重庆水务(601158)深度研究：重庆市供排水一体化龙头企业

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 重庆水务（重庆水务（601158） 2010 年年 3 月月 5 日日 重庆市供排水一体化龙头企业重庆市供排水一体化龙头企业 公司是重庆地区实力最强的供排水一体化企业， 公司成本控制能力 出色， 盈利能力居于行业前列。 供排水业务受益于重庆建成区扩张计划 和三峡库区的建设计划有望取得较快的发展。 由于公司处于非周期类公 用事业行业，有望在近期发行大盘股中更受市场认可。 公司是重庆地区实力最强的供排水一体化企业， 公司成本控制能力 出色， 盈利能力居于行业前列。 供排水业务受益于重庆建成区扩张计划 和三峡库区的建设计划有望取得较快的发展。 由于公司处于非周期类公

2、用事业行业，有望在近期发行大盘股中更受市场认可。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 20082009 2010E 2011E 营业收入增长率（） 20.21 15.19 15.29 8.71 净利润增长率（） -19.18 37.73 29.00 -1.61 综合毛利率（） 53.59 51.45 54.59 50.35 每股收益（元） 0.15 0.21 0.27 0.27 ? 重庆市供排水一体化龙头企业。重庆市供排水一体化龙头企业。公司是重庆市最大的供排水一体化企业，供排水业 务在重庆市主城区的市场占有率分别达到 66%、72%，公司成本控制能力出色，具 有管网一体化经营优势，盈利能力

3、居于行业前列。 ? 供水业务：量价齐升。供水业务：量价齐升。2010 年起重庆市供水价格将提高 19.04，供水业务毛利率 提升明显。供水量与城镇人口的增长有联系，重庆市主城区未来 10 年内主城区人 口将增加 1 倍， 公司供水量有望保持年均 7.17以上的增长， 远高于行业平均增长。 ? 污水处理业务受益于污水处理率的提高。污水处理业务受益于污水处理率的提高。城市污水处理行业仍处于快速成长期，受 益于国家对环保的投入，污水处理行业销售收入由 2005 年的 24 亿元提高到 2009 年前11月的90亿元， 全国城市污水处理率目前达到62.80。 重庆生活污水45.78% 处理率只有 45

4、.78%，而重庆城乡总体规划提出 2020 年污水处理率处理率达 90% 的目标，公司作为重庆地区占据垄断地位的污水处理行业龙头将长期受益。 ? 募集资金及后续跟进项目进一步扩大产能。募集资金及后续跟进项目进一步扩大产能。 此次 IPO 募集资金有利于提高供水业务 产能、缓解公司污水处理产能压力，降低公司营运成本，另外考虑到公司部分污水 处理项目利用率已超过 90%，预计公司已用部分自有资金进行募集资金项目的建 设，因此公司污水处理能力将进一步扩张。 ? 重庆市建成区域迅速扩大将对重庆水务供排水业务带来巨大可操作扩展空间。重庆市建成区域迅速扩大将对重庆水务供排水业务带来巨大可操作扩展空间。 根

5、据 重庆市两个 1000 的规划，即在 2020 年把主城区面积由现有的 500 平方公里提升 到 1000 平方公里，现有主城区人口由 500 万提升到 1000 万。这将给公司供排水 业务的扩展带来保障。 ? 建议询价区间为建议询价区间为6.30元元-7.30元。元。 公司2010年到2011年预计全面摊薄EPS为0.27 元和 0.27 元，同行业可比上市公司相对 2010 年的平均市盈率为 44.44 倍。考虑到 重庆水务受益于重庆超常规的发展，有望取得比行业平均更高的增速，我们保守估 计重庆水务的合理估值为相对 2010 年 30-35 倍市盈率，即 8.109.45 元。虽然重 庆

