光大证 券股份有限公司2019年度第一期短期融资券（债券通）信用评级报告

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1、 光大证券股份有限公司 2019 年度第一期短期融资券（债券通）信用评级报告 2 本期融资券概况本期融资券概况 公司此次拟发行短期融资券人民币30亿元，期 限90天。 公司本期发行短期融资券募集资金将用于补 充公司流动资金。 公司概况公司概况 光大证券股份有限公司创建于 1996 年，是由 中国光大集团股份公司（以下简称“光大集团”或 “集团”）投资控股的全国性综合证券公司。2009 年 8 月 4 日，公司向社会公开发行人民币普通股， 并于 8 月 18 日开始在上海证券交易所上市交易。 2016 年 8 月 18 日，公司发行境外上市外资股，并 在香港联交所主板挂牌上市交易。 截至 20

2、18 年 6 月 末，公司注册资本增至 46.11 亿元，其中光大集团 和其间接控股公司中国光大控股有限公司分别持 有光大证券 25.15%和 23.30%的股份。 截至 2018 年 6 月末，公司拥有 14 家分公司， 235 家证券营业部，分布在全国 30 个省市自治区， 并设有光大资本投资有限公司（以下称“光大资 本” ） 、光大期货有限公司（以下称“光大期货” ） 、 光大证券资产管理有限公司 （以下称 “光证资管” ） 、 光大富尊投资有限公司（以下称“光大富尊” ） 、光 大证券金融控股有限公司（以下称“光证金控” ） 、 光大保德信基金管理有限公司（以下称“光大保德 信基金”

3、） 、光大发展投资有限公司（以下称“光大 发展” ）7 家一级全资及控股子公司。 截至 2017 年末，公司注册资本为 46.11 亿元， 总资产 2,058.64 亿元，所有者权益 500.23 亿元；剔 除代理买卖证券款后，公司总资产 1,649.18 亿元； 母公司口径净资本 326.84 亿元。2017 年公司实现 营业收入 98.38 亿元， 净利润 31.27 亿元。 截至 2018 年 6 月末，公司总资产 2,111.14 亿元，所有者权益 499.80 亿元，母公司口径净资本 320.83 亿元；上半 年实现营业收入 41.14 亿元，净利润 10.41 亿元。 近期关注近期

4、关注 经济总体下行，结构性利好仍存经济总体下行，结构性利好仍存 2018 年三季度，在中美冲突持续与内部风险不 减双重挑战下，中国经济增长有所放缓。不过，虽 然经济运行所面临的内外不确定性增多，但在经济 持续转型升级、宏观政策边际调整和改革开放政策 效应释放等因素支撑下，四季度经济增长或略好于 预期。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 经济总体下行，但结构性利好因素仍存。前三 季度， GDP 同比增长 6.7%， 较上半年回落 0.1 个百 分点，较去年同期回落 0.2 个百分点，名义 GDP 持 续回落。其中，三季度 GDP 同比增长 6.5%，较二 季度回落 0

5、.2 个百分点，较去年同期回落 0.3 个百 分点， 为 2009 年二季度以来最低值。 内外需求放缓 背景下，工业和制造业增速稳中趋缓；虽然土地购 置费支撑房地产投资保持较快增长，制造业投资回 升，但基建投资仍未见起色，投资持续低位运行； 居民实物消费表现低迷，社会消费品零售总额增速 延续个位数运行；外需对经济增长的贡献率今年以 来维持在负区间，中美贸易冲突背景下出口面临的 不确定性持续存在。然而，虽然经济下行压力已然 显现，但经济运行中依然存在一定的积极因素：今 年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60% 以上，包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献 率接近 80%，产业与需求结构持续

6、转型；以高技术 产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续 快于规模以上工业，占规模以上工业增加值比重不 断提升，工业内部结构有所优化；企业利润增长虽 有放缓但仍处于 2015 年以来较高水平，经济运行 微观基础并未出现大幅恶化；民间投资回暖，新动 能投资占比提高，投资结构稳步调整。综合来看， 经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过程， 这将为未来长期可持续发展提供一定保障。此外， 虽然三季度以来鲜菜、 鲜果价格扰动带动CPI回升， 6.00 8.00 10.00 12.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2

7、015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 GDP：不变价：累计同比 GDP：现价：累计同比 % 光大证券股份有限公司 2019 年度第一期短期融资券（债券通）信用评级报告 3 但近期价格影响因素较为短期化，随着翘尾因素走 弱，通胀并无需过分担忧。 展望未来，中国经济面临内部结构性风险不减 和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系列防 风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风险化 解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依然较 为突出：首先，宏观杠杆率尤其是非金融企业部门 杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务风险 仍然不容小

8、视。 今年以来， 经济下行叠加融资收紧， 偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信用扩张受 阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题突出。再 次，金融系统性风险虽然有所改善，但农商行不良 贷款率持续攀升， 银行体系结构性风险仍存。 此外， 虽然中国应对汇率波动的工具较丰富，但在美联储 加息、新兴市场国家货币危机频发、国内经济下行 压力加大的复杂情况下，人民币汇率所面临的压力 仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境来看，中美 冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性。 针对内外环境的变化，宏观经济政策有所调整。 10 月举行的政治局会议强调 “确保经济平稳运行” ， 货币政策边际宽松，财政通过减税降费提振内需

