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1、北方民族大学学士学位论文 论文题目: 浅谈贵州茅台公司资本结构优化 院(部)名 称: 商学院 学 生 姓 名: 谭卓严 专 业: 财务管理 学 号: 20101186 指导教师姓名: 丁飒飒 论文提交时间: 2014年3月 论文答辩时间: 2014年5月 学位授予时间: 2014年6月 北方民族大学教务处制浅谈贵州茅台公司资本结构优化谭卓严（北方民族大学 商学院 宁夏 银川 750021）摘要二十世纪五十年代诞生的MM理论开始了国内外学术界学者们对资本结构理论的广泛研究。企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业市场价值，同时还影响企业的治理结构。近年来，我国白酒行业上市公司的规模得到快速发展
2、，在经济全球化的今天，白酒行业之间的竞争日益加剧。贵州茅台作为白酒行业的龙头老大，企业对资本结构的选择直接影响到企业市场价值，同时对白酒行业资本结构优化也有重要的向导作用。通过借鉴西方资本结构理论对贵州茅台公司融资结构进行分析，并确定对本公司行之有效的资本结构优化方法，具有十分重大的意义。关键词：资本结构，融资结构，优化，贵州茅台On the Kweichow Moutai Capital Structure OptimizationTan zhuoyanSchool of Business,Beifang University of Nationalities,Yinchuan 750021
3、,ChinaABSTRACT Born in twentieth Century fifty during the MM theory began extensive research scholars in academic circles at home and abroad on the theory of capital structure. Enterprises capital structure not only influences capital cost and enterprise market value, but also the impact of corporat
4、e governance structure. In recent years, Chinas liquor industry listing Corporation scale has been rapid development, in the economic globalization today, the liquor industry in the fierce competition. Kweichow Moutai as the liquor industry big boss, on the choice of capital structure directly affec
5、ts the market value of the enterprise, but also play a guiding role to optimize the capital structure of the liquor industry. The western capital structure theory to analyze the financing structure Kweichow Moutai company, and to determine the effectiveness of company capital structure optimization
6、method, is of great significance.Key words: The capital structure, Financing structure, Optimization,Kweichow Moutai目 录前 言1一、资本结构理论概述2（一）资本结构优化的有关概念2（二）资本结构理论2二、贵州茅台公司资本结构状况3（一）公司简介4（二）融资因素分析5（三）资本结构分析6三、公司资本结构优化的建议13（一）减持国有股，优化股权结构13（二）完善对经理人的监督和激励机制14（三）控制财务风险14（四）建立资本结构的动态优化机制14（五）开拓多元化融资渠道14结 论1
7、5展 望15致 谢16参 考 文 献17前 言资本是企业重要的资源，企业的持续发展需要靠资本支持。企业资本的来源可分为两种：一是企业通过累积所形成的权益资本（包括内源融资、折旧融资、保留盈余和股权融资）。二是企业的负债，向金融机构贷款或发行债券筹集的资金。这么多年来，由于市场经济的快速发展，我国的资本市场逐渐完善，资本市场在国内也已具有较好的规模。资本市场的主要作用是有效、合理地配置社会经济资源。然而目前，资产负债率水平低，负债结构不合理，偏好股权融资是我国上市公司普遍存在的现象。 贵州茅台公司是白酒行业上市公司的龙头老大。贵州茅台酒作为国酒，它承载着中国的文化。对贵州茅台公司资本结构的探讨，