6、水务为大盘股，但是考虑到它是非周期的水务行业龙头股，应获得相对较高的市 场估值，建议相对 2010 年 23-27 倍市盈率进行申购，按此计算，我们建议重庆水 务的询价区间为 6.30 元-7.30 元。 公用事业水务 公用事业水务 新新新新股股股股投投投投资资资资价价价价值值值值分分分分析析析析报报报报告告告告 股票价格股票价格 建议申购价格 6.30 元-7.30 元 合理价值区间 8.10 元-9.45 元 网下发行数量（万股） 网上发行数量（万股） 股本结构（发行后）股本结构（发行后） 总股本（万股） 480000 流通 A 股（万股） 50000 B 股/H 股（万股） 0/0 重要

7、日期重要日期 网下缴款日 2010 年 3 月 15 日-16 日 网上申购日 2010 年 3 月 16 日 机械、公用事业行业核心分析师 龙华 电 话：021-23219411 Email： 新股投资价值分析报告 重庆水务 （601158）1 目目 录录 1. 西部地区实力最强的供排水一体化企业 6 1.1 公司业务概况及地域分布 6 1.2 控股股东概括及股权结构 7 2. 水务行业分析：供水稳定、污水处理快速增长. 8 2.1 全球可利用淡水比例低、分布不均. 8 2.2 水务行业增长推动力：城镇化工业化 9 2.3 城镇化水平提高推动我国供水行业平稳增长. 10 2.4 我国城市污水

8、处理行业将保持快速增长 12 2.5 重庆市供水、污水处理增速将高于全国平均水平 . 14 3. 供排水价格短期内政府定价为主 中长期加快市场化. 15 3.1 水资源价格中长期将是逐步上涨 . 15 3.2 重庆市供水价格有望上调，污水处理价格 2011 年面临下调. 16 4. 我国水务行业分地域垄断竞争分析 . 17 4.1 重庆水务在重庆市场供排水垄断优势明显 17 4.2 重庆周边区域市场竞争情况 18 4.3 全国水务业务领域布局情况. 19 5. 重庆水务在同行上市公司中明显领先 20 5.1 业务规模对比：业务规模居前 20 5.2 经营模式对比 20 5.3 财务数据对比：盈

9、利能力领先 20 6. 重庆水务经营分析. 21 6.1 公司利润将呈阶梯型上升 21 6.2 供水业务主要受益于水价上涨 22 6.3 污水处理量有望保持 10%以上的增长率. 23 6.4 募集投资项目分析. 23 新股投资价值分析报告 重庆水务 （601158）2 6.5 长期看公司将受益于三峡水库防污建设 24 7 .公司业绩预测. 24 附录 1：重庆水务目前服务区域供排水涉及的范围对照图 27 新股投资价值分析报告 重庆水务 （601158）3 图目录图目录 图 1 公司年供水量情况（万立方米） 7 图 2 公司年污水处理量（万立方米） . 7 图 3 公开发行前公司股权结构情况

10、7 图 4 水务行业产业链. 8 图 5 淡水资源占水资源的比例仅为 3 9 图 6 淡水中容易利用的数量占比仅为 1. 9 图 7 中国人均水资源量仅为全球平均水平的四分之一 9 图 8 我国城镇化率 10 图 9 中国工业用水占比远低于发达国家 10 图 10 2000-2007 年我国用水结构变化 . 10 图 11 我国城市供水量及增长情况 11 图 12 我国城市用水普及率（）11 图 13 我国城市用水人口及人均日生活用水量变化.11 图 14 我国城市供水结构.11 图 15 供水行业销售收入情况 12 图 16 工业用水价格变动（元）. 12 图 17 供水行业毛利率（） 12

11、 图 18 中国工业污水排放量情况. 13 图 19 中国生活污水排放量情况 13 图 20 中国城市污水处理量 . 13 图 21 城市生活污水排放量 . 13 图 22 污水处理行业销售收入 . 13 图 23 居民污水处理价格变动（元/吨） 13 新股投资价值分析报告 重庆水务 （601158）4 图 24 污水处理行业毛利率（）. 14 图 25 重庆城镇化人口变化趋势 14 图 26 重庆城镇化与全国对比 14 图 27 重庆市供水量预测. 15 图 28 重庆市污水处理率. 15 图 29 各国水支出占可支配收入比例（） 16 图 30 各国污水处理价格对比（美元/吨）. 16 图

