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1、,RISK AND RETURN,Corporate Finance,Slides by zengqingfen,Chapter 11 风险、报酬与证券市场,swun,Copyright 2005 by zengqf in swun,威尼斯商人,萨拉里诺（年轻的商人）：“吹凉我的粥的一口气，也会吹痛我的心，只要我想到海面的一阵暴风将造成怎样的一场灾祸。 我看见沙漏的时计，将想起海边的沙滩，仿佛看见我那艘满载货物的商船倒插在沙里，船底超天，它那高高的桅樯吻着它的葬身之地。 要是我到教堂去，看见那石块筑成的神圣殿堂，我怎么会不立刻想起那些危险的礁石，它们只要略微碰一碰我那艘好船的船舷，就会把满船的
2、香料倾泻在水里，让汹涌的波涛披戴着我的绸缎绫罗。方才还是价值连城，转瞬间尽归乌有”,安东尼奥（年长的商人）：“我买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不倚赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的亏损而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。” 安东尼奥想出钱帮助好友巴萨尼奥，追求一位名叫鲍西亚的富家千金，但是 安东尼奥：“你知道我的全部财产都在海上。我现在既没有钱，也没有可以变换现款的货物。所以我们还是去试一试我的信用，看它在威尼斯城里有些什么效力吧！我一定凭着我这点面子，能借多少就借多少！”,夏洛克（银行家）：“啊，不，不，不，不！我说安东尼奥是个好人，我的意思是说，他是个有身价的人。可是
3、他的财产还有些问题，他有一艘商船开到特里波利斯，另外一艘开到西印度群岛，我在交易所还听人说起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘船到英国去了，此外还有遍布在海外各国的买卖。可是船不过是几块木板钉起来的东西，水手也不过些血肉之躯。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有陆地的强盗，也有海上的强盗，还有风波礁石各种危险。” 结果夏洛克答应借安东尼奥3000元，若违约，夏洛克可以割下安东尼奥任何部位一磅肉。,一、风险,1、风险的概念和衡量 风险一般用收益的变动性（Volatility）来衡量，它指收益在一个连续的时间区段内的变动幅度。通常用的指标是收益的标准差。收益上下波动大的资产，其风险也大。,Rates of
4、 Return 1926-2000,Source: Ibbotson Associates,Year,Percentage Return,2、风险的类别,（1）市场风险（或系统性风险） Market Risk - Economy-wide sources of risk that affect the overall stock market. Also called “systematic risk.” （2）非系统性风险（或可分散风险） Unique Risk - Risk factors affecting only that firm. Also called “diversifiab
5、le risk.”,投资的分散化原则 Diversification - Strategy designed to reduce risk by spreading the portfolio across many investments.,Measuring Risk,系统性风险是紧要的。,二、风险报酬,风险溢酬=证券预期收益率-无风险资产收益率 无风险资产收益率是货币时间价值的体现。 风险溢酬的历史记录,The Value of an Investment of $1 in 1926,Source: Ibbotson Associates,Index,Year End,1,6402 25
6、87 64.1 48.9 16.6,三、资本资产定价模型（CAPM）,无风险报酬率,证券市场 平均报酬率,市场平均 风险报酬率,Capital Asset Pricing Model：系统风险与期望报酬率关系,Average Market Risk Premia (1999-2000),Risk premium, %,Country,E(RM)-Rf,市场投资组合：一个由市场上所有资产组成的投资组合。通常由包含较多股票的市场指数代表，如标准普尔股价指数。市场投资组合贝塔是1。,理解贝塔系数,特定股票的贝塔1.5，表明该股票拥有市场1.5倍的系统性风险（如利率上调市场平均损失10%，而该股票损失
7、15%）。 特定股票的贝塔0.5，表明该股票拥有市场一半的系统性风险。,市场组合与贝塔,1. Total risk = diversifiable risk + market risk 2. Market risk is measured by beta, the sensitivity to market changes,Beta - Sensitivity of a stocks return to the return on the market portfolio.,证券市场线Security Market Line,Return,.,Rf,Risk Free Return =,BETA,1.0,CAPM的例子,根据历史数据估计出深发展的贝塔为1.1，预期深圳成分指数2010年第二季度的市场收益率为12%，2010年第二季度无风险资产收益率比如活期存款利率为1.8%，请估计深发展在2010年第二季度的期望报酬率？ R深= 1.8%+ 1.1* (12%- 1.8%)=13.02%,本章概要与总结,1、风险分为系统性风险和非系统性风险。 3、非系统性风险通过多样化投资分散掉。 4、系统性风险用贝塔系数衡量。市场组合的贝塔系数为1。 5、系统性风险与期望报酬率的关系可用CAPM概括，图形描述叫证券市场线。,
