《国泰君安-有色金属行业2013年投资策略：需求低迷、经济转型孕育有色新机会》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-有色金属行业2013年投资策略：需求低迷、经济转型孕育有色新机会（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、需求低迷、经济转型 孕育有色新机会,2013年有色金属投资策略,证券研究报告 2012年12月6日 桑永亮 （分析师） 邮件： 电话： 021-38676052 证书编号： S0880511010034,新材料：期待逆周期成长，期待系统下跌带来的买入机会,部分新材料上市公司属国内龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。 相对目前公司产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期等。 未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,市场普遍认为：全球货币放松是推动金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投
2、放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金涌入或逃离黄金市场。 债务上限的前车之鉴。 财政悬崖恐推动资金进入避险的黄金市场。,锡：万事俱备，只欠需求,六大工业金属中，产量唯一下降的、在建产能最少的、库存情况最好的，且价格已跌入成本区间。 镀锡板销量零增长，电子业订单出货比走低，等待需求好转。,钨锑稀土：关注政策执行力度，关注下游需求,关注海外稀土矿投产进度。 关注政府对私挖盗采的打击能否持续落到实处。 关注下游需求是否有起色。,报告结构,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,钨锑稀土：关注政策执行力度
3、和下游需求,锡：万事俱备，只欠需求,全球经济增速仍在放缓，预计2013年经济企稳但低迷中前行。 三大障碍短期难消除： 中国经济：刺激措施捉襟见肘，某些重要产业增长不足 欧债泥潭: 前景迷茫，任重道远 美国复苏：稳健复苏中略带隐患，增量恐不及中欧减量,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,数据来源： Bloomberg,有色企业开工不足，且最接近消费的加工材开工率尤其偏低，2013年去产能压力较大。除非需求大幅增长，否则盈利情况依然堪忧。,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,数据来源： 上海有色网,采选、冶炼的投资增速在下降，但之前开工的延续依然使投资完成额增长率维持在20%的水平
4、，行业供给面压力不断增长。 我们统计到的，新产能持续投产的产业包括电解铝、铜冶炼、电极箔、钕铁硼等。,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,数据来源： 国泰君安证券研究,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,锡：万事俱备，只欠需求,新材料按生命周期挑选品种,未来经济的两个方向： 大家不愿看到的：经济陷入泥潭，货币放松，对经济提振效果有限，不得不继续放松，导致恶性循环，货币系统崩溃。 大家在努力实现的：像前几次经济危机一样，某些新产业带动经济复苏,数据来源： 国泰君安证券研究,部分新材料
5、技术和市场开拓尚在起步期，发展较缓慢，但也意味着市场潜力、发展空间巨大，有逆周期成长可能。 部分新材料产品中国企业已经做到国际领先，将来成长空间不大。 部分材料行业短暂辉煌但很快就没落。,新材料按生命周期挑选品种,数据来源： 国泰君安证券研究,新材料按生命周期挑选品种,数据来源： 国泰君安证券研究,新材料中的五朵金花安泰科技、钢研高钠、博云新材、四方达、银邦股份。 共同特点： 国内各子领域龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。 相对公司目前产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期。 未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。,新
6、材料按生命周期挑选品种,数据来源： wind,新材料按生命周期挑选品种,估值高是最大诟病，但我们认为高估值依然能有相对收益 业绩存在逆势增长可能 经济低迷期都是新型产业酝酿和国家政策支持的时期 历史表现亦可证明,数据来源： wind,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,新材料：期待逆周期成长,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,锡：万事俱备，只欠需求,黄金：货币增量的边际效应在减弱,市场普遍认为：全球货币放松是金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投放，增量的边际效用在减弱。 目前更重要的是：判断是否有事件性因素会使资金涌入或逃离黄金市场。,数据
