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1、第二章,证券投资价值分析,内容提要 证券本身并没有任何使用价值，也没有真正的价值，它只是表示因资本的供求关系而产生一种权利。这种权利可以给投资者带来收益，这种权利使它可以在证券市场上进行买卖并形成了一定的价格，从而也使它具有了投资价值。证券的价格围绕证券投资价值上下波动。本章主要分析证券的投资价值和价格及其影响因素。,权利收益价值价格,第一节,证券的价值,一、证券价值的决定,对于证券投资者而言，持有证券便具有在未来的一定时期内获得收入的权利，所以证券的价值取决于它能带来的货币收入流量。持有证券所获的货币收入流量越大，证券价值就越高；反之，证券价值就越低。 在评估证券价值时要充分考虑证券未来收入
2、流量的不确定性（即证券投资风险）和收入流量的时间价值。 内在价值与市场价格,二、证券价值评价一般模型,先确定证券未来收入的终值，然后通过贴现率确定证券未来收入的现值即证券价值。 根据复利公式，假定证券在未来每期的收入为f，利率为i，则未来收入n期后的终值为F，如果贴现率等于市场利率，那么，证券价值即证券未来收入的现值P为：,以上公式没有反映证券未来收入的不确定性，即证券投资风险。证券投资风险的存在必然会影响证券的价值。反映证券投资风险的证券价值的评价公式为： 以上公式中的K表示调整后的贴现率，这是无风险收益与风险补偿之和。因此，证券未来收入的风险因素可以通过调整贴现率来加以体现。,第二节,股票
3、投资价值分析,一、股票的价格,（一）股票价格的含义 股票价格是股票交易市场上买卖股票的价格，又称股票行市。 股票价格=预期股息/银行利息率 例如，一张票面金额为1元的股票，预期每年可以领取6%的股息，而当时的同期银行存款利息率为5%，即每1元一年能获取0.05元的存款利息，则每股股票价格等于预期股息比银行利息率，即0.060.051.2（元）。因此，面额为1元的股票，在年股息为0.06元和同期银行存款利息率为5%的条件下，其股票价格为1.2元。,（二）股票价格的类别 1票面价值 （票面价格） 是指每股股票票面所表明的金额。 2发行价格 是指股票在发行时向公众投资者出售的价格。股票的发行价格一般
4、高于股票的票面价值。 3账面价值 是证券分析学家和其他股票投资者为了分析和计算一定时期内，每股股票在股份公司的会计账面上价值大小而采用的一个会计概念。 4内在价值 表示股票的真正投资价值，这是一种理论价值，是在进行股票投资分析时常用的一个概念。,股票内在价值的计算,折现法，即利用某一折现率将公司未来的各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折成现值的方法。 其计算公式为： P=Fn / （1+i）n 式中 P未来收益的现值 Fn第n年的收益额 i贴现率 n时间周期数（通常以年为单位）,假设：股票现价 P0 ，持有期限n年，未来各年每股预期股息为 F1 ，F2 ， F3 ， ，Fn ， n年后将
5、股票售出的价格为m ，则 这个公式表明：股票内在价值是由第1年至第n年每年股息之现值加上第n年股票售价的现值之和构成的。这是股票内在价值计算的基本公式。,现假定未来各期的预期股息为固定值F，且投资者无限期持有股票，则前面公式可演变为： 因为 所以,5、股票的市场价格 I 股票开盘价 这是指某种股票在每个营业日开市后第一笔成交的价格。如果开市后半小时内某种股票仍无成交，则取前一日的收盘价作为当日的开盘价。 II 申报价格 投资者下单买卖股票的意愿价格。 III 最高价、最低价和最新价 最高价/最低价是指在某个交易日内，某种股票的最高/最低成交价格。最新价是在某个交易日中，某种股票最新的成交价格。
