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1、 中银国际研究可在彭博 BOCR ，以及中银国际研究网站 ( .)上获取 买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相 对上述指数的降幅多于10%。未有评级 (NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动 工业 工业 机械机械 研究报告 研究报告 首次评级 首次评级 史祺史祺, CFA (8621) 6860 4866分机 8368 证券投资咨询业务证书编号: S1300206080227 胡文洲胡文洲, CFA (8621) 68
2、60 4866分机 8520 证券投资咨询业务证书编号: S1300200010035 股价相对指数表现股价相对指数表现 0 5 10 15 20 25 30 35 40 02/08/10 09/08/10 16/08/10 23/08/10 30/08/10 06/09/10 13/09/10 20/09/10 27/09/10 04/10/10 11/10/10 18/10/10 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 郑煤机新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万)人民币 资料来源：彭博及中银国际硏究 股价表现股价表现 今年至今今年至今 1
3、个月个月 3个月个月 12个月个月 绝对(%) - 8 - - 相对新华富时 A50指数 (%) - (13) - - 资料来源：彭博及中银国际硏究 重要数据重要数据 发行股数 (百万) 700 流通股 (%) 16 流通股市值 (人民币 百万) 3,857 3个月日均交易额 (人民币 百万) 448 净负债比率 (%) 净现金 主要股东(%) 河南省国资委 39 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 以2010年10月19日当地货币收市价为标准 所有数字均四舍五入 中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 郑煤机 郑煤机 煤机业务之王 郑煤机是煤炭综采设备“三机一架”中液压支架子行
4、业郑煤机是煤炭综采设备“三机一架”中液压支架子行业 龙头，在业内有五十年的技术积累，行业龙头地位稳固，龙头，在业内有五十年的技术积累，行业龙头地位稳固， 虽然国家在大力进行能源转型，但预计“十二五”期间虽然国家在大力进行能源转型，但预计“十二五”期间 煤炭产量年均增速仍不低于煤炭产量年均增速仍不低于 8%，另一方面小煤矿整合完，另一方面小煤矿整合完 成后煤矿将进行技改，这将加大对煤机的需求，预计未成后煤矿将进行技改，这将加大对煤机的需求，预计未 来来 3年支架市场年均增速不低于年支架市场年均增速不低于 20%。从产品结构来看，。从产品结构来看， 公司高端支架目前仍然供不应求，未来高端支架的比重
5、公司高端支架目前仍然供不应求，未来高端支架的比重 将进一步上升，并且推动公司利润快速上升，总体而言，将进一步上升，并且推动公司利润快速上升，总体而言， 我们相信公司未来我们相信公司未来 3 年的盈利增长比较确定而且发展的年的盈利增长比较确定而且发展的 领域符合国家未来产业政策的方向。首次评级给予买入，领域符合国家未来产业政策的方向。首次评级给予买入， 目标价格为目标价格为 40.90元。元。 支撑评级的要点支撑评级的要点 ? 目前国家出台的煤炭相关政策主要集中在提升煤炭 开采机械化程度、促进煤炭机械行业需求增长。未来 煤炭行业将重点建设发展大中型煤矿， 并通过实施资 源整合与关闭淘汰 ， 将小
6、型煤矿整合改造为大中型煤 矿。 ? 郑煤机生产的液压支架性能基本达到进口产品的水 平，但价格不到进口设备的 1/2。优越的性价比使公 司液压支架在国内外市场处于竞争优势地位。 ? 随着高端液压支架不断实现进口替代以及出口市场 带动下公司将保持高速增长，我们预计郑煤机 2009-2012年盈利的复合增长率将达到 41.2%。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 ? 从长期来看， 煤炭的需求仍然呈增长趋势， 但短期宏 观经济形势仍具有一定不确定性。 宏观经济波动对煤 炭综采设备行业面临一定的市场风险。 估值 估值 ? 基于 2011年行业平均市盈率 19倍，我们得出郑煤机 的目标价格为 40.9
7、0元人民币，给予买入买入评级。 图表图表 1. 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 20082009 2010E 2011E2012E 销售收入(人民币百万) 3,722 5,160 6,366 8,754 10,708 变动(%) 58 39 23 38 22 净利润(人民币百万) 481 630 1,014 1,504 1,775 全面摊薄每股收益(人民币) 0.86 1.13 1.45 2.15 2.54 变动(%) 136 31 29 48 18 市盈率(倍) 40.1 30.6 23.8 16.0 13.6 每股现金流量(人民币) 0.67 0.97 1.26 1.
