的平稳发展政策连续性较强，为企业各项业务的平稳发展 提供了可靠的制度保障提供了可靠的制度保障 中国以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期 引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防 风险各项工作，为实现经济转型提供重要保障首先，中央政府继续坚 持以稳中求进的工作总基调推进改革其次，中国政府有能力通过实施 稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速，从而为结构调整 提供稳定的经济增长环境最后，较强的政策执行能力与统筹能力也将 为中国顺利推进结构性改革、实现经济转型提供有力政治保障和现实依 据。
一方面，中国着力化解产能过剩导致的有效供给不足，为中国实现 现代化进程创造上升空间；另一方面，中国积极推动的保就业、促民生 等措施有助于缓解社会压力，防止结构调整期间的社会矛盾激化，帮助 中国顺利实现经济转型和跨越中等收入陷阱 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 澜沧江水电 2018 年度主体跟踪评级报告 11 （（二）二）产业环境产业环境 水电作为清洁能源，在节能减排的背景下，仍具备良好的政策环境；水电作为清洁能源，在节能减排的背景下，仍具备良好的政策环境； 加上加上电力市场化进程的推进，使得价格相对较低的交易电量占比增加，电力市场化进程的推进，使得价格相对较低的交易电量占比增加， 未来未来具备成本优势的水电企业盈利空间有望提升具备成本优势的水电企业盈利空间有望提升 为了确保节能减排目标的实现，以水电为代表的可再生能源将作为 能源建设的重点，据国家能源局等有关部门的初步规划，至 2020 年非化 石能源占能源消费总量比例达到 15%， 我国水电装机容量将达到 3.8 亿千 瓦西部地区以川、滇、藏为重点，以水电基地重大项目为主，全面推 进大型水电能源基地建设。
2017 年末，我国全口径发电装机容量 17.8 亿 千瓦； 其中， 水电装机容量3.4亿千瓦， 占总发电装机容量的比重为19.2% 利用小时数方面，2017 年我国发电设备利用小时 3,786 小时，与上年基 本持平，其中，水电设备利用小时 3,579 小时、同比降低 40 小时截至 2018 年 5 月末，全国 6,000 千瓦及以上电厂发电装机容量 17.2 亿千瓦， 同比增长 6.1%，其中水电装机容量 3.0 亿千瓦2018 年 1～5 月，全国 发电设备利用小时为 1,155 小时，同比下降 6 小时，同比降幅收窄 随着电力体制改革的逐步推进，国家发改委、能源局密集出台省级 电改方案，《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电业务管 理办法》、 《电力中长期交易基本规则》等核心配套文件相继落地，2016 年以来各省份逐步放开了电力市场化交易，2017 年市场化交易电量规模 进一步扩大，交易电量累计 1.63 万亿千瓦时，同比增长 45%对于发电 企业来说，竞价上网机制形成后，竞争优势主要体现在企业在目前基础 上的让利意愿与空间，预计具有降价意愿和降价空间的企业具有相对优 势，具有成本优势的水电行业将获得更大的盈利空间。
（三（三））区域环境区域环境 云南省水能蕴藏量丰富，是我国重要的水电基地；云南省水能蕴藏量丰富，是我国重要的水电基地；20172017 年以来年以来，随，随 着云南省着云南省经济继续发展经济继续发展及及西电东送战略的实施，保证了区域水电的有效西电东送战略的实施，保证了区域水电的有效 消纳消纳 澜沧江水电 2018 年度主体跟踪评级报告 12 我国十三大水电能源基地大多位于西南地区，其中澜沧江和怒江水 电基地主要位于云南省内，金沙江水电基地主要位于云南和四川交界处， 三大流域占云南省可开发容量的 86% 目前怒江由于生态环境因素开发速 度缓慢，金沙江主要由五大电力集团在内的多个主体共同参与开发，澜 沧江流域是云南省最重要的水电基地澜沧江—湄公河是世界第九大河， 发源于青海省南部，流经青、藏、滇三省（区）出境后称湄公河，流经 缅甸、 老挝、 泰国、 柬埔寨、 越南五国后汇入南海 澜沧江干流全长 4,880 公里，其中我国境内长 2,153 公里，天然落差 4,583 米，年发电量 1,460 亿千瓦时，水能蕴藏量十分丰富根据规划我国对澜沧江干流的水能开 发预计将实现总装机容量 3,193.5 万千瓦，年发电量约 1,450 亿千瓦时， 其开发规模在我国十三大水电基地中排名第三，是我国国家能源战略的 重要组成部分。
云南省经济在全国排名相对靠后，医药制造业、烟草。