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1、 陕西省高速公路建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 3 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性
2、不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投
3、资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 陕西省高速公路建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 4 发行主体发行主体概况概况 陕西高速成立于 1996 年 9 月 24 日，是承担陕 西省高速公路项目建设和运营管理特许职能
4、的大 型国有独资企业。公司由陕西省国有资产监督管理 委员会（以下简称“陕西省国资委” ）依法行使高 速公路国有资产出资人权利，并委托省交通运输厅 进行实际管理。公司负责所承建的收费还贷高速公 路项目的资金筹措，建设项目招投标和项目管理， 工程质量、工期、投资控制，建成路段通行费的收 取、还贷以及高速公路的养护等工作。根据陕西省 国资委发布的陕西省人民政府国有资产监督管理 委员会关于陕西省高速公路建设集团公司资本公 积转增资本金的批复（陕国资产权发201793 号） ， 公司将 80 亿元的资本公积转增为资本金，目前公 司注册资本达到 100 亿元。截至 2018 年 3 月末， 陕西省国资委对
5、公司持股比例为 100%，系公司的 唯一股东和实际控制人；公司拥有合并范围内一级 子公司 15 家。 截至 2017 年末，公司总资产 2,003.19 亿元， 所有者权益合计 510.44 亿元， 资产负债率 74.52%； 2017 年，公司实现营业总收入 126.75 亿元，净利 润 1.38 亿元，经营活动净现金流 79.28 亿元。 截至2018年3月末， 公司总资产2,009.47亿元， 所有者权益合计 510.68 亿元，资产负债率 74.59%； 2018 年 13 月，公司实现营业总收入 24.85 亿元， 净利润 0.22 亿元，经营活动净现金流 7.81 亿元。 本期票据
6、概况本期票据概况 本次中期票据注册总规模为 20 亿元，本期发 行规模为 15 亿元。本期中期票据在条款设置上区 别于一般中期票据，具有一定的特殊性。 利率方面，票面利率为固定利率，前 3 个计息 年度的票面利率通过簿记建档、集中配售方式确定， 在前 3 个计息年度内保持不变。自第 4 个计息年度 起，每 3 年调整一次票面利率。如果公司不行使赎 回权，则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当 期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点，在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变。当期 基准利率为票面利率重置前 5 个工作日中国债券信 息网（） （或中央国债登记结 算有限责任公司认
7、可的其他网站）公布的中债银行 间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为 3 年的国 债收益率算术平均值 （四舍五入计算互 0.01%） 。 此 后每 3 年重置票面利率以当期基准利率加上初始利 差再加上 300 个基点确定。 本期票据具有递延支付条款，条款规定除非发 生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，公 司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递 延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付， 且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息 递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。每笔 递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 强制付息事件是指在付息日前 12 个月内，如果公 司向普通股股
8、东分红或减少注册资本，则不得递延 当期利息以及按本条款已经递延的利息及其孳息。 如公司存在递延支付利息的情况时，直至已经递延 的利息及其孳息全部清偿完毕，公司不得从事向普 通股股东分红或减少注册资本的行为。 在赎回权方面，本期票据于公司依照发行条款 的约定赎回之前长期存续，并在其依据发行条款的 约定赎回时到期。公司于本期中期票据第 3 个和其 后每个付息日均具有赎回权，有权按面值加应付利 息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期 中期票据。 本期中期票据的本金和利息在破产清算时的 清偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工 具。 募集资金用途募集资金用途 本次中期票据拟募集资金 15 亿元
9、， 全部用于偿 还公司银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年三季度，在中美冲突持续与内部风险不 减双重挑战下，中国经济增长有所放缓。不过，虽 然经济运行所面临的内外不确定性增多，但在经济 持续转型升级、宏观政策边际调整和改革开放政策 效应释放等因素支撑下，四季度经济增长或略好于 预期。 陕西省高速公路建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 5 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 经济总体下行，但结构性利好因素仍存。前三 季度， GDP 同比增长 6.7%， 较上半年回落 0.1 个百 分点，较去年同期回落 0.2 个百分点，名