8、49 1.75 价格/每股现金流量(倍) 51.5 35.6 27.3 23.1 19.7 企业价值/息税折旧前利润(倍) 49.1 28.1 16.0 10.8 8.8 每股股息(人民币) 0.00 0.00 0.22 0.32 0.38 股息率(%) 0.0 0.0 0.6 0.9 1.1 2010年年 10 月月 21日日 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 买入买入 601717.SS 人民币人民币 34.44 A A 目标价格 目标价格: 人民币人民币 40.90 目录 目录 煤炭设备需求持续向好煤炭设备需求持续向好 .3 盈利前景盈利前景6 主要风险主要风险12 财务状况财务状况
9、13 估值估值.15 附录一、公司简介附录一、公司简介16 附录二、财务数据附录二、财务数据18 研究报告中所提及的有关上市公司研究报告中所提及的有关上市公司.19 2010年 10月 21日 郑煤机 2 2010年 10月 21日 郑煤机 3 煤煤煤煤炭炭炭炭设设设设备备备备需需需需求求求求持持持持续续续续向向向向好好好好 广义上的煤机，按照煤矿开采的顺序，主要分为勘探设备、 综合采掘设备、提升设备、洗选设备、煤炭安全设备和其他 设备，以及露天矿设备等。狭义上的煤机指煤炭综合采掘设 备，包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架，合称“三 机一架”。综合机械化采煤是将工作面落煤、装煤、运煤、
10、顶板支护和顶板管理工艺全部用机械以自动化方式完成。其 中，落煤、装煤使用双滚筒采煤机，运煤使用刮板输送机， 顶板控制使用液压支架。综采改善了劳动条件，大大提高了 工作面产量和效率，工作面安全，顶板事故大为减少，是煤 炭工业的发展方向，但综采设备价格昂贵，技术性很强，适 用于煤炭规模化开采。 2009 年 2 月，国务院常务会议审议并原则通过装备制造业 调整振兴规划，并于 2009年 5月发布了装备制造业调整 和振兴规划实施细则。振兴规划及实施细则强调装备制造 业的战略地位，明确指出：“依托煤矿采掘等领域的重点工 程，有针对性地实现重点产品国内制造”；“以平朔东、胜 利东二号、白音华、朝阳等十个
11、千万吨级大型露天煤矿，酸 刺沟等十个深井煤矿，以及大型金属矿建设为依托，大力发 展新型采掘、提升、洗选设备，重点实现电牵引采煤机、液 压支架、大型矿用电动轮自卸车、大型露天矿用挖掘机等设 备的国内制造”。 目前国家出台的煤炭相关政策主要集中在提升煤炭开采机械 化程度、促进煤炭机械行业需求。未来我国煤炭行业将重点 建设发展大中型煤矿，并通过实施资源整合与关闭淘汰，将 小型煤矿整合改造为大中型煤矿；此外，政府将继续大幅提 高煤矿采掘机械化程度。这些因素都将加大对煤机的需求。 到 2010年，我国大型煤矿采掘机械化程度将达到 95%以上， 中型煤矿达到 80%以上，小型煤矿机械化、半机械化程度达 到
12、 40%，综合来看我国煤炭机械化程度在 60%左右，国家的 目标是机械化水平达到 80%。在中小型煤炭资源整合后，我 们预计未来几年内煤炭机械设备的将保持快速增长。 综合机械化采煤是将工作面 落煤、装煤、运煤、顶板支 护和顶板管理工艺全部用机 械以自动化方式完成 通过政策调整和市场导向，煤炭行业正逐步向集约、高效、 绿色、安全方向发展。今后，新建矿井不论是井工矿，还是 露天矿，不论是国有大煤矿的升级改造，还是地方小煤矿的 资源整合，都对大型化、现代化、智能化、高效的煤机设备 形成了巨大的市场需求，煤机市场开始呈现高端化的发展趋 势。根据中国煤炭机械工业协会的预测，2010 年，高端液压 支架市
