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1、2008.3 证券行业发展情况证券行业发展情况 2 内容提要内容提要 一、股票市场经历高速发展股票市场经历高速发展 二、证券行业盈利模式与股票市场高度相关证券行业盈利模式与股票市场高度相关 ?经纪业务周期性特征极为明显 ?投资银行业务步入稳步增长阶段 ?资产管理业务发展空间巨大 ?创新业务空间广阔但短期内难有明显贡献 三、证券行业市场集中度较高 四、证券公司股价表现与业绩增速拐点高度相关 五、上市证券公司基本面和估值 三、证券行业市场集中度较高 四、证券公司股价表现与业绩增速拐点高度相关 五、上市证券公司基本面和估值 一、股票市场经历高速发展一、股票市场经历高速发展 4 A股市场经历了超常规、
2、爆发式上涨市场容量股市场经历了超常规、爆发式上涨市场容量 数据来源：CEIC、WIND资讯、巨潮信息网、中金公司研究部 数据来源：CEIC、上交所、深交所、中金公司研究部 1,635 1,116 778816859 329 2,264 7,102 576 70 182 5386741,544 3,131 3,386 2.2% 1.1% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 2.6% 4.3% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20002001200220032004200520062007 （亿元） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0
3、% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 股票融资额(境外) 股票融资额(境内) 股票融资额GDP占比 2006年国际平均水平1.57% 26471480914352238329424583705632430 89404 327141 30% 48% 40% 32%31% 23% 18% 42% 133% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 199920002001200220032004200520062007 （亿元） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 市价总值证券化率 2006年
4、国际平均水平125% 2007年股票融资额 GDP占比远远超过国 际平均水平 2007年预测证券化率小幅度 超过国际平均水平 2007年股票融资额 GDP占比远远超过国 际平均水平 2007年预测证券化率小幅度 超过国际平均水平 5 07年年A股市场经历了超常规、爆发式上涨交易情况股市场经历了超常规、爆发式上涨交易情况 数据来源：WIND资讯、上海证券交易所、深圳证券交易所，中金公司研究部 数据来源：CEIC，中金公司研究部 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1
5、991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 中国中国流通印度 印度日本韩国KSE 台湾TSE英国LSE美国NYSE 换手率自换手率自2005年 以来快速提高， 在世界范围内处 于较高水平 年 以来快速提高， 在世界范围内处 于较高水平 131255160118133174131 375 1,895 19 52 -21 -18 10 -15 -8 130 97 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 199
6、920002001200220032004200520062007 （亿元） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 （） 日均股票交易额（左轴）上证指数涨幅（右轴） 股票市场与日均股票 交易额持续快速走好 股票市场与日均股票 交易额持续快速走好 二、证券行业盈利模式与股票市场高度相关二、证券行业盈利模式与股票市场高度相关 7 证券公司业务模块及主要子业务证券公司业务模块及主要子业务 自营业务经纪业务 投资银行业务资产管理业务 证券公司业务模块证券公司业务模块 创 新 业 务 业务模块子业务客户定位盈利模式收费水平市场风险业务模块子业务客户定位盈利模式收费水平市场风
7、险 证券承销承销费 资产证券化(试点)保荐费 财务顾问财务顾问费 集合资产管理(创新类) 定向资产管理 专项资产管理(创新类) 证券代买卖手续费、利差 投资咨询投资咨询费 产品代销销售提成 证券投资 创设权证(创新类) 备兑权证(暂无) 直接投资(创新类) 证券销售销售差价 撮合交易撮合费 融资融券(暂无)利差 做市商(暂无)交易差价 证券公司证券公司4大业务模块及其盈利模式大业务模块及其盈利模式(2008.3) 投资银行业务机构客户中高低 低 经纪业务 机构客户 个人客户 低中低中 资产管理业务理财客户 管理费 业绩报酬 中高 自营业务 传统自营 交易差价 发行收入 NA高 客户支持自营低中
8、高低中 数据来源：中金公司研究部 数据来源：中金公司研究部 8 证券公司差异化空间较小证券公司差异化空间较小 数据来源： 公司数据、中金公司研究部 ?国内证券公司盈 利模式高度雷同， 经纪业务和自营业 务收入占比极高。 数据来源： 公司数据、中金公司研究部 ?除经纪业务和其 他业务之外，创新 类证券公司收入占 比极高，留给其他 证 券 公 司 空 间 有 限。加上创新业务 仅限于创新类证券 公司，经纪业务成 为差异化发展的主 要选择。 创新类、规范类在证券行业中的收入占比创新类、规范类在证券行业中的收入占比 54% 77% 83% 91% 56% 64% 18% 10% 5%5% 8% 13%
