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1、黄金市场2009年第3季度季报一、黄金价格现货黄金价格在2009年第3季度7月1日开盘价位926.40美元，9月30日收盘价格为1007.20美元，涨幅80.80美元，或8.7%。其中9月1日至9月8日，现货黄金价格连续6个交易日暴涨，并突破了1000美元大关（如下图）。黄金价格在1000美元关口盘整数日后，于10月6日与10月8日再次暴涨，不仅突破了2008年3月的历史最高纪录1033美元，而其进一步上扬至1061.20美元 一个全新的历史最高纪录。数据来源：世界黄金协会二、黄金供求关系分析黄金价格走势，首先要从供求关系上下手。让我们先看看黄金需求是怎样的？如下表，在2009年第1季度，黄金
2、投资需求占总需求比重第一次超过珠宝需求的占比，达59%。但是，在2009年第2季度，珠宝需求占比（56%）重新超过投资需求占比。黄金的珠宝与工业需求是周期性的，在经济扩张时增大并在经济收缩时减少；而黄金的投资需求是反周期性的，在经济扩张减少并在经济收缩时增加。随世界经济复苏，黄金的投资需求将逐渐下降，黄金价格也将随之下降。根据黄金矿业服务有限公司（GFMS）的最新统计，2009年上半年珠宝需求下跌了25%至762吨，而废金供给增加了39%至880吨。2009年上半年总投资需求达1165公吨，GFMS预测下半年总投资需求为614吨。GFMS预测季节因素将导致下半年珠宝需求上升至1008吨。200
3、9年上半年世界黄金生产增加7%至1212吨，而黄金生产成本增加至每盎司600吨。珠宝需求的下降与废金供给的增加将压制黄金价格的进一步上扬。三、印度黄金进口本人搜集的孟买黄金协会数据（Bombay Bullion Association）显示，2009年1-9月印度黄金进口总额为141.4吨（如下图）。世界黄金协会关于印度黄金进口的数据大大高于孟买黄金协会的数据。两者采集数据的方法不同，并代表不同的市场。2009年4月底的印度的Akshaya Tritiya佛陀满月节是印度4月进口大幅上升的原因。世界黄金协会9月9日说，印度1-7月黄金进口下降至220.4公吨，去年同期为309吨。根据世界黄金协
4、会，印度2008年进口了665.5吨黄金，超过孟买黄金协会估计的396吨。不管是根据孟买黄金协会还是根据世界黄金协会，印度黄金进口的数据显示黄金实物需求目前仍然没有显著提升上来，也证明黄金价格爆发式上涨的基本面支持并不很强劲。数据来源：孟买黄金协会（BBA）四、黄金价格与通货膨胀自2009年2月来，中国CPI与PPI皆呈下降态势，至今已经连续7个月下降。自2007年11月来，PPI最高值为2008年8月的10.1%，PPI最低值为2009年7月的-8.2%，CPI最高值为2008年2月的8.7%，CPI最低值为2009年7月的-1.8%（如下图）。美国通货膨胀率在2008年7月达到高点5.60
5、%之后，持续下降。从2009年3月起，美国通货膨胀率降为负值-0.38%。后至2009年8月，美国通货膨胀率连续6个月为负值（如下图）。目前，美国经济仍处于通货紧缩的困境中。美国联储主席伯南克也曾明确表示“通货膨胀将保持压制。”。9月5日结束的G20财长与央行行长会议发表声明：各国将继续实施果断的、必要的财政支持措施，扩张性货币政策以及财政政策，直至经济稳固复苏。这说明通货膨胀压力还没有导致各国领导人开始经济刺激计划的退出，也不是7月来黄金价格上涨的原因。数据来源：中国国家统计局数据来源：美国联储事实上，通货膨胀甚至不是推动黄金价格自2001年来牛市上升的原因（如下图）。黄金价格2001年开始