13、场年需求量约 9,000架，达 55亿元，2012年以后，高 端液压支架市场的年需求量将达 12,000架、85亿元以上。高 端化已成为液压支架行业的发展方向。 我国的煤炭分布较为复杂， 有厚煤层、 薄煤层、 三软 (顶板软、 底板软、煤软)煤层、大倾角煤层，而发达国家煤层较单一， 因而国内企业在复杂地质条件的液压支架方面积累了较为丰 富的经验，具有领先优势。 目前国产液压支架的性能基本达到进口产品的水平，但价格 不到进口设备的 1/2。 优越的性价比使我国液压支架在国内外 市场处于竞争强势，自主研发的高端液压支架已经出口俄罗 斯、印度、土耳其等国。但高端液压支架的电液控制系统及 主阀等关键部
14、件仍需进口。目前国内电液控制系统、液压元 件等的研发也已经取得突破性进展，预计两年内将大部分可 以实现国产化。国内首先启动高端液压支架国产化的神华集 团、晋煤集团已认可了国产高端液压支架品质，2007 年以来 再没有进口过同类设备。随着国产高端液压支架相关技术的 日趋成熟以及国产高端液压支架大量装备我国煤矿， 其高产、 高效、高可靠性的优势及大大低于同类进口设备的价格，已 被越来越多煤炭企业所认可，未来必将逐步吸引更多煤炭生 产企业装备国产高端液压支架。 煤炭综采设备的经济使用寿命是 5-8年，因此 5-8年以前投入 使用的煤机现在正面临着更新换代需求。根据亚洲经济数据 库、中国煤炭机械工业协
15、会的统计数据，2001 年我国原煤产 量结束连续四年的持续下跌之后开始持续增长，从 2001年的 13.8 亿吨增长到 2008 年的 26.2 亿吨，年均增速 9.59%；相应 的，我国煤机行业从 2001年开始快速增长，煤炭综采设备产 值从 2001年的 18亿元增至 2008年的 268亿元，年均增速达 47.1%。按照 8年的产品寿命期，2001年后投入使用的煤机将 陆续进入更换期。过去数年煤机销量的持续增长，预示未来 几年煤机更新换代需求也会快速增长。 煤炭综采设备的经济使用寿 命是5-8年，因此5-8年以前 投入使用的煤机现在正面临 着更新换代需求 2010年 10月 21日 郑煤
16、机 4 图表图表 2. 2001-2008年煤炭综采设备产值年煤炭综采设备产值 0 50 100 150 200 250 300 20012002200320042005200620072008 (亿元) 资料来源：中国煤炭机械工业协会 2010年 10月 21日 郑煤机 5 2010年 10月 21日 郑煤机 6 盈盈盈盈利利利利前前前前景景景景 我们认为国家正通过政策调整和市场导向使国内煤炭生产逐 步朝向集约、高效、绿色、安全方向发展。在这些政策的引 导下，国内煤炭产业集中度将逐步提高，大型煤炭生产企业 的数量及产量比例将逐步提升，由于使用高端液压支架的企 业通常为大型煤炭生产企业，因此，煤炭产业集中度的提高 必将促进高端液压支架的需求。另外，我国煤炭生产企业将 更加重视安全生产，其对于开采效率的要求也将日渐提高， 高端液压支架由于具有高可靠性和高自动化程度的特点，较 之中低端液压支架，能更