6、三者都是股票的即时交易价格。 IV 股票的收盘价 指在某个交易日内，某种股票的最后一笔买卖成交价格。收盘价在分析股票市价的变动中，有重要作用。,二、股票市场价格的评价方法,（一）每股净值法 股票每股净值=（资产总额负债总额）/普通股股数 =股东权益/普通股股数 净资产总额也称股东权益，为了充分衡量股价的合理性，一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。计算公式为： 股价净资产倍率=股票时价/每股净资产 也称市净率。市净率高就认为价格偏高，市净率低小于等于一则认为具有投资价值。,（二）每股盈余法 这是表示每一普通股所能获得的纯益为多少的方法。其计算公式为： 每股盈余=（税后利润特别股股利）/普通股股数
7、 计算每股盈余是因为，仅仅用收益指标还不能判断两家公司股票到底哪一家能派发更多的股息。,假定：某一会计年度内，甲公司税后利润500万元，股本总额5 000万股。乙公司税后利润100万元，股本总额500万股。从总收益来看，甲公司税后利润高，效益好。然而，这个结论未必正确。如果两家公司都决定用50%的税后利润派发股息，则： 甲公司每股股票所获股息： （500万元50%）/5000万股=0.05元/股 乙公司每股股票所获股息： （100万元50%）/500万股=0.1元/股 因此，尽管甲公司总收益比乙公司高好几倍，但其每股股票所能获取的每股收益比乙公司要低。甲公司的股票价格要比乙公司的股票价格低得多
8、。,（三）市盈率法 市盈率表示投资者为获取每1元的盈余，必须付出多少代价，也称为投资回报年数，即现在付出的投资代价，需要经过多少年, 才能收回。其计算公式为： 市盈率=股票市价/每股盈余,市盈率一直是投资者进行中长期投资的选股指标。 理论市盈率P0=F/i P0/F=1/i 在实务操作中，常用1比1年期银行存款利率，作为衡量市盈率是否合理的标准。如1年期银行存款利率为10%，则合理的市盈率可为10。而当利率上升到12.5%时，则合理的市盈率应降低到8。如利率下降到8%，则合理的市盈率则会上升到12.5。,三、股价波动的原因,（一）政治性因素 政治性因素是指足以影响股价变动的国内外政治活动以及政
9、府对股市发展的政策、措施、法令等的制定和变化。 1战争 2政权 3政府的政策,（二）经济性因素 1经济增长与经济景气循环 2物价 （三）财政金融性因素 1利率 2汇率 3信用 4税收 （四）公司性因素 1除权除息,除权除息,上市公司除权除息以后，股价相对较低，容易刺激投资者购买；同时，除权除息的缺口也加大了股票价格的涨升空间，容易诱使市场投机者拉抬股价。除权计算公式为如下 除权报价=除权日的收盘价/（1+红股股数） 牛市中，除权除息后会出现填权填息的现象；即除权除息后，大市看好，股价上升，将除净价与除权除息前一日收盘价之间缺口填满。 而熊市中，除权除息后会出现贴权贴息的现象；即除权除息后，大市
10、看坏，股价下跌，使除净价与除权除息前一日收盘价之间的缺口进一步扩大。,2 增资配股（增发新股） 上市公司发行新股增资后，股本数增加，每股净值下降，因而会导致股价下跌。增资配股也称有偿配股，即股东用现金方式以低于市场价格的配股价认购股票。这时，除权计算公式为 除权报价= 对于一些业绩优良、财务状况良好的绩优股而言，增资以后股价不仅不会下降，反而会上涨，因为上市公司增资以后将增强公司的经营能力和获利能力，从而会使股东获取更多的投资收益。,3减资 当宣布减资时，上市公司资本额随之减少，这或是公司出于经营发展的需要，或是由于公司经营不善、连年亏损、需要重整。减资会使股价大幅波动。 如沪市的“申能股份”
11、于1999年12月17日至12月31日回购并注销国有法入股10亿股，使得原有总股本26.33亿元的大盘股减少到总股本为16.33亿元。由于总股本一次减少了10亿元，使得平均每股收益上升了很多，1999年末每股收益为0.50元，同时引致“申能股份”的股价在2000年上半年有大幅涨升，由原有的11元左右上升到7月末的22元以上。,4拆股 上市公司为了使股票更具有吸引力，常把面额较大的股票拆细，变成面额较小的股票。 拆股并不影响到上市公司的资本额，只是增加了股本总额，但股票的每股面值拆细了。 拆股以后，使得每股股票所代表的每股净产值也减少，从而使股价下跌，有利于投资者认购，对于一些绩优股和成长股而言