10、义 GDP 持 续回落。其中，三季度 GDP 同比增长 6.5%，较二 季度回落 0.2 个百分点，较去年同期回落 0.3 个百 分点，为 2009 年二季度以来最低值。内外需求放 缓背景下，工业和制造业增速稳中趋缓；虽然土地 购置费支撑房地产投资保持较快增长，制造业投资 回升， 但基建投资仍未见起色， 投资持续低位运行； 居民实物消费表现低迷，社会消费品零售总额增速 延续个位数运行；外需对经济增长的贡献率今年以 来维持在负区间，中美贸易冲突背景下出口面临的 不确定性持续存在。然而，虽然经济下行压力已然 显现，但经济运行中依然存在一定的积极因素：今 年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60
11、% 以上，包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献 率接近 80%，产业与需求结构持续转型；以高技术 产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续 快于规模以上工业，占规模以上工业增加值比重不 断提升，工业内部结构有所优化；企业利润增长虽 有放缓但仍处于 2015 年以来较高水平，经济运行 微观基础并未出现大幅恶化；民间投资回暖，新动 能投资占比提高，投资结构稳步调整。综合来看， 经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过程， 这将为未来长期可持续发展提供一定保障。此外， 虽然三季度以来鲜菜、 鲜果价格扰动带动CPI回升， 但近期价格影响因素较为短期化，随着翘尾因素走 弱，通胀并无需过分担忧。 展
12、望未来，中国经济面临内部结构性风险不减 和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系列防 风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风险化 解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依然较 为突出：首先，宏观杠杆率尤其是非金融企业部门 杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务风险 仍然不容小视。 今年以来， 经济下行叠加融资收紧， 偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信用扩张受 阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题突出。再 次，金融系统性风险虽然有所改善，但农商行不良 贷款率持续攀升， 银行体系结构性风险仍存。 此外， 虽然中国应对汇率波动的工具较丰富，但在美联储 加息、新兴市场国家货币危机频发、国内经济下
13、行 压力加大的复杂情况下，人民币汇率所面临的压力 仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境来看，中美 冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性。 针对内外环境的变化，宏观经济政策有所调整。 10 月举行的政治局会议强调 “确保经济平稳运行” ， 货币政策边际宽松，财政通过减税降费提振内需， 金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲击。同 时，缓解民营企业融资难等结构性问题的政策加速 落地。 综合来看，虽然中国经济面临的复杂因素增多， 但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大，改革 效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。同时， 经济结构转型升级有助于提升经济增长质量。因此， 中诚信国际认为，中国经济虽然短
14、期存在下行压力， 但迈向高质量发展的方向并未改变，长期来看仍有 平稳健康发展的基础。 行业行业及区域经济环境及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，近年来我国收费公路通车里程持续增长，从从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通各种运输方式完成的运输量来看，综合交通 运输体系中公路运输运输体系中公路运输仍占仍占主导地位主导地位，但随着，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经
15、济结构。我国沿海地区经济发达、港口 陕西省高速公路建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 6 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞 后，截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展 的制约问题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷 款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了 我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2017 年末，全国收费公路里 程16.37万
16、公里， 占公路总里程477.35万公里的3.4%。 收费公路按属性划分，政府还贷公路 9.10 万公里， 经营性公路 7.28 万公里；按技术等级划分，高速公 路 13.26 万公里，收费一级公路 2.07 万公里，收费 二级公路 0.95 万公里，独立桥梁隧道 0.09 万公里。 在收费高速公路中， 政府还贷高速公路 6.97 万公里， 经营性高速公路 6.29 万公里。 图图 2：2016 年年2017 年全国收费公路里程年全国收费公路里程变化变化图图 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报 截至 2017 年末， 全国公路总里程达 477.35 万公 里，比上年末增加 7.72 万公里；公路密度 49.72 公 里/百平方公里，较上年末提高 0.81 公里/百平方公 里；公路养护里程 467.46 万公里，占公路总里程的 97.9%。全国等级公路里程 433.86 万公里，比上年 末增加 11.3
