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1、鼎龙股份彩色碳粉9月大规模投产鼎龙股份(300054,股吧)（300054）董事长朱双全昨日在股东大会上透露，募投项目新产品彩色聚合碳粉将于今年9月前后规模性投产。公司已被工信部指定为聚合法彩色碳粉行业标准的第一起草人，彩粉将代替电荷调节剂成为公司未来5年发展的核心竞争产品。证券时报记者在展厅看到，瓶装的彩粉可以像液体一样均匀地流动。工作人员解释说，公司生产的彩粉颗粒直径为46纳米，各项指标已经达到国际同类产品的先进水平。据了解，中试生产的彩粉已经进行了小规模的销售，目前正在针对打印、复印机器厂商进行微调和产品细分。2011年，鼎龙股份实现销售收入2.4亿元，其中7189万元来自于电荷调节剂，
2、毛利率高达50.77%，是公司净利润的主要来源。朱双全说，彩粉的投产比预期晚了半年左右，只要彩粉产量到200300吨，毛利率就在50%以上。募投项目中彩粉的年产能力为1500吨，公司已经预留了扩张产能的空间。尽管彩粉的国内市场的总需求为3000吨左右，但公司将海外市场作为了终极目标。资料显示，2011年公司销售收入的89%来自海外市场。至于鼎龙股份什么时候能够实现销售规模的放量增长，朱双全解释说，公司打破了国外企业的技术垄断，不排除竞争对手调整市场策略的可能，公司希望在利润与规模之间寻求平衡点，稳步打开市场。同时，由于彩粉必须和机器配套的特性，公司需要对各类机器厂商、各类型号设备的要求进行微调
3、和产品细分。他还透露，股权激励方案中2012年净利润增长20%，主要是考虑电荷调节剂的规模增长。“新产品的市场适应需要一定时间，可以肯定的是彩粉已经成为公司未来5年的核心竞争力。”朱双全说，彩粉从实验室走向工业化用了5年的时间，而载体是公司未来5年的科研重点。按照公司的预计，彩粉中加入适量载体形成双组份彩粉，可以适应高端、高速打印复印机的需求，进一步打开国际高端市场鼎龙股份：小龙头打破国际垄断鼎龙股份:是国内电子成像显像信息化学品新材料龙头企业，主要生产包括碳粉用电荷调节剂、彩色聚合碳粉、商业喷码喷墨及高端树脂显色剂等三大系列近30种高新技术产品。长期以来，电子成像显像专用信息化学品制造技术一
4、直为欧美和日本少数厂商垄断，技术门槛高，专利保护密集，国际认证要求严格，行业呈现出寡头垄断的格局。我国十几年来，此类产品基本全部依赖进口，具有较高的垄断利润率。谁都知道，一旦越过行业高壁垒，因为竞争对手数量相当有限，即可分享高端市场的技术垄断利润。不是没有尝试突破者，只是最后未果，终结这一现状的就是鼎龙股份，其一举打破了日本企业在这一领域长达20年的国际垄断，与此同时，也不断分享着由此带来的超高利润。公司自主研发的核心产品碳粉用电荷调节剂于2002年进入国际市场，全球占有率正在不断上升，位列全球第三，国内第一。公司另一核心产品聚合法彩色碳粉，是一个技术难度和技术含量极高的产品。鼎龙股份通过自主
5、研发，成功开发出了彩色聚合碳粉生产技术，因为技术垄断优势，鼎龙不但在国内看不到竞争对手，与进口产品相比也极具实力，为公司利润的大幅提升和跨越式发展提供了保障，或将成为公司新的增长点。华创证券研究员高利表示，鼎龙股份将由碳粉组分电荷调节剂转向彩色碳粉生产企业，2012年后彩色碳粉将大幅贡献利润，项目完全达产后彩色碳粉将成为最大的利润来源。电荷调节剂是生产复印/激光打印用碳粉的重要原料，市场需求与碳粉用量直接相关，2005-2008年，全球电荷调节剂用量从3240 吨增长至3780 吨，年均增长率为5.56%，预计到2011 年需求量将达到4525 吨，市场容量近9 亿元，市场主要集中于日本、美国
6、、欧洲等碳粉生产商分布地区。另一方面，随着打印机分辨率的提高，对喷墨盒及鼓粉盒的需求将不断扩大。2007-2012 年中国打印机耗材市场的复合增长率为10.6%，而同期硒鼓(鼓粉盒)的年复合增长率为20.5%，远超整体水平，进而带动电荷调节剂的需求增长。我们重点关注在该领域国内细分市场龙头：鼎龙股份。鼎龙股份自2002年起陆续自主研发出乙酰酸硼类、季胺盐类、偶氮化合物金属络合物系列电荷调节剂产品，得到了欧美著名碳粉制造商的认可(包括美国利盟、Imaging、Trident，Clariant，Domino )，市场占有率由2006 年的4.85%提升至2009 年的约7%，其中国内市场占有率已经
7、达到40%-50%，稳居第一。公司目前是全球三大电荷调节剂生产商之一，其主要竞争对手为日本东方化学和日本堡土谷。与竞争对手相比，鼎龙股份的竞争优势主要体现在产品数量及成本两个方面：公司成立以来，陆续开发出二苯乙醇酸金属络合物类、季铵盐类、水杨酸金属络合物类、偶氮金属络合物类电荷控制剂等四大类电荷调节剂12种，产品质量均达到国际同类产品的先进水平，与竞争对手相比，公司在产品数量方面具有明显优势。公司在中国生产电荷调节剂的成本约比竞争对手低20%；彩色聚合碳粉的生产成本预计比日本三菱化学在日本的生产成本至少低30%，成本优势明显。日本和中国的电荷调节剂消耗量分别占到全球消耗量的53%和20%，是最