9、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 经纪业务自营业务投资银行业务资产管理业务其他合计 创新类规范类 2006年国内证券行业收入结构2006年国内证券行业收入结构 42% 69% 50% 37% 23% 31% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 创新类规范类证券行业 经纪业务自营业务投资银行业务资产管理业务其他 9 证券公司业绩具有明显的周期性特征证券公司业绩具有明显的周期性特征 数据来源：上交所、深交所、中国货币网，中金公司研究部；注：不含华欧国际证券、齐鲁证券和中投证券 数据来源：上交所、深交所、中国货币网，中金公司研究部；
10、注：不含华欧国际证券、齐鲁证券和中投证券 9,124 10,664 8,590 40,091 70,145 36,706 17,891 1,053 -886-1,535 -10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20032004200520062007H1 （百万元） -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160(%) 营业收入（左轴） 净利润（左轴） 创新类证券公司 业绩与市场表现 高度关联 创新类证券公司 业绩与市场表现 高度关联 63% 59%59% 42% 60% 17% 2
11、1% 8%37% 32% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20032004200520062007H1 经纪业务自营业务及投资收益投资银行业务资产管理业务其他 10 证券行业证券行业08年主要收入增长前景难以乐观年主要收入增长前景难以乐观 证券行业收入对股票市场涨幅和日均股票交易额极为敏感，截至2008年3月7日，上证指数比 年初下跌18%，日均股票交易额为1780亿元： ?假设股票市场基本持平、日均股票交易额为1800亿元，证券行业主要收入将减少39%。 ?假设股票市场上涨20%、日均股票交易额为2000亿元，证券行业主要收入将减少15%。 ?假设股票市场上涨40%
12、、日均股票交易额为2400亿元，证券行业主要收入将增长14%。 数据来源：中金公司研究部 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000 -20%-79-73-68-63-57-52-47-41-36-30-25 -10%-70-64-59-53-48-43-37-32-27-21-16 0%-60-55-50-44-39-34-28-23-17-12-7 10%-51-46-41-35-30-24-19-14-8-32 20%-42-37-31-26-21-15-10-51612 30%-33-28-22-17-12-6-151
13、01521 40%-24-19-13-8-23814192430 50%-15-9-417121723283439 60%-6051116212732374348 日均股票交易额（亿元） 上证指数涨幅 （） 08年证券行业 主要收入增速(%) 日均股票交易额（亿元） 上证指数涨幅 （） 08年证券行业 主要收入增速(%) 1、经纪业务周期性特征极为明显1、经纪业务周期性特征极为明显 12 股票佣金收入是最主要收入来源股票佣金收入是最主要收入来源 数据来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、中金公司研究部 数据来源：中金公司研究部 佣金收入 股票佣金 基金佣金 权证佣金 债券现券佣金 债券回购佣金
14、 股票佣金费率 股票交易额 换手率 市值 权证佣金费率 权证交易额 经纪业务佣金驱动因素经纪业务佣金驱动因素 经纪业务佣金收入构成经纪业务佣金收入构成 93% 90%89% 93% 97% 89% 80% 84% 4% 6% 4% 2% 1% 2% 2% 6% 18% 14% 2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20002001200220032004200520062007 股票佣金基金佣金权证佣金债券佣金回购佣金 13 股票交易额与市场涨跌密切相关股票交易额与市场涨跌密切相关 数据来源：CEIC、中金公司研究部 中国证券市场与交易额
15、关系中国证券市场与交易额关系 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 交易额表现（左轴）市场表现（右轴） 日本证券市场与交易额关系日本证券市场与交易额关系 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 200
16、6 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 交易额表现（左轴）市场表现（右轴） 韩国证券市场与交易额关系韩国证券市场与交易额关系 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 交易额表现（左轴）市场表现（右轴） 台湾证券市场与交易额关系台湾证券市场与交易额关系 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 0 500 1000 1500 2000 2500 交易额表现（左轴）市场表现（右轴） 14 市值难以再次实现超过100%增长市值难以再次实现超过100%增长 2005年中期开始的股权分置改革的成功实施使得股票市场快速上涨，加上大盘
