理性预期的货币理论

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1、1,第七讲 理性预期的货币理论,2,问题1： 理性预期学派的理论与传统宏观调控理论有什么主要不同？,3,所有有关宏观调控的理论实际上都假定，人们会被动地接受管理层的调控，然而，经济不是机器，人也不会在管理层的调控面前无所作为，理性预期预期学派正是从人们的理性预期反作用于经济的运行出发，开始了宏观经济学的一次革命。,4,本次课学习主要内容：理性预期的基本概念和特征，有效市场理论的主要内容，卢卡斯对政策评价的批判，新凯恩斯主义的兴起。,5,问题2： 在理性预期产生之前，有哪几种预期理论，它们各有什么特色？,6,一、理性预期的基本概念和特征 1、预期在经济学中的运用：在剑桥学派的马歇尔“均衡利息论”

2、中的“等待”都包含着一种预期。 凯恩斯的通论对货币需求、投资、就业等的分析，以及灵活偏好和时间偏好选择等，都以对未来的预期为基础。 正是将未来的不确定性以及对未来的预期提到经济分析的主导性地位，宏观,7,经济分析才从静态均衡发展为动态均衡，从短期分析发展为长期分析，经济学也才因“凯恩斯革命”而彻底改观。然而，这种预期是假设性的和零散的，而不是分析性的和有经验依据的，因此他的预期范畴还不是可有效运用的概念。 在凯恩斯的模型中，预期的形成似乎被置于经济学之外，属于心理学的范畴。与基于经济模型的理性预测还有很大的差距，因而被称之为“无理性预期。”,8,问题3： 什么是适应性预期，它对经济运行有什么影

3、响？,9,2、适应性预期：仅仅根据过去的经验，及过去数据的变化而调整的预期被称为适应性预期。 弗里德曼货币主义理论中所引入的就是适应性预期。其公式为： Xt+1= Xt+k(Xe-Xt) (7-1) Xt+1表示对变量X的适应性预期，0k1，表示过去的预期对当前的预期影响的程度。Xe表示对变量X现在观察到的水平，Xt表示过去对变量X预期数值。 适应性预期重视过去的预期对当前预期的影响，却没有强调现在的预期对将,10,来的影响。 一般来说，预期是根据经济变量过去和现在的变化判断它未来的趋势。经济变量的决定和关系以既定预期为前提，适应性只讨论变量之间的关系，却不讨论预期的变化；理性预期则认为，只要

4、预期发生变化，变量之间的关系也会相应变化。 正是在这个意义上，一个人对股市的发展做出了预期，如果没有人相信他，股市可能如他预期的发展。但如果人们,11,相信他了，他的预期也就不准了。因为他原来的准确以别人不相信的预期为条件，现在人家都相信了，他们的预期变化改变了变量的关系，所以他的预期不准了。譬如，他预期股市要上升是以大家都买进为前提的，现在大家相信了他的话，提前抛出了，股市就上不去了。 还有预期未来的失业率则以过去失业率和现在的变化为依据， 失业率=自然失业率 -a（实际通胀率-预期通胀率）,12,如果预期通胀率不变，这就是适应性预期，但如果现在的预期改变了过去预期的通胀率，这就成了理性预期

5、。 因为人们不会犯系统性错误，他们不断修正预期，这就使预期越来越接近市场的均衡值，也就是越来越准确了。,13,问题： 吉芬商品的需求曲线向右上方倾斜，但它也没有违反需求规律，因为预期发生了变化。为什么？,14,3、理性预期理论的主要内容：70年代初，美国芝加哥大学教授罗伯特卢卡斯正式提出了理性预期理论。 经济学中的理性预期，是指各经济主体在作出经济决策之前，根据掌握的各种经济信息预测与当前决策有关的经济变量的未来值。这种预期影响经济中所有参与者的行为，并对经济活动产生重大影响。 公众对经济变量未来值的预测未必完,15,全准确，但是，这并不妨碍理性预期理论的成立。因为，理性预期要求的预期，是对该

