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1、LUC联合资本观察专栏PPP系列之三十二物有所值（VfM）如何进行定量评价？导读：物有所值定量评价的作用不止是项目决策，而且还可以作为项目全生命周期内风险分配、成本测算和数据收集的重要手段，以及绩效评价的参考依据。虽然现阶段财政部不对定量评价作硬性要求，但其是未来的方向，有着现实的实践需求，具体该怎么做呢？上期我们对PPP物有所值评价指引（试行）进行了评论，评价指引给的定性评价指标并未体现公共服务通过PPP模式提前供给给公众创造的额外价值，定量评价应该考虑政府有没有能力即时提供公共服务而给公共部门比较值一个合理的调整系数。本期我们重点谈一下物有所值如何进行定量评价。物有所值的定量评价是对PPP
2、项目全生命周期内政府方净成本的现值（PPP值）与公共部门比较值（PSC值）进行比较，PSC值与PPP值的差额即是VfM。图1 VfM与PSC关系图PPP值根据政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引（以下简称论证指引）进行测算，是政府在PPP项目全生命周期内的支出责任，主要包括股权投资、运营补贴、风险承担、配套投入，具体测算见下图。较难测算的是风险承担支出，我们在下面PSC值的测算中重点展开。图2 PPP值测算流程PSC值是参照项目的建设和运营维护净成本（一般称为初始PSC值）、竞争性中立调整值、项目全部风险成本的现值之和。结合评价指引、论证指引以及一些具体实践，我们给出计算PSC的一些指标
3、，如下表所示：表1 PSC指标体系一级指标二级指标初始PSC建设成本土地开发费用项目设计费建造合同总价咨询费厂房及设备获取成本升级、改造、大修费用运营成本原材料设备人工管理费用销售费用财务费用第三方收入转让、租赁、处置资产收益政府补贴使用者付费收入残值收益取决于期满是否移交竞争中立调整值税收调整土地使用税印花税营业税所得税其他税收费用调整行政审批费用其他费用项目全部风险可转移风险承担成本自然不可抗力建造风险运营风险市场风险政府自留风险承担成本法律风险政策风险最低需求风险项目终止风险其中：初试PSC=建设成本+运营成本-第三方收入-残值收益以上各指标中，最难的是对风险的测算。论证指引根据能否确知
4、各类风险支出数额及发生概率提供了三种测算风险的方法：比例法（两个都不知道）、情景分析法（仅知道风险支出数额）、概率法（两个都知道），但对比例法中的比例值、情景分析法中各情景出现概率值如何确定均未给出标准。由于物有所值定量评价尚处于探索期，实践中多采用较为简单的比例法。根据安阳市东区污水处理厂污水人工湿地处理项目物有所值及财政承受能力评价报告，不同于表1中的项目全部风险指标，该项目将可转移风险承担成本更细分为转移掉的风险成本（比如市场风险、建设，运营风险）、分担的风险成本（不可抗力风险），具体比例上，转移掉的风险成本占项目建设成本的4%，分担的风险成本占项目建设成本的1%，自留的风险成本占运营成
5、本的5%。概率法需要知道风险支出数额和风险发生概率。目前风险支出数额的评估方法主要有专家打分法和层次分析法,专家打分法是一种常用的、简单的风险评估方法,专家凭借经验对每个风险的等级值进行打分,以确定每个风险的影响程度。层次分析法将定性与定量相结合,适用于多目标决策的风险评估，由于该方法用到较多的数学知识，在这里不作展开，感兴趣的读者可参阅孙晓丽（2013）在其硕士论文基于风险分担的BOT污水处理项目VFM评价分析中运用三角模糊数层次分析法对大连某污水处理BOT项目的分析。风险发生概率的。风险概率的计算方法主要有决策树法、蒙特卡洛方法及模糊分析法等。其中决策树法需要知道各种情况发生概率，蒙特卡洛
6、模拟法需要人为地进行主观概率估计，模糊分析法较适合风险概率未知的情况，具体应用亦可参阅孙晓丽（2013）硕士论文。我们在上期谈到要基于PPP模式的外部效应给PSC一个调整系数，源于PPP项目的公益性使得项目评价不能仅考虑财务评价，还应考虑环境评价、社会评价。下图给出了一些评价指标。图3 项目外部收益的VfM定性指标体系评价方法上亦可采用层次分析法，在这里亦不作展开，读者可参阅伊超（2014）年硕士论文基于资金价值(VFM)的非自偿性PPP项目决策机制研究。作者：徐振伟 LUC联合资本研究中心 E-mail:本文仅代表LUC联合资本机构观点，不构成具体投资建议，转载作品务请注明出处。 2016年1月5日