12、 31 重庆水务供水平均价格 17 图 32 重庆水务污水处理平均价格. 17 图 33 供水业务在重庆主城区的市场占有率. 18 图 34 供水业务在重庆市的市场占有率 18 图 35 污水处理业务在重庆主城区的市场占有率 . 18 图 36 污水处理业务在重庆市的市场占有率. 18 图 37 重庆水务盈利能力比较 21 图 38 重庆水务偿债能力比较 21 图 39 供水业务增长型态 21 图 40 污水处理业务增长型态 21 图 41 各类业务毛利占比变化趋势. 22 图 42 分项产品毛利增长额贡献比例（倍）. 22 图 43 分项产品收入预测（万元）. 22 图 44 分项产品毛利额

13、预测（万元） 22 图 45 供水业务毛利率（） 22 图 46 污水处理业务毛利率（%） 22 图 47 供水量增长（） 23 图 48 供水业务情况预测 23 图 49 污水处理量情况. 23 图 50 污水处理价格（元） 23 新股投资价值分析报告 重庆水务 （601158）5 表目录表目录 表 1 重庆水务集团股份有限公司供排水业务（截至 2009 年 12 月 31 日） 6 表 2 重庆水务及合营公司在重庆市给排水业务市场占有率情况 6 表 3 IPO 前后重庆水务集团股份有限公司股权结构 7 表 4 水务资产经营管理公司主要财务指标（亿元） 8 表 5 重庆与全国供排水指标对比.

14、 15 表 6 直辖市及重庆周边供排水价格（元）. 16 表 7 重庆市供水价格（元/立方米）. 16 表 8 重庆市及周边区域供水、污水处理业务外来资本情况 . 19 表 9 重庆市及周边区域供水、污水处理业务外来资本情况 . 19 表 10 重庆水务与同行业务规模对比. 20 表 11 同行公司供排水量情况 20 表 12 重庆水务集团股份有限公司供排水业务（截至 2009 年 12 月 31 日） 24 表 13 营业收入分项预测. 24 表 14 自来水业务销量与价格预测. 25 表 15 污水处理业务销量与价格预测. 25 表 16 毛利率分项预测（） 25 表 17 2010-20

15、11 年公司利润表预测（万元）. 25 表 18 同行业上市公司估值情况. 26 表 19 近期大盘股发行市盈率分析（元） 26 新股投资价值分析报告 重庆水务 （601158）6 1. 西部地区实力最强的供排水一体化企业西部地区实力最强的供排水一体化企业 1.1 公司业务概况及地域分布公司业务概况及地域分布 重庆水务集团股份有限公司是西部地区实力最强的水务公司，公司在重庆市政府授 权的供排水特许经营区域内从事供排水业务。公司供水业务涵盖从水源取水、自来水净 化到输送管网输送的完整产业链，截至 2009 年 12 月 31 日，共拥有 28 个自来水厂， 日供水能力为 143.90 万立方米，

16、供水业务服务区域为 326.40 平方公里，服务城镇人口 为397.20万人。 在重庆主城区市场占有率为66%， 在重庆市场占有率为39%。 2006-2008 年供水售水量平均增长率为 4.90%。 排水业务包括从城市污水管网收集生活污水、工商业污水、雨水及其他污水进行无 害化处理，并将符合国家环保标准的污水排入河流的污水处理全过程。截至 2009 年 12 月 31 日，公司已投入运营污水处理厂 36 个，污水日处理能力为 168.30 万立方米，污 水处理业务覆盖区域达 755.20 平方公里，服务城镇人口为 891.30 万人；在重庆主城区 的市场占有率为 72%，在整个重庆市占有率为 79%。公司污水处理量 2006-2008 年平 均增长率为 59.30%。 表表 1 重庆水务集团股份有限公司供排水业务（截至 重庆水务集团股份有限公司供排水业务（截至 2009 年年 12 月月 31 日） 日） 供水业务 污水处理业务 下属公司名称 自来水厂 （个