7、来源： wind,美国国债利率持续回落，目前两年期国债利率跌到接近0的低位，对资金吸引力下降 新发生的风险事件，或会使更多资金愿意进入黄金市场。,黄金：美国债利率低位，对资金吸引力降低,数据来源： wind,黄金：美国债务上限的影响,债务上限 按照目前的国债增长斜率，预计年内就可能触及债务上限。 回顾2011年8月，美国两党提高债务上限的争论推动金价创新高。 此次同样面临两党的争论及主权信用评级被下调的风险。,数据来源： wind,财政悬崖 2013年开始，总额达6070亿美元的增加税收和削减支出的计划将自动生效为法律，届时美国经济将不可避免的收缩，这或使投资者开始寻找避险资产。 欧债危机使资
8、金逃离欧债市场，财政悬崖也可能使资金撤离美元美债市场，提升金价。,黄金：美国财政悬崖的影响,数据来源： 新浪财经,山东黄金、中金黄金： 产量增长快：两家公司均计划2015年产量比现在增长80%，产能大量投产时间窗口是2014年。 储量增长快：在国家和集团支持下，山东黄金预计一年内储量翻番，中金储量也将持续增长。 估值不高：山东黄金估值20倍左右，中金黄金25倍多。且估值水平快速下降。,黄金：个股在有色资源股中成长性最好,数据来源： wind,黄金：风险同样不可忽视,美国引领全球的复苏、美国再工业化的动力、美国强势增长的能源供给，都让投资者对美国中长期经济前景比较乐观。在和黄金的比较中，美元可能
9、再次占据上风。 如果有新的产业带动全球经济强势复苏，各国又开始适度回收流动性，黄金对投资者的吸引力将下降。 黄金矿产业较高的利润空间，使供给增长速度较快，尤其是最大产金国中国黄金产量增长稳健。,报告框架二：万事俱备，只欠需求,锡：万事俱备，只欠需求,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,六种基本金属中，锡是唯一产量下降的金属 全球锡精矿产量持续下降，2009年以来下降速度加快。 全球第二大锡生产商 PT Timah 公司产量继续下降，主要受政府对出口限制及天气不好的影响。 生产成本对价格有支
10、撑。,锡产量下降、库存低位、价格触及成本,数据来源： PT Timah，Bloomberg,锡产量下降、库存低位、价格触及成本,数据来源： 各公司财报、ITRI、安泰科,六种基本金属中，未来两年新投产锡矿最少。,锡库存低位、产量下降、价格触及成本,六种基本金属中，锡库存位于历史偏低位值： 锡库存位于历史偏低位，作为对比，铜铝铅锌等库存处于高位。 历史上看，每次库存跌倒1万吨左右，价格会受到支撑。,数据来源： bloomberg,风险：需求尚无起色，镀锡板库存高位，电子业订单出货比下降。,锡库存低位、产量下降、价格触及成本,数据来源： SEMI、wind,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或
11、将资金推入黄金市场,锡：万事俱备，只欠需求,2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,钨的主要下游切削工具销售并不乐观。2011年中以来，钨精矿及深加工产品价格均快速下跌。 近期钨价反弹由于： 五矿和钨协市场指导价较高，五矿12.5万元/吨，钨协11.6万元/吨，均高于目前市场价 库存消耗处于低位，贸易商不出货借机抬高价格,钨供给端或有积极变化,数据来源：wind,产量还在增长 价格还在成本线上，国内钨精矿成本普遍在5-8万元/吨，目前不含税价在9.5万元/吨左右。 停产后通风抽水发工资照常进行，意味着亏损。,钨供给端或有积极变化,数据来源：CEIC,钨
12、锑供给端或有积极变化,10月17日，湖南发文严禁钨锑矿超指标生产。要求矿山所在地县级国土资源主管部门应尽快与本辖区内相关矿山企业签订开采总量控制责任书；明确专人对开采总量控制指标执行情况进行监管，及时查处矿山企业无指标生产、超指标生产及不按规定建立台账制度等行为。 建议后续继续跟踪政策执行力度以及下游需求状况，并注意把握钨锑类上市公司潜在的投资机会。,数据来源：湖南省国土资源部,稀土供给控制成效初显，需求改善苗头略现,16,18,1.30,中铝,0.36,包钢 稀土,10,0,14,12,2,4,6,海外,3.10,私挖 盗采,4.00,中小 企业,3.00,五矿,8,数据来源：国泰君安证券、
13、各公司网站,2013年全球稀土产量预测拆分,万吨,总预期,新材料：期待逆周期成长，期待系统下跌带来的买入机会,部分新材料上市公司属国内龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。 相对目前公司产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期等。 未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,市场普遍认为：全球货币放松是推动金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金涌入或逃离黄金市场。 债务上限的前车之鉴。 财政悬崖恐推动资金进入避险的黄金市场。,锡：万事俱备，只欠需求,六大工业金属中，产量唯一下降的、在建产能最少的、库存情况最好的，且价格已跌入成本区间。 镀锡板销量零增长，电子业订单出货比走低，等待需求好转。,钨锑稀土：关注政策执行力度，关注下游需求,关注海外稀土矿投产进度。 关注政府对私挖盗采的打击能否持续落到实处。 关注下游需求是否有起色。,总结,证券研究报告 2012年12月6日 桑永亮 （分析师） 邮件： 电话： 021-38676052 证书编号： S0880511010034,