8、了解其采取什么样的资本结构，了解公司目前财务状况是什么样，分析公司采取现在这种资本结构对其发展有哪些影响，探讨公司当前的资本结构是否合理，怎样才能达到最优的资本结构等等对公司的可持续发展甚至行业的健康发展有着重大的意义。 本文首先简要概述资本结构理论，再结合贵州茅台公司的财务状况和白酒行业上市公司资本结构现状，对比分析本公司和行业上市公司的资本结构，并分析影响公司资本结构的因素，最后针对公司资本结构存在的问题提出管理建议。 一、资本结构理论概述 （一）资本结构优化的有关概念 资本结构是企业所有资本中权益资本和债务资本比例的反映，是企业资本筹集方式的反映，是企业各种融资组合的比例关系。资本结构有
9、两种定义：一是广义的资本结构，二是狭义的资本结构。广义的资本结构包括短期资金以及长期资金，是企业的所有资本。狭义的资本结构仅仅是长期资金的结构。资本结构是一个复杂的、动态的结构，受多种因素影响。 资本结构优化是一个通过不断调整企业资本结构,使其逐渐趋向于最优结构,最终达到即定目标的过程。 （二）资本结构理论 1.早期的资本结构理论 早期主要有净收益理论、净营业收益理论和折中的传统理论三种资本结构理论。 (1) 净收益理论 净收益理论认为负债融资有提高企业的财务杠杆，降低企业的总资本成本，从而提高企业价值的作用。因为债务资本成本比权益资本成本低，所以当股权融资成本不变时，增加负债就可以降低加权平
10、均资本成本，企业的市场价值增大。因此，当企业全部采取负债融资时，企业的市场价值最大。 (2) 净营业收益理论净营业收益理论认为不管财务杠杆怎样变动，企业的加权平均资本都保持不变，企业的市场价值不受影响。企业财务风险会随着负债的增加而增加，股东承担的风险变大会增加股权融资成本，股权融资成本增加的幅度将抵消债权融资所带来节税利益，企业加权平均资金成本将始终保持不变。所以企业资本结构的变动不影响综合资本成本，企业价值与资本结构无关。 (3) 传统理论 传统理论认为企业的加权平均资本成本、债务资本成本和权益资本成本会随着资本结构的改变而改变。资本成本不是一个常数，也不会沿着同一个方向变化，它会在某一点
11、发生反向变化，而在这个点上存在企业的最优资本结构。在资本结构变化过程中，达到该点之前，权益成本的增加并不能完全抵消债务融资所带来的节税利益。在该点上，企业的边际权益资本成本与边际债务资本成本达到均衡。在该点之后，增加负债将会明显增大财务风险，权益成本增加幅度将大于负债所带来的节税利益，从而导致综合资本成本上升，企业市场价值下降。 2.现代资本结构理论 (1) MM理论莫迪格利安尼和米勒在1958年提出的MM理论，是资本结构理论由传统资本结构理论走向现代资本结构理论的重要标志。MM理论通过完美的假设和科学的数学推导，说明了企业资本结构和企业价值之间的关系，为现代资本结构理论奠定基础。 1)无所得
12、税的情况在没有企业所得税时，MM理论认为企业资本结构的变动对企业证券持有者所承担的总风险没有影响。不管公司采用何种融资方式，公司的市场价值固定不变。可用公式表示：VL = EBIT K = VU = EBIT KU （其中：EBIT为息税前净利，VL为有负债公司的价值，VU为无负债公司的价值，K=KU为适当的资本化比例，即贴现率） MM模型的含义，百度文库，（http:/wenku.baidu.c），2012-12-08。 结合无所得税的MM理论，公司市场价值与资本结构无关，不管公司是否举债，其加权平均资金成本是固定的。 MM理论，百度文库，（http:/wenku.baidu.c），2012
13、-09-17 2)有所得税的情况 1963年莫迪格利安尼和米勒对无所得税MM理论进行了修改，将公司所得税引入MM理论。存在所得税时，债务利息的支出有抵税作用，负债所带来的节税利益可以降低加权平均资金成本。 节税利益 = B * Tc （其中：B为债务的市场价值，Tc为公司所得税） 由上式看出：有企业所得税时，公司负债越多，节税利益就越多，公司的市场价值越高。 (2) 信息不对称理论信息充分是MM理论的假设之一，然而在社会上信息的不对称性现象到处可见。在企业里这种信息不对称的例子比比皆是，企业管理层对企业经营活动信息的了解比外部投资者多得多，在获取信息方面处于有利地位。 1)代理成本理论 詹森和
14、梅克林在代理成本理论中定义两种冲突：一是股东和管理层之间的冲突；二是债权人和股东之间的冲突。股权代理成本是股东委托管理层代理经营公司形成成本，债权人和股东之间形成债务代理成本。在这两种代理成本的相互作用下，企业存在最优资本结构。当股权的边际代理成本与债务的边际代理成本相等时，企业的资本结构达到最优。 2)控制权理论 资本结构反映企业权益资本与债务资本构成比例，企业采用何种资本结构将决定控制权在股东、债权人和经理层之间的分配。1988年，哈里斯和雷维吾提出一种控制权模型。经理人对公司的控制权会随着其持股比例的增加而增加，其职务收益也会增加。如果经理个人持股比例过高，其对企业的控制权过大，就会提高股权代理成本，从而降低企业的市场价值。只要公司价值降低，经理的职务收益就会减少。由于在选择融资组合时，可以通过采取合适的负债水平使得经理的最优持股比例在其掌握控制权所带来的职务收益与其持有股份的价值损失之间达到平衡。于是，在这平衡点上产生最优资本结构。 3)优序融资理论 以信息不对称理论为基础的优序融资理论认为内源融资由企业自身留存资金筹集，无需支付各种费用，成本低，优于外源融资。股权融资会向外界传递其股票市场价格被高估的消极信号，会导致股