8、大的两个电荷调节剂消耗国。公司一直积极开拓日本市场并力争实现较高的市场份额，目前部分客户已进入试用阶段。鼎龙股份对日本碳粉生产企业的市场开拓情况，将直接决定其产能扩张后的达产速度。2010年前三季度EPS为0.56元，预计全年为0.75元。由于募投项目进展顺利，电荷调节剂项目年底即将投产，达产后公司的电荷调节器的产能将达到1500吨/年，是以前产能的约5倍左右，预计2010-2012年净利润复合增长率在200%左右，2011年对应市盈率在50倍左右，后市值得关注！中信建投 梁斌全球电荷调节剂市场，鼎龙三者居其一，公司成本优势明显。全球电荷调节剂(CCA)市场主要有保土谷化学工业株式会社、东方化
9、学工业株式会社和鼎龙股份(25.600,0.95,3.85%)三家公司占有，市场占有率分别是45%、39%和7%，09年，全球最大的电荷调节剂生产商保土谷化学工业株式会社产品的综合毛利率仅26%，业绩亏损，根据公司陈述，业绩亏损的主要原因是管理费用较高，(个人认为日企需要承担更多的研发和养老费用所导致)，同期鼎龙股份的CCA毛利率高达50%，这意味着鼎龙的CCA生产成本要比保土谷低30%，鼎龙的成本优势明显，这将决定公司产能扩张后，公司能够以低成本优势将公司CCA在全球的市场份额有7%，提高到30%。电荷调节剂项目进展顺利，预计年底贡献部分利润。电荷调节剂项目年内将会投产，预计能贡献一个月的产
10、量约100吨，加上老装置的产量，预计全年电荷调节剂产量达到350吨，11年电荷调节剂全部达产，公司将会根据市场开拓情况释放产能；2009年全球电荷调节剂市场需求量是4010吨，由于电荷调节剂下游是个成熟的市场，未来电荷调节剂的市场增速在6%，预计10和11年分别是4255和4525吨；鼎龙股份电荷调节剂项目投产后，产能将从250吨，增加到1500吨，如果公司产能完全释放，那么公司的市场占有率将从目前的7%提高到30%，由于市场增速有限，公司市场份额的提升也就意味公司的另外两家竞争对手保土谷化学工业株式会社和东方化学工业株式会社份额下降，上文我们分析了保土谷化学已经亏损，因此，我们认为鼎龙可能不
11、需要大幅降低CCA的价格就有可能提高自己的市场占有率，由于保土谷化学CCA生产成本高，因而不排除鼎龙利用自己的成本优势给保土谷化学贴牌生产，实现双赢；因此，我们判断，未来鼎龙的CCA产品销售问题不大。彩色碳粉是公司未来的最大看点。10年全球彩色碳粉市场容量在5万吨左右，全球彩色碳粉由6家企业生产，主要是以施乐为代表的机器厂商，他们占据市场份额60-70%，而兼容市场主要以三菱化学为代表，占30-40%的市场份额，鼎龙是国内彩色行业的第一起草人，公司彩色碳粉可能先定位于兼容市场；公司彩色碳粉采用乳液聚合方式，相对于悬浮聚合(一代技术)和溶液聚合(2代技术)，公司的乳液聚合方式成本优势明显，且无溶
12、剂残留，所以公司未来公司彩色碳粉优势比较明显；目前，彩色碳粉项目正在走设计流程，其中设备工艺已经设计完成，预计11年2月设备到厂安装，11年6月底建成第一条线，等运行稳定后，在建设剩下三条线，等项目建成后，公司将形成红、黄、蓝、黑四种颜色碳粉生产线，形成1800吨/年的生产能力，我们预计彩色碳粉完全达成要到2013年。投资建议：增持。2010年，公司业绩增长主要来自于CCA项目的100吨增量，11年CCA完全达成，但要根据市场需求释放产能，12年我们预计CCA产能有较大的量释放，同时彩色碳粉开始贡献业绩，13年，公司的业绩将会集中释放，我们预计公司10、11、12年EPS为0.76、1.65和
13、3.34元，短期来看，估值偏高，但从公司拥有的技术及未来的业绩释放速度来看，公司具有较高的成长性，因此首次给予公司“增持”评级。近期创业板最大的明星股。该股在上市后的17个交易日,毫不谦虚地收出了15根阳线,股价也从上市首日收盘的33.03元最高上冲到周五盘中的61元,上市后区间最大涨幅高达64.7%,领涨整个创业板。鼎龙股份为国内电子成像显像专用信息化学品的开拓者。电子成像显像专用信息化学品制造技术长期以来一直为欧美和日本垄断,行业呈现出寡头垄断的格局。国内目前产量并不能满足国内需求,同时产品层次处于低端,高端产品技术仍然为欧美日少数厂家所垄断,产品价格处于高位,具有较高的垄断利润率。值得关注的是,募集资金投资的项目达产后,公司的业绩将会出现爆发性增长。公司的电荷调节剂产能将由目前的250吨扩大至1500吨,产能提高6倍,并形成1500吨/年的彩色碳粉产能,解决产能瓶颈。预计鼎龙股份2009-2011年全面摊薄每股收益分别为0.59、1.03、1.53元,给予2010年30-35 倍市盈率的估值,对应股价为36元,短期股价升幅过大,给予“中性”评级。