6、稳步上扬，而美国的通货膨胀率同期基本横向发展，并在近月来持续下降。2001年至今美国通货膨胀率的平均值为2.59%，不足以引发投资者恐慌，也不能作为黄金价格借此上涨的理由。数据来源：世界黄金协会、美国联储有人说，“通货膨胀率是很低，黄金价格上涨不是通货膨胀率本身推动的，而是通货膨胀预期推动的。”对这一说法，本人要说：通货膨胀预期也不是推升此次黄金价格大涨的原因。美国的年度GDP是14万亿美元，日本GDP4万亿美元多，中国排在第3，也GDP4万亿美元出点头。因为规模太大，大宗商品价格对美国的通货膨胀及其预期特别敏感。上面刚看到了美国CPI数据，再让我们看一看美国的通货膨胀预期。反映美国通货膨胀预
7、期的一个指标是美国10年期普通国债收益率（T-note）与10年期通货膨胀保值国债（TIPS Treasury Inflation Protected Securities）收益率之间的差额。该差额大，说明通货膨胀预期也大。反之则否。 下图描述了自2003年1月TIPS诞生以来，T-note与TIPS之间差额的历史数据。该差额的最高值为2005年3月的2.71%，最低值为2008年12月的0.25%。该差额自2003年1月至今的平均值为2.17%。2009年9月16日，该差额为1.83%，仍显著低于历史平均水平。所以，通货膨胀预期目前处于历史低位，不是推升此次黄金价格大涨的原因。数据来源：美国
8、联储提到黄金价格上涨，报刊记者与一些分析人士必然讲是因为通货膨胀。应该可以肯定地说，通货膨胀及其预期不是推升此次黄金价格大幅上涨的原因。如果一定要说到通货膨胀，那么只能说是非理性的通胀恐惧问题。这种非理性的通胀恐惧是没有数据支持的，并且是透支性的 是将未来通胀对黄金价格的影响提前了。可能的后果是黄金价格将来回调时将走得更低。五、美国纽约商品交易所的基金与大型投机商的净多头头寸数据来源：美国商品期货交易所从上图看以看出，美国纽约商品交易所的基金与大型投机商的净多头头寸自1986年1月至2000年底一直围绕0轴变动。1999年8月黄金价格处于熊市最低值251美元，而1999年该净头寸也处于历史最低
9、水平 1999年4月6日该头寸为-88363个合约（即净空头88363个合约）。自2001年来，该头寸明显呈震荡上扬趋势。2008年2月19日，该头寸达到高点212259个合约，第2天黄金价格即上冲至历史最高点1033美元。2009年9月8日一周，该头寸达到历史高点224676个合约。9月29日该净多头头寸为231386个合约，比9月22日的236749个合约有所下降。截止2009年10月9日，该净多头头寸为239668个合约，是新的历史最高纪录。这与2009年10月8日现货黄金价格达到1061.20美元的最新历史记录完全吻合。除了技术性突破带来的上涨势头，黄金价格上涨的最大动力是投机性资金大
10、量流入。因各国刺激经济量化宽松，开动印钞机导致货币贬值，黄金价格自然水涨船高。黄金价格的上涨与其说是黄金的大牛市，不如说是货币的大熊市。 “盛世古董、乱世黄金”。此轮黄金价格上涨发生在世界经济危机触底反弹的时候。各项经济数据正显示自1929年大萧条以来的最大的经济危机可能已经结束。世界金融秩序在重建，市场乐观情绪上升，风险偏好增加，黄金的避险保值功能相应有所弱化。我对黄金价格能否继续维持其上涨势头以及是否能维持在历史高位表示疑问。六、美元贬值美元的贬值已经成为家常便饭。办公室里不时有人冒出一句，“美元又跌了”。美元为什么会贬值呢？稍有常识的人都会说，美国爆发金融经济危机，美国的中央银行大规模“