6、变量在未来预测期内的变化规律和数学期望值的估测，求得该变量未来值的完全概率分布。而且，随着公众文化知识水平的提高和社会信息渠道的完善与畅通，理性预期的准确性还将不断地趋于提高。,16,4、理性预期理论的含义：理性预期理论可以数学公式作较为规范的表述： Xe = Xof (7-2) X代表正被预测的变量（如通货膨胀）；Xe代表对该变量的预期；Xof代表使用所有可知的信息，对变量X的最佳预测。 这就是说，对X的理性预期就是使用所有可得信息对其做出的最佳预测。理性预期理论关于预期形成的含义，对宏观经济分析非常重要。,17,1、如果某变量变动的方式有所改变，那么该变量预期的形成方式也会改变。 与无理性

7、预期不同，如凯恩斯认为，如果今天的利率高于正常水平，那么对明天利率的最佳预测是它要下降到正常水平。 理性预期理论则认为，如果预期今天较高的利率明天要下降，它很可能不下降。因为利率下降的条件是人们买进国债，国债价格才会上升，这种情况被人们预期到了，就有人会提前抛出，国债,18,的价格上不去，利率就保持在原来的水平上。 在凯恩斯理论中，利率决定于人们预期利率下降，并且买进国债。在理性预期的理论中，利率决定于人们预期别人预期利率下降后的行动，并卖出国债。利率决定的方式改变了，利率变动的方式也发生了变化，升高的利率停留在既定的位置上。 理性预期的这个论断适用于对任何变量的预期，预期的变化影响变量的变动

8、，变量变动的变化再反作用于预期。,19,问题： 为什么可以这么说，“今天较高的利率，预期它明天下降，但若利率运动的方式改变了，现在升高的利率仍可能保持下去”？,20,2、预期的预测误差平均为零，且不能事先预知。预期的预测误差为X-Xe，即变量X的实现值和预期值之差等于零，因为人们会修改原来的预测，使得预期误差平均地等于零。但是，对每一次预期来说，预期的结果仍然不是事先能够预知的。,21,问题5： 理性预期理论运用于金融市场有什么特点？,22,二、有效市场理论 1、有效市场理论：该理论假设，金融市场上的证券价格完全反映所有可知信息；持有证券的回报率等于证券的资本利得加上现金付款，再除以原来购买该

9、证券的价格： R是从t到t+1期持有该证券的回报率，Pt+1是t+1期末持有该证券的价格，Pt是t时持有期初的证券价格， C是 t和t+1期间的现金收益。,23,考虑在t时开始时持有证券，对其回报率进行预期，由于现价Pt和现金收益C在开始时就是已知的，那么在上述回报率的定义中，唯一不确定的变量就是下期的价格Pt+1。如果用Pet+1表示持有期终了时该证券价格的预期，那么预期收益为Re: 有效市场理论把对未来价格的预期看作是运用现在所有可知信息作出的最佳预,24,测。换言之，市场对未来证券价格的预期是合乎理性的，所以，,该式又蕴含着，证券的预期回报率将等于该回报率的最佳预测值，即 （7-5） 债

10、券市场供求分析说明，证券的预期回报率有向均衡回报率即向供求量相等的回报率靠拢的趋势。,25,供求分析根据均衡条件决定一种证券的预期回报率（ ）等于其均衡回报率（ ），而均衡回报率是该证券供求量相等的回报率，即 ，由此可用均衡回报率来决定预期回报率。 运用上述均衡条件，并代入理性预期方程式（7-5），就可以推导出一个描述有效市场上定价行为的等式，即 （7-6）,26,这个等式表明，金融市场上的现价决定于运用所有可知信息对某种证券回报率作出的最佳预测，该预测等于该证券的均衡回报率，因此有效市场上一种证券的价格完全反映了所有可知的信息。 如果某一证券的现价（Pt）低于它明天价格的最佳预测（ ），人们

11、预料，该证券的回报率将大幅度上升，目前的差价是未加利用的盈利机会。人们就会大量买进，从而导致该股票的现价（Pt）,27,逐步攀升，价格的上升会导致供给的增加，从而使得预测的均衡价格 比没有公众的购买之前有所下降。 当现价上升至一定高度，使 等于 时，满足有效市场的条件，人们就会停止对该证券的买入，未加利用的盈利机会就消失了。 若某种证券的回报率低于均衡回报率，人们就会出售该证券，使其现价不断下降，直到 升至 的水平。在这个过程,28,中，预期均衡价格将有所回升，因为价格下降导致供给比没有下降之前有所减少。 有效市场条件的另一种表述是：有效市场上不存在任何未加利用的盈利机会。因为，只要有人注意到