12、，拆股以后更有利于股价上涨。,（五）市场性因素 1技术力量 对股价未来走势的看涨或是看跌自然形成买和卖两股相反的力量。 人为操纵 股票市场上的人为操纵股价是很难加以避免和杜绝的一种投机行为。 我国股票市场由于发展不成熟，上市公司股票较少，交易量较小，法律和法规不健全，监管机关力量薄弱，因而短期投机操作、操纵行为很明显，股价由于投机者的人为操纵会产生强烈的震荡。,第三节,债券投资价值分析,一、债券价格的评价 二、债券信用评级 三、债券投资风险 四、债券投资方法,一、债券价格的评价,（一）债券价格的决定 债券是一张债务凭证，表明一种债权和债务关系，债券持有人能定期获得一定的收益。 债券的价格与持有
13、债券所得的收益成正比。同时，由于债券投资是长期的投资行为，而每期持有债券所得收入需要用一定的贴现率折算成现值后才能精确地衡量债券收益的多少。因此，决定债券价格的变量有两个：每期债息收入和贴现率。,(二）债券价格决定公式 1.一次还本付息单利公式,其中：P债券价格 i贴现率 n时期数 M债券的票面价格 A每一时期的债息收入,2.一次还本付息复利公式,其中：P债券价格 i贴现率 n时期数 M债券的票面价格 A每一时期的债息收入,3. 一年付息一次债券的价格决定,由于每期债息收入相同，所以一年付息一次债券的价格决定公式与一次还本付息债券复利公式相同，只不过用年来表示时期数。,（二）影响债券价格变动的
14、因素 债券的票面利率 在银行存款利息率不变的前提下，债券的票面利率越高，则债券持有人所获得的债息就越多，所以债券价格也就越高。反之，则越低。 债券的期限 债券的期限越长，债券的投资风险也越高，因此要求有较高的收益作为补偿，而收益率高的债券价格也高。 银行利率 银行利率上升，债券价格则下降；反之，债券价格则上升。,二、债券信用评级,（一）债券评级的目的 （二）债券评级的原则 1债券发行者的偿债能力 2债券发行者的资信 3投资者承担的风险 （三）债券信用级别的划分 债券的信用级别一般分为十级，最高级是AAA级，以下依次为AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级，最低是D级。在十
15、个信用级别的债券中，大致可以分为投资级与投机级两大类：AAA级至BBB级为投资级。,三、债券投资风险,（一）利率风险 由于货币市场利率变动引起债券价格的升降，从而影响债券投资收益率的风险。 （二）通货膨胀风险 亦即购买力风险，是指由于物价上升，货币购买力降低所产生的投资损失风险。 （三）期限风险 债券的期限越长，债券投资者承担的风险就越大。 （四）经营风险 债券发行者由于经营不善，给投资者造成的损失可能性。 （五）变现力风险 也称流动能力风险，是指当债券持有人在急需资金时，在短期内将债券变现而发生损失的可能性。,四、债券投资方法,（一）梯形投资方法 梯形投资方法是把全部资金等额分批投资到一个债
16、券品种上，以便每年都有一笔资金由于债券到期而收回，再重新进行投资的一种投资方法。 在运用时，投资者必须首先选定投资的对象，如国债，然后选择投资年限，如10年期。 梯形投资方法简单方便，投资组合固定，由于每年把到期的国债换成新发行的国债，所以投资者每年都可以有一笔债券利息收入。并且，当市场利率变化时，梯形投资方法可以使投资者的投资收益相对稳定。,（二）弹性投资方法 投资者在投资期内只购买一种债券，然后根据市场情况的变化，或持有到期，或中途出售的一种投资方法。 （三）扇形投资方法 投资者同时购买多种不同种类、不同期限的债券进行组合投资的一种投资方法。 投资者在进行债券投资时，可以购买风险较小的短、中、长期国债，也可以购买风险较高的中、长期的公司债券，或同时购买这些不同期限、不同风险的债券，进行组合投资。,第四节,基金投资价值分析,一、投资基金价值的评价,（一）基金的资产净值 净值应该比