11、印钞票”是的。美国联储是经国会批准有权印发钞票的中央银行。2008年9月15日，158年历史的雷曼兄弟不堪在房屋抵押债券上的损失，轰然倒塌。美国没有救助雷曼 美国当日尚未意识到金融危机的到来。美国国家经济研究局是美国定义经济进入衰退与否的官方机构。该局2008年11月称，美国经济自2007年12月起陷入衰退。直到最近，前总统克林顿还批评美国没有救助雷曼是错误的。雷曼的破产后，美国联储迅速开始量化宽松政策 说“印钞票”也没什么大错，但是不准确。量化宽松政策是日本在2001-2006年使用过的办法。日本主要是买国债。而伯南克除了购买3000亿美元国债外，更大规模地购买市场上1.45万亿美元的房屋抵
12、押债券和机构债券。美国联储的货币基础是指流通中的现金加商业银行的存款准备金之和。货币基础，顾名思义，是社会各金融机构创造信用的基础。如下图，可以看到，美国联储的货币基础从2008年9月的9051.6亿美元迅速攀升，至2008年12月已经达到1.65万亿美元。截止2009年9月，美国联储的货币基础达到历史最高的1.8万亿美元。数据来源：美国联储美国为什么要急速增加货币基础呢？这是因为，雷曼破产后，市场紧缩，银行惜贷，流动性下降，经济萎缩，GDP持续下降，行业萧条，失业率上升。如下图，美国的货币乘数在2008年8月为9.13倍，2008年12月已经下降为4.94倍。货币乘数一般在4-10倍之间。乘
13、数大说明，银行业信贷扩张功能强大。截止2009年8月，美国的货币乘数为4.87倍，说明银行业仍处于紧缩风险之中。数据来源：美国联储货币乘数是M2货币供给与货币基础的比值。M0=现金（通货），M1=M0+商业银行的活期存款，M2=M1+商业银行的定期存款（包括定期储蓄存款）。美国的2009年8月的M2货币供给为8.3万亿美元，经济危机之前M2不到8万亿美元。以上分析说明，美国被迫启动量化宽松政策，面对银行紧缩惜贷，经济萧条，大规模增加了货币基础。特别是，美国联储自2008年12月将基准利率调低至0-0.25%后，投资黄金的机会成本极低。美国货币总供给虽然并未极度膨胀，但是对于黄金市场而言，却导致
14、了极端强势的多头势力 “无限”的资金追逐“有限”的黄金投资产品。预计美国的货币基础将在一段时间内继续维持在历史高位。这对黄金多头显然是个好消息。但是，随着美国银行业的“解冻”，信贷功能的恢复，货币乘数的上升，美国联储的一系列“退出”措施将启动。这将回笼货币供给，提升美元，对黄金价格形成压力。七、黄金价格预测根据我前些时候的测算，截止2009年8月7日，美元指数与黄金价格的相关度为-78.85%，也就是说如果美元指数下跌，黄金价格上涨的概率为78.85%。那么，美元指数下跌与黄金价格上涨的量化关系是怎样呢？美元指数与黄金价格的回归分析：通过与美元指数与黄金价格的回归分析，可以回答这个问题。我通过
15、Mintab软件对美元指数与黄金价格作了回归分析。回归方程式为：美元指数 = 124 - 0.0538 x 黄金价格Predictor Coef SE Coef T PConstant 123.787 0.469 263.94 0.000黄金价格 -0.0538360 0.0008537 -63.06 0.000S = 9.36500 R-Sq = 62.2% R-Sq(adj) = 62.2%数据来源：世界黄金协会、该等式的R-Sq为62.2%，相对显著，但不够大。如果R-Sq为90%以上，该等式的准确性就会大大提高。当然，那样一来，世界就会简单了，也用不着分析师了。该等式的问题是误差比较大，S为9.365。比如，根据该公式，1000美元黄金价格对应的美元指数为70，实际为76.7左右，虽在9.365的误差范围之内，但是指导作用有较大折扣。尽管误差较大，但是我们仍可以利用该公式对极端情况进行排查。黄金价格3000美元可能吗？譬如，市场有说法，认为黄金价格可达到3000-5000美元。根据该公式，如果黄金价格达到3000美元，那么对应的美元指数将为-37.4。美元指数0以下说