12、未加利用的盈利机会，他们就会追逐该利益，并使该盈利机会消失，市场越是有效，该机会消失得越快，所以有效市场上的价格就是最优预测的均衡价格。 需要指出的是，适应性预期估计股票要,29,上升，大家买进，股票价格果然上升。理性预期则是估计到大家的买入，及其效果，所以就提前抛出，这就阻遏股票价格的进一步上升。 适应性预期估计股票价格要下跌，大家抛出，股票价格果然下跌。理性预期则估计到大家的抛出及其效果，所以提前买入，这就阻遏股票价格进一步下跌。 显然，理性预期致使股票价格波动幅度越来越小，越来越接近它的均衡价格,30,。如果实际价格与均衡价格背离，就表明 该价格没有反映市场的全部信息，如果实际价格与均衡

13、价格一致，那么均衡价格就能反映市场的全部信息。 这就是说，理性预期的作用促使有效市场的实现，甚至可以说，没有理性预期也就没有有效市场。,31,32,问题： 理性预期与适应性预期的主要差别是什么？ 运用尽可能多的信息对气象做出的最佳预测可以算作是理性预期吗，为什么？,33,适应性预期与理性预期的最大差别是：前者以预期的不变为条件，而后者则建立在预期的变化上，所以适应性预期不改变变量的形成方式，而理性预期则导致变量形成方式的变化。 具体地说，利率的决定和变动中含人们的预期，有不同的预期就有不同利率决定和变动，适应性预期假定人们的预期不变，所以根据过去利率走势判断它的未来。理性预期改变利率决定中的预

14、期，所以加入理性预期后的利率就不是原来的利率，根据过去利率走势判断它的未来就会出现偏差。 适应性预期表明，人们预期到股票要价格上,34,升，他们就会买进，大家买进，致使股票价格果然上升；理性预期则表明，这种情况的多次发生后，就会有人提前抛出股票，提前行动的人越来越多，提前的时间越来越早，股票价格就会不升反降。反过来，适应性预期也会使在人们预期价格下跌时，抛出股票，股票价格下跌。理性预期则使人们在同样的条件下，提前买进，股票价格不跌反升。人们从两个方面的提前行动最后缩小股票价格的波动。 货币政策的作用是通过既定预期实现的，如果预期发生变化，则货币政策的作用无法实现。按照理性预期的观点，运用数学模

15、型无法,35,实现货币政策效果的原因就在于此。因为数学模型假定预期不变，所以为预期决定的变量之间的关系也不变。然而，一旦公众预期货币政策，并提前采取套利行动，数学模型中的变量关系就与政策实施前不同，货币政策就无法实现预期目标。 正是在这个意义上，古德哈特要说，经济学中的规律一旦被人们发现就会消失。因为人们的理性预期和套利行动，会使原本符合规律上升或下降的股票价格不升或不降，政府判断的的符合规律的市场反映不会发生，货币政策就无法实现预期目标。,36,适应性预期认为利率到了最低点后会回升，到了最高点后会回落，证券价格将在公众预期的利率上下限之间波动，而没有收敛于某一点的趋势。 理性预期认为证券价格

16、有个均衡位置，高于这点会回落，低于这点会上升，预期越正确，实际价格越趋向于均衡价格。实际价格越趋近于均衡价格，也就越反映这个市场全部的可得信息。,37,问题6： 理性预期对货币政策效果的影响？,38,三、卢卡斯对政策评价的批判 1、计量经济学的政策评价：卢卡斯对传统计量经济学模型有用性提出批评。其典型的例子是，美国联邦储备体系运用计量经济模型决定未来货币政策的选择，该模型包括描述几百个变量之间关系的许多方程式。假定过去、现在和将来这些变量的关系都不变，或者变得非常有限，那就可以利用过去的数据测定,39,货币政策的效果。 卢卡斯的挑战是，当预测变量发生变化时，预期的形成方式（预期与过去信息的关系）也会变化。同时，由于预期影响经济行为，计量经济模型中的各种关系也会变动。因此根据以往数据测算出来的计算经济模型，不能正确地评价以后政策变化的反应，运用这种模型，很可能得出错误的结论。,40,问题： 请举出货币政策被理性预期所抵消例子，说明计量经济模型的失效。,41,假定，建立在过去预期基础上的经济模型