9、， 金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲击。同 时，缓解民营企业融资难等结构性问题的政策加速 落地。 综合来看，虽然中国经济面临的复杂因素增多， 但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大，改革 效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。同时， 经济结构转型升级有助于提升经济增长质量。因此， 中诚信国际认为，中国经济虽然短期存在下行压力， 但迈向高质量发展的方向并未改变，长期来看仍有 平稳健康发展的基础。 证券证券行情震荡下跌行情震荡下跌，证券市场证券市场景气度下降景气度下降； 多层次资本市场体系建设逐步多层次资本市场体系建设逐步深入，深入，券商收券商收 入入结构结构有所优化有所优化但对经纪业务依

10、赖度仍较高但对经纪业务依赖度仍较高； 证券公司证券公司分类评价体系进一步完善分类评价体系进一步完善，仍需关，仍需关 注市场波动及注市场波动及监管政策监管政策对行业信用状况的影对行业信用状况的影 响响 证券行业与宏观经济环境高度相关。 2015 年上 半年，中国资本市场在改革红利不断释放、货币政 策定向宽松的宏观背景下，延续了 2014 年第四季 度以来的上涨势头，主要股指屡创新高，上证综指 从 3,234.68 点上升至 5,178.19 点。但进入六月中旬 后，市场在融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响 下急促回调，股市出现巨幅震荡。监管层密集出台 多项措施来稳定市场，取得初步成效，年末上证综

11、 指有所上升。截至 2015 年 12 月 31 日，上证综指 为 3,539.18 点。 进入 2016 年以来， 宏观经济下行压力加大， 股 票市场继续进入震荡下行，从 2016 年前三季度 A 股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入 10 月份以后， 随着国内各金融机构资产配置压力加 大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成 国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进 入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持 续上升。 截至2016年末， 上证综指收盘收于3,103.64 点， 较年内最低点 2,638.30 点上涨 17.64%， 年初因 熔断造成的大幅下跌的影响有所修

12、复。 2016 年底，中央经济工作会议定调，要稳中求 进、去杠杆，大力发展实体经济。2017 年以来，金 融监管力度持续走强，针对资产管理、银行、保险 等的监管政策密集出台，实质性去杠杆逐渐展开， 表现为资管通道业务规模收缩，银行资产增速下落 等。在供给侧改革深化过程中，2017 年股市呈现出 结构性行情，2017 年全年，上证指数全年振幅 13.98%，截至 2017 年末，上证综指收盘收于 3,307.17 点，较年初上涨 6.56%。2018 年上半年， 上证综指震荡下跌，截至 2018 年 6 月末，上证综 指收盘于 2,847.42 点， 较年初下跌 13.90%。 中诚信 国际认为

13、，未来在经济转型升级不断加快以及城镇 化建设不断深入，外围经济企稳回升等因素的带动 下，国内经济有望平稳发展，从而推动证券市场的 景气度向上提升。 光大证券股份有限公司 2019 年度第一期短期融资券（债券通）信用评级报告 4 图图 2：2014- -2018.6 上证综合指数变化趋势图上证综合指数变化趋势图 资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理 多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大 力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证 券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场 体系逐步壮大和完善。 截至 2015 年末， 我国境内上 市公司数（A、B 股）为 2,827 家，总

14、市值达 53.13 万亿元。 2016 年以来， IPO 审核提速， 截至 2016 年 末， 我国境内上市公司数 （A、 B 股） 增至 3,052 家， 总市值下降至 50.82 万亿元。 2017 年前三季度， IPO 审核提速，2017 年 10 月新一届发审委履职以来， IPO 审核通过率大幅降低， 2017 年 IPO 企业数量创 下历史记录。 截至 2017 年末， 我国境内上市公司数 （A、B 股）增至 3,485 家，总市值上升至 56.71 万 亿元。与此同时，随着证券市场的发展，证券投资 品种日趋多元化，基金、债券、期货等证券品种均 得到了较大发展，多层次资本市场体系建设

15、逐步深 入。 表表 1：2015- -2017 年股票市场主要指标年股票市场主要指标 指标指标 2015 2016 2017 上市公司总数（家） 2,827 3,052 3,485 总市值（万亿元） 53.13 50.82 56.71 总成交额（万亿元） 255.05 127.38 112.46 资料来源：中国证监会，东方财富 choice，中诚信国际整理 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展， 市场交易量呈现一定的波动。2015 年以来，尤其是 上半年股指大幅上涨情况下，市场交易量显著增 长，全年成交总额 255.05 万亿元，同比增长 242.86%。2016 年，证券市场整体较为低迷，

16、两市 成交额为 127.38 万亿元，较上年同期显著下滑。 2017 年市场交易仍未改善，两市成交额 112.46 万 亿元，较 2016 年继续下降 11.71%。 从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确 立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和 资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收 入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态 势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大 程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状 况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。2017 年，全行业证券投资收益（含公允价值变动损益） 超过代理买卖证券业务净收入成为第一大收入来 源，经纪业务、自营业务和投行业务是证券公司最 重要的收入来源。 2013-2015 年随着市场景气度的提升，全行业 证券公